1723 中碳 11/06 收盤價：70.7 元-0.2 (-0.28%)

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中碳（1723）本業是煤化學品與高階碳材料，可理解為把煤焦油等原料經蒸餾、純化與深加工，製成工業化學品及應用於電池、半導體的碳材料。

主要業務可分為三塊：

1. 煤化學品

   • 傳統且目前仍具規模的業務。
   • 產品包括煤焦油蒸餾後的各類化學品與碳材料原料，供應給鋁業、鋼鐵、耐火材料、化工等產業。
   • 此部分獲利通常較受原料價格、鋼鐵與金屬等景氣循環影響。

2. 鋰電池與儲能碳材料

   • 布局電池負極材料、先進碳材料等產品。
   • 先進碳材料可用在超級電容、鉛酸電池、鋰離子電容器，以及 AI 伺服器的 BBU（電池備援）相關應用。
   • 這是公司希望提高占比的成長業務，特徵是技術門檻與產品毛利潛力相對較高。

3. 半導體精密碳材

   • 生產高純度碳粉、等方性石墨，以及 SiC 功率半導體長晶所需的石墨坩堝等。
   • 產品鎖定碳化矽（SiC）半導體供應鏈；高純度、尺寸穩定與可靠性是關鍵競爭條件。
   • 公司規劃擴充等方性石墨與先進碳材料產能，目標是讓高值化碳材逐漸降低公司對傳統煤化學景氣循環的依賴。

整體來說，中碳正從「煤化學品公司」轉型為「煤化學品提供穩定基礎，加上電池、儲能與半導體高階碳材帶動成長」的公司；後兩者是否能順利通過客戶驗證、如期量產並提升營收占比，是中長期價值的核心。

中碳目前最受市場關注的主軸，是從傳統煤化學品供應商，逐步轉向高附加價值的精碳材料。題材雖多，但真正影響中長期評價的關鍵，仍在於客戶驗證能否轉成量產訂單。

1. AI 伺服器 BBU 備援電力材料

AI 資料中心的用電負載高且波動大，BBU 必須具備瞬間大電流放電、高溫穩定與長循環壽命；中碳的高功率負極材料、先進碳材料，可用於超級電容、混合型超級電容與鋰離子電容等儲能元件。

公司已將高功率負極導入 BBU 應用，也針對 800V 架構開發材料；先進碳材料及客製化正負極材料仍在海外客戶驗證階段。市場期待的是，AI 伺服器擴建帶動 BBU 規格升級後，中碳能否從「送樣」進入穩定供料。

觀察重點：客戶認證完成、首批量產訂單，以及預計 2027 年第一季完工的新產能是否能在第二季起轉為營收。

2. SiC 半導體與矽晶圓用等方性石墨

中碳布局高純度、高密度與高強度的等方性石墨，應用在 SiC 長晶坩堝、矽晶圓熱場構件等半導體製程耗材。這項題材的核心不只是半導體需求，也在於中國石墨出口限制、海外材料交期與成本偏高，使本土替代供應鏈的價值提高。

目前 8 吋 SiC 坩堝已有多家客戶驗證，12 吋產品在 2026 年下半年完成開發；矽晶圓熱場構件則已打入首家客戶。等方性石墨首期產線預定 2027 年初投產，但大規模出貨時點仍取決於驗證進度與良率。

觀察重點：SiC 坩堝從驗證轉為量產、12 吋產品進度，以及新產能的稼動率。

3. 精碳材料轉型與營收結構升級

中碳的精碳材料主要包括：

• 鋰電池負極材料：用於高功率、快充與長循環需求，例如無人機、eVTOL、電動賽車及高階快充裝置。
• 先進碳材料：用於 EDLC、HSC、LIC，連結儲能與 AI BBU。
• 等方性石墨：用於 SiC、矽晶圓等半導體材料。

屏南廠已成為此轉型核心，公司擴建先進碳材料 500 噸、等方性石墨 720 噸產能，首階段預計於 2027 年第一季完成。市場看的是碳材料營收占比能否隨新產能與客戶導入提高，讓公司降低對傳統景氣循環的依賴。

4. 新能源、高功率電池材料

介相石墨碳微球具備高功率與長循環特性，除了既有鋰電池負極用途，也可切入無人機、eVTOL、儲能與高階快充產品。這是比 BBU 更廣泛的新能源題材，但需求落地通常受終端產品規格、電芯廠認證與成本競爭影響，商業化速度未必一致。

5. 傳統煤化學利差復甦

短線獲利仍以煤化學本業為主，苯、雜酚油、軟瀝青等產品的售價與原料成本價差，會受到油價、煤焦油供需及石化景氣左右。2026 年上半年利差改善帶動獲利回升，但這類動能本質上偏循環，原料成本走升後利差也可能收斂。

