此類位於化工景氣循環最前端，核心變數是原油、輕油、乙烷與煉油價差。台塑化兼具煉油與輕油裂解角色，2026 年首季受外銷煉製價差擴大帶動 EPS 明顯跳升，但也面臨中東庫存傾銷、海峽重啟後價差先跌後穩、裂解廠歲修與烯烴稼動率偏低等風險。美國 Dow、LyondellBasell、Westlake 則因頁岩氣與乙烷原料相對優勢，在油價推升亞洲、歐洲石腦油成本時具相對成本優勢；但若終端需求疲弱，聚烯烴與 PVC 利差仍會受壓。觀察重點是 crack spread、乙烯利差、裂解稼動率與庫存評價損益。
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台股 6505台塑化受惠最高
- 1. 煉油事業占營收約 76% ，1Q26 外銷煉製價差達 19.5 美元 / 桶，稅後淨利 204.07 億元、EPS 2.14 元，直接吃到油價與 crack spread 擴大紅利。
- 2. 美伊衝突與荷姆茲海峽受阻推升原油、輕油與成品油報價，1Q26 認列明顯存貨利益；若供應緊張延續，煉油利差仍具高檔支撐。
- 3. 原油與石腦油多來自中東，供料延遲時可用低價庫存放大利差；6 月煉量回升至日 44 萬桶、產能利用率 81% ，開工改善可進一步墊高獲利。
- 4. 第三套輕油裂解廠 6 月至 8 月歲修、烯烴稼動率仍偏低，雖壓抑石化量，但也讓公司更聚焦煉油高毛利產品組合，短期獲利結構仍由煉油主導。
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美股 DOW陶氏化學受惠高
- 1. 美國頁岩氣與乙烷原料成本明顯低於亞洲石腦油裂解，同業油價上行時 Dow 的原料優勢擴大，PE 與相關衍生品利差更容易放大。
- 2. 中東衝突與荷姆茲海峽風險使全球乙烯、PE 供給緊縮，Dow 在 2026 年已連續調漲售價並受惠出口需求轉強，營收與毛利同步改善。
- 3. Dow 近 80% 乙烯裂解與包材業務集中在美洲，靠低成本乙烷與完整供應鏈承接亞洲缺料轉單，2026 年 Q2 指引營收約 120 億美元、EBITDA 約 20 億美元。
- 4. 公司推動 Transform to Outperform 與 10 億美元降本計畫，配合歐洲高成本資產關閉與產能優化，可在需求仍偏弱的環境下先守住現金流與獲利彈性。
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美股 LYB利安德巴塞爾受惠高
- 1. 美國墨西哥灣以乙烷裂解為主，原料成本低於亞洲石腦油路徑；油價走高時，LYB 反而能擴大乙烯、PE、PP 價差，北美部門 Q1 EBITDA 較前季翻倍。
- 2. 中東戰事推升全球石化成本曲線，LYB 1Q26 調整後 EBITDA 6.15 億美元，並預期 Q2 幾乎全線季增，反映供給收縮與報價上行直接挹注獲利。
- 3. 公司完成 4 座歐洲資產出售、退出煉油事業，並持續降固定成本；資產組合更集中在低成本聚烯烴與中間體，提升高油價循環下的現金流彈性。
- 4. 北美聚乙烯供給緊俏，加上 Q2 北美 O&P 稼動率拉升、出口需求增加，LYB 可把低價乙烷優勢轉成更高銷售單價，受惠煉油與裂解價差修復。
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美股 WLKWestlake Corp受惠中
- 1. PEM 以 PVC、PE、PP 為主，受惠中東衝突推升全球石腦油與能源成本，PVC resin、PE 價格上漲，1Q26 PEM EBITDA 已由虧轉正至 1,900 萬美元。
- 2. 北美乙烷裂解與天然氣成本優勢明顯，油價拉高亞洲、歐洲同業成本時，Westlake 可用低成本料源放大相對利差，成本曲線比石腦油路徑更有優勢。
- 3. 公司已關閉部分北美氯鹼、PVC 與 styrene 資產，並推動 2026 年 6 億美元 EBITDA 改善計畫，降本、優化產能後，景氣反彈時獲利彈性更大。
- 4. HIP 受益於基建與資料中心帶動的 pipe & fittings 需求，1Q26 銷量季增 10%，再加上收購 ACI 切入高壓線纜複材，成長性優於一般泛用化工。
