4720 德淵 10/30 收盤價：27 元-2.25 (-7.69%)

追蹤

德淵主要是膠黏劑、特用化學品與綠色材料製造商，核心業務可分為三塊：

• 接著劑與熱熔膠：供應包裝、標籤、衛材、家具、建材、汽車與一般工業用途；產品包括環保熱熔膠、生物基與可生物分解膠黏劑。
• 電子特用化學品：提供電子零組件與模組製造使用的材料，例如 PCBA 的 UV 硬化三防漆、耐燃無鹵熱熔膠等，也切入 AI 伺服器的 BBU、電源供應器等應用。
• 過濾與綠色材料：布局空氣過濾材料，以及低碳、循環、生物可分解材料解決方案；綠色材料已成為其產品策略的重要方向。

市場目前較關注兩條成長線：

1. AI 伺服器與資料中心：電子用膠可用在伺服器電路板防護、電源模組與備援電池等，技術延伸亦涵蓋光通訊、矽光子與 CPO 封裝。
2. 環保與低碳材料：以生物可分解、可再生與低碳膠材切入包裝、衛材、標籤與膠帶市場，降低傳統石化材料的環境負擔。

簡單說，德淵的傳統本業是「工業用膠」，而未來成長題材則是把膠材技術升級到電子高階應用與綠色材料。

德淵目前市場主要聚焦在「高毛利特用化學品能否放量」與「綠色材料能否穩定貢獻本業」兩條主線，而非傳統熱熔膠本身。

1. AI 伺服器與雲端資料中心用膠

這是近期最具股價彈性的題材。德淵切入 AI 伺服器 PCBA 的特用 UV 硬化三防漆，以及耐燃、無鹵熱熔膠，應用範圍包括伺服器電源供應器、BBU 備援電池模組與不斷電系統等。

相關 AI 雲端資料中心產品今年以來營收成長 119%，代表需求已不只是研發概念，而有實際出貨基礎。市場看重的是：這些特化產品的毛利率明顯高於傳統熱熔膠，若 AI 客戶導入範圍擴大，對產品組合與獲利率的改善效果會比營收成長更關鍵。

2. 矽光子、CPO 與高速光通訊材料

德淵累積超過 20 年的 UV 膠技術，正從 Mini LED、光學鏡頭延伸到 FAU、光通訊與矽光子先進封裝。CPO（共同封裝光學）與矽光子是 AI 資料中心未來提高資料傳輸速度、降低功耗的重要技術，若能切入供應鏈，材料產品的技術門檻與附加價值都會更高。

不過，此部分仍屬於中長線選擇權題材：目前已有一線客戶簽署保密協議、進行驗證與合作開發，但尚不能直接視為大規模營收。市場會持續追蹤客戶驗證是否轉為正式量產、特化品營收占比是否提升。

3. Mini LED、光電與高階電子特化品

Mini LED 封裝膠是另一項較接近商業化的高值應用。德淵以 UV 固化技術取代傳統環氧樹脂烘烤製程，可縮短製程時間並降低能耗；相關 Mini LED 應用產品今年營收成長 72%，且已有小量出貨。

這項題材的重點在於，德淵不是只賣一般黏著劑，而是往「電子製程材料」升級；若光電、鏡頭模組與 PCBA 三防膠同步擴大出貨，特用化學品有機會成為第二成長曲線。

4. 綠色材料、生物基與生物可分解熱熔膠

綠色材料是德淵較具基本面支撐的長期題材。接著劑產品中，綠色材料占比已超過八成，布局涵蓋可回收相容膠材、生物基材料與生物可分解熱熔膠；其中 BIO-01 系列可用於包裝、衛材、標籤與膠帶等領域。

這個題材受惠於歐洲包裝法規、品牌客戶減碳需求與循環經濟趨勢。相較 AI 題材，綠色材料的爆發性可能較低，但對既有熱熔膠本業的差異化、客戶黏著度與 ESG 定位較有實質意義。