題材優先順序與本質

簡單說，煤化學利差決定短期獲利，AI BBU、半導體石墨與精碳材料量產則決定中長期成長性與評價空間。現階段市場最重視的不是題材是否存在，而是 2027 年新產能投產後，客戶驗證、良率、稼動率與實際出貨能否依序兌現。

目前可確認的是中碳 2026 年上半年獲利已改善，但未來兩年 EPS 的關鍵，除了煤化學利差，還在 2027 年起新碳材產能與客戶認證能否順利轉成出貨。現有搜尋結果缺少可交叉驗證的年度 EPS 預估與最新獲利基期，因此進一步查核市場預估及財務數據。

中碳未來兩年 EPS 預估

綜合目前可取得的多份預估，2026 年 EPS 約落在 2.86～3.74 元，2027 年約落在 3.07～3.52 元；用各預估的簡單平均觀察，約為：

其中，較近期的兩份預估分別給出 2026 年 3.61～3.74 元、2027 年 3.07～3.50 元。共同訊息是：2026 年可望較 2025 年谷底回升，但對 2027 年是否能延續成長，態度偏保守。

為何 2026 年 EPS 有望回升？

• 煤化學利差改善：上半年油價與苯、雜酚油、軟瀝青等產品報價走升，使傳統本業毛利率回到較佳水準。已公布的 2026 年第二季 EPS 約 1.27～1.30 元，上半年 EPS 約 2.07 元，顯示全年 3 元以上有基礎。
• 2025 年基期偏低：2025 年 EPS 約 2.6～2.65 元，受到煤化學景氣與碳材料競爭壓力影響；因此 2026 年即使不是爆發性成長，只要傳統產品利差回穩，年增幅仍可能明顯。
• 碳材料開始提供選擇權：高功率負極材料已切入 BBU 應用，先進碳材料、鋰離子電容材料與等方性石墨仍在認證、導入階段；短期獲利主體仍是煤化學，但新產品有助提高中長期產品組合的附加價值。

為何 2027 年預估沒有明顯跳升？

核心是「產能先開出，營收與利潤未必同步滿載」。

先進碳材料一期與等方性石墨新產能預計於 2027 年第一季試車投產；不過多數客戶尚在驗證或剛進入商業化準備期，何時進入大量供貨仍有變數。因此，目前預估大多把 2027 年視為碳材料的商業化起點，而非全面放量年。

此外，2026 年獲利受惠於油價與產品價格的利差擴大；若 2027 年油價走弱、原料與產品報價的有利價差收斂，即使碳材料營收增加，也可能被傳統煤化學獲利回落抵銷。這也是 2027 年 EPS 預估普遍接近持平、甚至略低於 2026 年的主因。

對目前評價的含意

以頁面股價 81 元與上述簡單平均 EPS 推算：

• 2026 預估本益比：約 23.8 倍
• 2027 預估本益比：約 24.1 倍

也就是說，市場目前評價的重點不只是煤化學景氣回升，而是已部分反映 2027 年後 AI 伺服器 BBU、超級電容與 SiC 半導體碳材的成長可能。若新碳材客戶認證、出貨速度優於預期，EPS 有上修空間；反之，若油價利差收斂且新產能爬坡較慢，2027 年獲利可能停留在 3 元上下。

中碳的產業前景可拆成「傳統煤化學守成」與「精碳材料成長」兩條線；真正決定中長期評價能否提升的，是後者能否從驗證走到穩定量產。

1. 傳統煤化學：基本盤穩定，但屬景氣與原料價格循環

中碳以煤焦油與輕油深加工生產苯、雜酚油、瀝青等煤化學產品，具備上游原料垂直整合與穩定來源優勢。這部分仍是目前營收與獲利基本盤，但產品價格與油價、原料成本、下游化工需求高度連動，因此獲利有循環性。

近期油價走強時，苯、雜酚油售價可受帶動；但若原料成本跟漲更快，毛利改善未必能完全保留。換句話說，煤化學業務有助於維持營運韌性，卻不太容易成為長期高成長來源。

2. 鋰電池負極材料：需求有長線，但面對中國供給壓力

中碳的介相石墨碳微球可用於鋰電池負極，特色是高功率、快充與長循環，較適合無人機、eVTOL、電動賽車、高階快充手機及部分儲能應用。這類利基型市場不完全與大宗電動車負極材料競爭，產品差異化較有機會維持。

但整體負極材料市場的現況並不輕鬆：中國供給量大、價格競爭強，傳統人造石墨也受石油焦成本與油價影響。中碳正往快充石墨與矽碳負極等較高階產品調整，代表產業機會存在，但短期出貨與價格表現仍要看客戶驗證、終端需求與同業擴產速度。

