此區段直接掌握油氣儲量與產量，是原油、天然氣價格上行時最具利潤彈性的環節。中國海油具備相對低的桶油成本、持續增儲上產與高現金股利條件，屬受惠最高；埃克森美孚與雪佛龍擁有多區域資產、成熟資本配置及整合營運能力，屬受惠高。追蹤重點是實現油價相對 Brent 的折溢價、桶油成本、產量指引、探勘成果及資本支出紀律；油價急跌、產區停產或新專案延後，將削弱高估值時的獲利預期。
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港股 883中國海油受惠最高
- 1. 中國海油屬純上游勘探生產商，2026 年上半年油氣銷售收入 2,060.86 億元、油氣淨產量 398.7 百萬桶油當量，油價上行可直接推升營收與獲利。
- 2. 2026 年上半年石油液體實現價格 85.49 美元／桶，年增 23.6%，而桶油主要成本僅 29.7 美元；低成本結構放大油價上漲的邊際利潤與現金流彈性。
- 3. 公司持續增儲上產，2026 年上半年取得 4 個油氣新發現、評價 16 個含油氣構造，並有 5 個新項目投產，為後續產量成長與業績延續提供支撐。
- 4. 高油價帶動 2026 年上半年歸母淨利潤年增 23.4%，公司同步派發中期股息每股 0.94 港元、派息率 45.2%；油氣現金流可轉化為穩定股東回報。
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美股 XOM埃克森美孚受惠高
- 1. 2025 年公司全球油氣產量達 465.1 萬桶油當量／日，平均生產成本為 11.29 美元／桶油當量；低成本資產使 Brent 上漲更能轉化為上游現金流。
- 2. Permian 2026 年第 2 季產量創逾 180 萬桶油當量／日紀錄，圭亞那第五艘 FPSO 預計 2026 年第 4 季投產、增加 25 萬桶／日產能，量增提供油價上行的獲利催化。
- 3. 公司自 2019 年累積結構性節省已達 163 億美元，並以 Permian、圭亞那及 LNG 等優勢資產配置資本；成本下降可提高低油價環境的抗壓與高油價週期的利潤彈性。
- 4. 2026 年第 2 季營運現金流 236 億美元、自由現金流 172 億美元，並配發 43 億美元股利及回購 51 億美元；強勁現金回饋提升油氣概念股的投資吸引力。
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美股 CVX雪佛龍受惠高
- 1. 雪佛龍上游產量與油價直接連動；2026 年第二季全球油氣產量季增逾 5%，美國產量創每日約 210 萬桶油當量紀錄，油價上行可放大營收與現金流。
- 2. Permian 2026 年每桶油當量資本支出預計較 2025 年下降 25%，公司整體股利加資本支出損益平衡點低於 Brent 50 美元，低成本使高油價利潤彈性更佳。
- 3. Hess 併購後已提前六個月實現 15 億美元綜效，且蓋亞那、TCO 等高品質資產持續增產；TCO 第三期產能由每日 26 萬桶升至 32 萬桶，支撐中長期低成本供給。
- 4. 2026 年第二季淨利達 121 億美元、調整後自由現金流 154 億美元，公司全年資本支出預計落在 180–190 億美元下緣；成本削減 30 億美元有助將油價紅利轉為股東回饋。