5. 新能源車與車用電子

德淵的特用多重硬化 UV 膠、感壓膠可用於車載鏡頭、面板、揚聲器與過濾器等。新能源車相關特化品今年營收成長 14%、規模達 1.64 億元，現階段已是特化品中相對具規模的應用。

但與 AI 相比，車用題材的市場吸引力較偏穩健成長，而不是短期高爆發；後續仍要看電動車產業景氣，以及車用客戶認證後的實際拉貨速度。

6. 印度、越南等海外擴張

印度營收成長快，且當地第二廠已投入營運；越南同奈新廠預計 2027 年上半年投產。市場期待這些布局能承接供應鏈東移，以及包裝、家電、汽車與消費品的在地需求。

不過，海外建廠短期會先增加折舊、費用與營運複雜度，是否能轉化為獲利改善，取決於新產能稼動率及原物料成本轉嫁能力。

題材強弱與現階段判讀

要注意的是，市場雖給予 AI、CPO 等高值化題材想像，但目前頁面財務摘要顯示近四季 EPS 僅 0.56 元、ROE 3.84%，且本益比偏高；因此，股價能否持續反映題材，最終仍要回到特用化學品營收占比、毛利率、營業利益率與自由現金流是否同步改善。

德淵後續展望可分成「核心熱熔膠穩定擴張」與「特用化學品帶動第二成長曲線」兩條主軸。不過，市場期待的高成長題材目前多仍在放量初期，能否有效轉化為毛利與現金流，才是後續評價關鍵。

1. AI、光電與半導體材料：第二成長曲線逐步驗證

公司已將特用化學品導入 AI 雲端資料中心的伺服器、UPS 與 BBU 模組，產品包括 PCBA 三防漆及耐燃、無鹵熱熔膠。相關 AI 用膠今年以來營收成長 119%，顯示客戶導入開始反映在營收；公司也正把既有 UV 技術延伸到光通訊、矽光子、Mini LED、鏡頭模組及先進封裝周邊應用。

其中較具可觀察性的項目包括：

• 半導體化學濾網用膠：營收年增 46.6%，台灣市場成長 50.9%，已有台灣及中國半導體客戶採用，屬於已較接近規模化的高附加價值產品。
• Mini LED 與光電材料：可重工 UV 光固化封裝膠今年營收成長 72%；光學鏡頭與 PCBA 的新產品已自下半年開始出貨。
• 中國 LCD 面板材料：高階防潮膠已在 2026 年 7 月導入並持續放量，公司預期該市場 2026 年營收成長 25%～30%，若多產品線滲透順利，2027 年成長幅度可望進一步擴大。

但要留意，AI 與矽光子題材雖具想像空間，德淵切入的是材料端，短期營收基期相對較小，且高度仰賴客戶認證、平台量產進度與實際材料用量；現階段較適合視為「高成長選項」，而非已全面支撐整體獲利的主體。

2. 綠色材料：從 ESG 訴求走向商業化

綠色材料是德淵較具長期辨識度的布局。公司透過 GPS 平台推動生物基、生物可分解、可回收及低碳材料，生物可分解熱熔膠已延伸至家具、食品包裝與 PET 飲料瓶標籤；可回收用膠也持續放量。2026 年前七個月，免塑膠纏繞膜銷售額年增 47%，循環回收用膠銷售額年增 59%。

這條線的投資意義不僅是 ESG 標籤，而在於：

• 法規及品牌客戶減塑、循環包裝需求提高，有利綠色膠材滲透。
• 若能從單一材料銷售升級為客製化解決方案，產品黏著度與價格競爭力可望較傳統熱熔膠佳。
• 綠色材料目前已有一定營收基礎，但「創新綠材」對整體獲利的增益仍需靠規模擴大來證明。

