中碳(1723) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的主因是煤化學產品售價上漲快於原料成本，帶動利差與營收同步改善；但此動能受油價循環影響大，延續性偏中性，第三季已有自第二季高點回落的壓力。

本季回升先看價差，而非新材料放量

• EPS由第一季 0.77 元回升至第二季 1.30 元，主因苯、雜酚油與軟瀝青報價走揚，推升傳統煤化學本業出貨金額。
• 次因是營收規模放大，使固定費用率下降；業外收益則對獲利有補充效果。
• 歷史上 EPS 自2023年後走弱、2025年落底，近期屬原料與產品價差改善帶動的反彈。
  因此，這波改善的核心是「售價—成本」利差，而不是需求結構已全面翻轉。

傳統產品組合仍決定獲利體質

• 煤焦油與輕油系列仍為營收主體，苯供需相對較佳，支撐獲利韌性。
• 軟瀝青船期出貨可增加單季營收，但屬出貨時點因素，未必每季重複。
• 碳材料目前占比仍低，且既有產品受中國供給競爭，尚未成為近期 EPS 上升主因。
  換言之，毛利走勢仍主要取決於傳統產品的價差與出貨組合。

高價庫存使毛利改善不完全線性

• 第二季雖有產品漲價，但高價原料庫存延後反映，毛利率仍較前季下滑。
• 七月原料成本上升、部分售價回落，顯示利差已開始收斂，第三季 EPS 預期低於第二季。
• 油價、地緣事件與客戶提貨市場變化，都可能放大季度波動。
  這代表近期獲利回升含有明顯景氣循環與庫存計價的短期成分。

能否延續取決於價差守穩與認證轉單

• 若苯與煤化學產品報價能高於原料成本上升速度，且軟瀝青船期如期出貨，EPS可維持相對穩定。
• 新碳材料、BBU與等方性石墨產能預計2027年初投入，但多數仍在驗證或等待客戶量產，短期難補足傳統本業波動。
• 需留意油價下跌、雜酚油轉售較低價市場，以及新產能先增加折舊、拉貨卻延後的風險。
  目前較適合以「煤化學利差能否守住」作為短期判斷主軸，並以新材料實際放量確認中長期成長性。

今、明年EPS方向

2026年EPS主流預期落在約2.9～4.4元、呈中度回升；2027年則有機會再增長，主因煤化學利差改善與精碳材料新產能、客戶認證逐步轉單。
- 上半年已累計EPS 2.07元，Q2的1.30元較去年同期明顯回升。
- 2025年EPS為2.65元，2026年回升幅度仍取決於下半年油價及苯、雜酚油利差。
- 2027年成長基礎較偏向高階碳材放量，而非僅靠傳統化學品報價。
因此，今年是本業修復年，明年才是產品結構改善的驗證期。

營收與毛利率是主要槓桿

EPS回升首先來自營收增加及毛利率修復，但兩項動能的來源不同。
- 煤化學品占營收比重仍高，油價與苯價上升可推升售價，Q1毛利率已回到25.1%。
- 精碳材料目前量體較小，負極材料仍受中國產能競爭壓抑，短期未必明顯拉升整體毛利。
- 先進碳材與等方性石墨屬較高附加價值產品，2027年初新產能投產後，規模經濟可望改善費用率。
獲利結構能否由煤化學循環轉向高階材料，是EPS持續性關鍵。

市場預期仍有不小分歧

現有市場估計對2026年EPS約落在2元中段至4元中段，差異主要來自油價與利差假設。
- 較保守情境反映負極材料價格競爭、煤化學需求疲弱，EPS約2元多。
- 較正向情境假設油價支撐苯與雜酚油利差、原料供應穩定，EPS可望達4元以上。
- 公司規劃2027年第一季完成先進碳材及等方性石墨首期擴產，全面投產年營收增量估約5億元。
故2027年EPS能否高於2026年，仍須以新產品實際出貨與毛利表現確認。

四項變數決定是否偏離預期

EPS上修或下修，主要取決於傳統化學品利差及新碳材量產節奏。
- 油價、苯價與石油焦成本若背離，可能壓縮煤化學及負極材料毛利。
- 日本、韓國客戶的BBU／LIC材料認證與首批訂單，將決定2027年新產能稼動率。
- SiC坩堝驗證、良率及高純石墨量產進度，影響半導體碳材的高毛利貢獻。
- 匯率、能源成本及海外需求變化，也會影響外銷報價與費用吸收。
較合理的判讀是：2026年看利差修復，2027年看精碳材料是否真正放量。