3. AI 伺服器 BBU 與超級電容：最具想像空間的成長題材

AI 伺服器提高電力穩定與瞬間供電需求，帶動 BBU、超級電容、鋰離子電容等高功率儲能元件的材料需求。中碳的先進碳材料可用於高功率負極，訴求高電壓、高溫、低內阻與快速充放電，對應 AI 伺服器備援電力模組的使用情境。

公司資料顯示，超級電容市場預期從 2025 年的 147 億美元，成長至 2036 年的 703.8 億美元，隱含年複合成長率約 15.3%；但對中碳而言，重點不在市場規模本身，而是客戶認證與拉貨何時轉為常態性量產。現階段已有客戶導入與海外客戶驗證進展，但仍屬由「題材」走向「營收貢獻」的過渡期。

4. SiC 與半導體用等方性石墨：進口替代是重要機會

等方性石墨可用於 SiC 長晶坩堝、矽晶圓熱場構件等高溫半導體製程。AI 資料中心、高壓直流供電、電動車與再生能源，均提高功率半導體的需求；而高純石墨長期仰賴海外供應，且出口管制、交期與地緣政治風險提升了在地供應的重要性。

中碳已推進 6 吋、8 吋產品驗證與供貨，12 吋產品持續開發。這個市場的特性是單價與技術門檻較高，但認證期長、良率要求嚴格，因此營收放大不會一蹴可幾。半導體整體資本支出與先進製程需求延續至 2027 年，對相關高階材料的中期需求環境仍偏正向。

5. 中碳轉型的關鍵時間點：2027 年

屏南廠正擴建先進碳材料與等方性石墨產能，第一階段規劃於 2027 年第一季投產。若客戶驗證、良率與需求同步到位，後續營收可望自 2027 年第二季起逐步反映；滿產時，精碳材料預估可帶來約 5 億元新增營收，碳材料營收占比有望升至約 20%。

因此，產業前景可用以下方式判讀：

整體而言，中碳所處產業不是單純的傳統化工，而是正處在由煤化學轉向精碳材料的結構轉折。短期獲利仍會受到油價與化工景氣牽動；中期則看 BBU 材料、等方性石墨能否在 2027 年擴產後順利量產。若精碳材料占比確實提高，公司的成長性與獲利結構有機會改善；反之，若驗證或客戶拉貨遞延，轉型效益也會往後遞延。

中碳未公開揭露具名的主要客戶名單，因此不能把供應鏈中出現的終端品牌直接視為中碳的直接客戶。不過從公司簡報與近期公開說明，可整理出其客戶結構如下：

最值得關注的「客戶輪廓」

1. AI伺服器BBU：客戶在儲能元件端，不是直接供貨雲端業者

中碳供應的是高功率負極、超級電容與LIC用碳材，直接客戶是電池、電容與儲能元件廠，再經由BBU系統整合與伺服器供應鏈，間接服務資料中心需求。

目前較具體的進度為：

• 台灣客戶已導入鋰電池負極材料至BBU應用。
• 韓國客戶的超級電容產品正進行驗證，若通過，2026年提貨量有機會提高。
• 日本LIC客戶已進行多輪材料驗證，且客戶新產線預計在2026年底完成；若量產順利，較有機會自2027年起反映出貨。

因此，AI題材的關鍵不只是資料中心資本支出，而是這些日、韓儲能元件客戶能否完成驗證、啟動量產採購。

2. 半導體碳材：以國內SiC與矽晶圓供應鏈客戶為主

等方性石墨的直接買家會是晶體長晶廠、坩堝／熱場構件製造商及工業熱場設備客戶。公司尚未公布名稱，但已明確表示：

• 6吋SiC長晶坩堝已反覆通過客戶實測。
• 8吋坩堝正由多家客戶驗證。
• 因中國石墨出口管制，國內矽基半導體客戶加強導入在地供應，公司預計轉為長期供應商。
• 相較海外材料交期常達半年，中碳接單交貨可縮短至約3個月；對既有客戶若預先備料，交期可再壓縮。

這一塊的客戶數量不一定多，但認證門檻高、黏著度也通常較高，若驗證轉量產，對產品組合與毛利率的意義大於短期營收量。

3. 客戶集中度的解讀

現階段精碳材料仍處於「既有客戶穩定提貨＋新客戶驗證導入」的過渡期，公開資訊未顯示單一客戶營收占比。投資上應留意，部分日本、韓國及半導體客戶仍在認證或建置產線，尚不能完全當成已穩定貢獻的訂單。

