此區段掌握原油煉製、石腦油或乙烷裂解，是化工景氣最前端的利差受惠者。台塑化因煉油營收比重高，對汽柴油煉油利差、低價庫存重估及產能利用率最敏感，屬受惠最高；Dow 與 LyondellBasell 均擁有北美乙烷裂解體系，在油價走高而亞洲石腦油成本升幅更大時，具相對成本優勢，屬受惠高。須追蹤成品油 crack spread、乙烷對石腦油價差、裂解廠開工率與中東供應恢復速度；若終端需求疲弱，產品漲價僅反映原料成本，利潤擴張便難以延續。
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台股 6505台塑化受惠最高
- 1. 石油製品占 2025 年營收 75.2%、2Q26 更達 81.9%，直接連動汽柴油 crack spread；3Q26 煉油稼動率回升至 91.2%，帶動單季 EPS 2.76 元創新高。
- 2. 中東與俄羅斯煉廠受損、柴油出口受限，使成品油供給偏緊；台塑化預期 4Q26 柴油與汽油利差仍有支撐，煉製毛利可望維持強勁。
- 3. 公司具每日 54 萬桶煉油產能，並擁有年產 293.5 萬噸乙烯的輕裂體系；麥寮煉油、裂解與公用事業一體化，有利原料調度及放大高利差產量。
- 4. 受惠核心仍是煉油而非全面石化復甦：3Q26 烯烴平均稼動率僅 39.6%，且產品價差因需求疲弱而收窄；中國新增產能仍可能壓抑裂解獲利。
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美股 DOW陶氏化學受惠高
- 1. Dow 在美國墨西哥灣沿岸以乙烷裂解為主；油價推高亞洲石腦油成本時，乙烷與石腦油價差擴大，可支撐聚乙烯及衍生品利差。
- 2. 2026 年第 3 季營收 113 億美元、年增 13%，Packaging & Specialty Plastics 營收 58 億美元、年增 18%；聚乙烯漲價推升整合利差，該部門營業 EBIT 增至 5.85 億美元。
- 3. 公司重啟歐洲最低成本、彈性最高的 Terneuzen 裂解爐，並規劃關閉高成本 Böhlen 裂解爐；資產組合優化可提高低成本產能占比，放大裂解景氣回升的獲利彈性。
- 4. 受惠仍取決於油氣價差與需求，而非單純油價上漲；第 3 季總量仍年減 1%，亞洲受中東衝突影響，且住宅、建築需求疲弱，若乙烷成本上升或 PE 供給過剩，利差可能收窄。
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美股 LYB利安德巴塞爾受惠高
- 1. 北美裂解裝置可使用乙烷、丙烷等 NGL，最多約 90% 乙烯產量可採 NGL；油價走高、亞洲石腦油成本上升時，低成本原料有利擴大 PE 與乙烯利差。
- 2. 2026 年第二季北美乙烯裂解爐開工約 95%，O&P Americas EBITDA 達 13 億美元；中東供應受擾推升聚合物利差，LYB 得以提高稼動率承接全球缺口。
- 3. 公司已出售 4 座歐洲 O&P 資產，並使約 80% 全球乙烯產能連結優勢原料；配合降本計畫，預計 2026 年增加現金流 5 億美元，提升穿越石化循環能力。
- 4. LYB 已於 2025 年退出煉油事業，因此本題材受惠核心是低成本乙烷裂解而非汽柴油 crack spread；且 2026 年第三季北美 O&P 稼動率預估降至 85%，仍受歲修與需求波動影響。
