材料*-KY(4763) 的每股盈餘

近期 EPS 下滑的主因是絲束報價與產品組合轉弱壓縮毛利，其次是出貨規模下降；2Q、3Q 的歲修與一次性稅負則放大短期波動，核心壓力尚未完全解除。

主因在價與量，非費用失控

• EPS 自 2025 年高檔明顯回落，2026 年前兩季降至 1.13、0.72 元，反映營收規模較過往高峰縮小。
• 主因是絲束供需由緊轉平衡、報價承壓；部分客戶延後交貨與去庫存，也壓抑接單與產能利用率。
• 次因為低毛利絲束與塑料級醋片占比提高，削弱整體毛利。
  因此，近期 EPS 的核心是「價格、產品組合與出貨量」同步不如高峰期。

毛利體質仍佳，但高檔已回不去

• 2026 年首季毛利率仍在中高水準，但較 2024 年、2025 年初的高檔收斂，顯示供給稀缺帶來的超額利潤正在淡化。
• 2Q 歲修使固定成本無法被產量分攤，毛利率降至約四成；產能恢復後，3Q 本業毛利已回升。
• 新型菸材料、長絲與不織布可改善產品組合，但短期仍不足以完全抵銷絲束價格壓力。
  換言之，公司仍有獲利能力，但 EPS 要重回過去高檔，須先改善高毛利產品占比與報價。

一次性因素放大季間落差

• 2Q 的長天期歲修屬一次性營運干擾，隨稼動率正常化，對後續獲利拖累應下降。
• 3Q 匯回資金產生的一次性稅負，直接壓低稅後 EPS，並不代表本業再惡化。
• 醋酸成本上升、地緣政治與物流變動則屬外部變數，可能透過成本轉嫁部分緩衝。
  這使近期 EPS 呈現震盪，而非單純線性惡化。

延續性取決於報價與併購整合

• 歲修與一次性稅負的影響可望淡出，EPS 有恢復正常化的條件。
• 但絲束供需平衡、加熱菸需求放緩及客戶庫存調整，意味報價與出貨復甦仍需驗證。
• 若次年合約議價改善、公司持續控管絲束供給，且併購完成後順利整合產能與利息成本，獲利修復才較具延續性。
  投資判斷重點應放在毛利率能否穩住、長約價格與需求回補，而不只看單季 EPS 反彈。