3. 印度、越南擴產：核心本業的量能來源

熱熔膠仍是主要營收來源，未來成長主要仰賴新興市場在地供應。印度二廠已投產，總產能由 3,400 噸提升至 10,000 噸；越南持續擴充產能並規劃二廠，目標是承接印度、東協的食品包裝、家具、物流標籤、醫療膠帶、汽車內裝與過濾器等需求。

這個布局有兩面性：

• 正面：縮短供應距離，降低關稅與地緣政治干擾，並對應印度內需與東協製造業擴張。
• 短期壓力：新廠投資、折舊與營運費用會先反映在損益表；產能利用率若未快速拉升，可能壓抑營益率。

4. 下半年獲利改善是近期最重要驗證點

公司上半年雖營收年增 11%，但營業利益年減 68%、EPS 為 0.13 元，主因是油價與原料成本上升、價格轉嫁有時間差，以及印度、越南投資費用開始認列。公司指出新接訂單已逐步反映成本，預期下半年獲利可優於上半年。

因此，未來幾季不只看營收年增率，更應觀察：

1. 毛利率、營益率是否止跌回升：新單售價能否完整反映原料成本。
2. AI／光電／半導體材料占比是否提升：這決定產品組合能否改善。
3. 印度、越南新產能利用率：擴產能否由費用轉為營收槓桿。
4. 自由現金流是否改善：目前頁面顯示近四季自由現金流為負，表示擴張期的資本支出與營運資金壓力仍須追蹤。
5. 綠材商業化速度：是否從小量驗證進入穩定、可複製的客戶採購。

整體判斷

德淵的中長期方向明確：以傳統熱熔膠全球化供應維持基本盤，並用 AI／光電／半導體材料、EV 應用與綠色材料提升產品附加價值。短期營運則仍處在「擴產與新產品投入先行、獲利後續驗證」的階段。

因此，後續展望偏正向，但股價要能合理支撐較高評價，關鍵不在題材數量，而在於特用化學品放量後是否能帶動營業利益率回升、自由現金流轉正，以及近四季 EPS 穩定成長。

德淵沒有公開揭露具名的主要客戶；其商業模式以供應膠黏劑、UV 膠與特用化學品給各類製造商，再間接進入終端品牌供應鏈，因此較適合從客戶產業與應用來看。

• AI 伺服器與資料中心供應鏈：產品已供應台灣多家大型業者，應用在伺服器 PCBA 三防漆、UPS 與 BBU 備援電池模組的耐燃無鹵熱熔膠；2026 年上半年此類用膠營收年增 119%。
• 光通訊、矽光子與光電封裝業者：公司已與數家 Tier 1 客戶簽署 NDA，合作開發 FAU、光模組、光波導與矽光子先進封裝的 UV 膠材料；目前仍處客戶驗證與共同開發階段。
• 電動車與汽車電子客戶：特用膠材用於車載鏡頭、車用面板、智慧座艙揚聲器與高階空氣過濾器，相關產品已通過 IATF 16949 認證並出貨；上半年新能源車應用營收約 1.64 億元、年增 14%。
• 面板、Mini LED 與消費電子製造商：UV 膠用於 LCD、Mini LED 封裝、手機玻璃切割與鏡頭模組；Mini LED 相關用膠上半年年增 72%，已導入台灣一線客戶。
• 包裝、衛材、標籤與白色家電廠商：傳統熱熔膠與生物可分解材料應用於食品包裝、醫療膠帶、標籤、床墊、家電與消費性膠條；印度新廠也鎖定這些在地製造需求。
• 半導體化學濾網製造商：德淵供應低氣體釋放熱熔膠給濾網廠，再由濾網廠交付晶圓廠，屬間接供應；此類用膠上半年營收年增 46.6%。

整體來看，德淵的客戶結構相當分散，傳統熱熔膠客戶提供營收基礎；AI、光通訊、車用與 Mini LED 客戶則是高毛利成長來源。由於個別客戶多受保密協議約束，投資判讀上更應追蹤特用化學品營收占比、毛利率與新產品認證轉量產的進度。