真正能驗證客戶拓展是否落地的訊號，會是2027年第一季新產能完工後，先進碳材與等方性石墨的出貨量、碳材營收比重，以及毛利率是否同步上升。

中碳的競爭對手不能只看單一公司，因為它同時跨足煤化學、鋰電池負極、AI BBU 先進碳材與半導體石墨耗材；各產品線面對的競爭結構差異很大。

競爭版圖

中碳的優勢

1. 上游原料整合與供應穩定性

中碳背後有中鋼、中龍的煤焦油與輕油來源，可將煤化工副產品一路延伸到介相碳微球、負極材料與石墨產品。相對於單純向市場採購原料的碳材業者，這能帶來較穩定的原料供應、製程整合與長期成本基礎。

屏南廠已具備年碳化 4,000 噸、石墨化 6,000 噸能力，並以負極材料、先進碳材料、等方性石墨為核心產品，代表公司不是從零切入碳材市場，而是有既有碳化與石墨化製程基礎。

2. 高功率應用的材料特性

中碳的介相石墨碳微球，強項不在低成本、大宗電動車負極，而是偏向高功率、快充、低內阻、長循環的應用，包括 BBU、無人機、eVTOL、電動賽車與高階快充裝置。

高功率負極材料已被客戶應用於 BBU，且公司進一步開發對應 800V BBU 架構的極致功率電芯材料。若 AI 資料中心的電力備援系統從傳統鋰電池逐步提高超級電容、HSC、LIC 等高功率儲能元件的使用比重，中碳可望卡位材料端。

3. 半導體石墨的在地供應與交期優勢

在 SiC 長晶坩堝與矽晶圓熱場構件市場，中碳最具差異化的優勢是在地製造與較短交期。過去台灣長期仰賴海外供應，高階石墨產品成本高、交貨時間較長，且中國石墨出口管制提高供應風險。

中碳已量產 6 吋、8 吋等方性石墨坩堝，並可在接單後約三個月供貨；固定客戶甚至可透過半成品備貨壓縮交期。矽晶圓熱場構件也已進入首家客戶供應鏈。

4. 產品組合多元，降低單一終端市場依賴

中碳可由同一碳材料核心延伸到：

• 高功率鋰電池負極
• AI 伺服器 BBU 用 EDLC、HSC、LIC 材料
• SiC 半導體長晶坩堝
• 矽晶圓熱場構件
• 工業用石墨、玻璃模具與鋁湯熔煉應用

這有助於公司在電動車電池景氣疲弱時，將研發與產能資源導向 AI、儲能或半導體等相對高值應用。

中碳的劣勢與競爭挑戰

1. 規模遠小於中國大型負極材料廠

在主流人造石墨負極市場，中國廠商具有龐大產能、完整供應鏈與成本優勢，市場也有產能過剩與價格競爭問題。中碳不適合以低價、標準化產品與大型供應商正面競爭，而必須依靠高功率、快充、高純度、客製化及非中供應鏈需求建立利基。

這意味著中碳的市場雖可能有較高附加價值，但客戶認證時間長、單一客戶放量時程也較不易掌握。

2. 高階碳材仍在驗證，尚未形成穩定大量出貨

AI BBU 用先進碳材料仍在海外客戶驗證；HSC、LIC 的正負極材料也依賴客戶新廠進度與下一代產品導入。SiC 方面，8 吋坩堝雖已有多家客戶驗證，12 吋產品仍在開發，代表技術與市場切入已有進展，但尚未可視為成熟、穩定的大量供貨產品。

因此，中碳當前的核心風險不是「沒有題材」，而是產品通過驗證後，何時能轉化為具規模、可持續且具毛利的訂單。

3. 研發、擴產到良率爬升需要時間

公司正擴建先進碳材料 500 噸與等方性石墨 720 噸產能，首期預計 2027 年第一季投產。這是中長期成長基礎，但新產能從試車、客戶認證、良率提升到穩定稼動，通常不會在投產當季完全反映於獲利。

若客戶量產延後，擴產初期可能先增加折舊、研發及營運成本，獲利改善會落後營收成長。

4. 傳統煤化學本業仍受景氣與油價影響

現階段公司營收與獲利主體仍是煤焦油、輕油、苯、雜酚油與軟瀝青等煤化學產品，因此仍會受油價、原料成本、產品報價與石化景氣影響。精碳材料尚未提升至足以抵消傳統業務景氣波動的規模。

整體判斷

中碳的競爭策略不是與中國大型碳材廠拚量、拚低成本，而是聚焦在：

1. 高功率電池與 AI BBU 的高階材料
2. SiC 半導體石墨耗材的進口替代
3. 台灣在地生產、縮短交期與供應鏈韌性
4. 利用煤化學原料整合，延伸到高附加價值精碳材料

其最強的護城河是原料整合、石墨化製程能力與台灣在地供應；最需要驗證的則是高階碳材的認證轉單、良率與實際稼動率。換言之，競爭優勢已逐步具備，但能否轉化為營收、毛利與評價提升，仍取決於 2027 年新產能投產後的客戶拉貨速度。