材料*-KY(4763) 的現金流量表

這張現金流量表顯示，材料-KY 的核心本業仍有產生現金的能力*，但近幾季的現金流波動明顯加大；原因不完全是資本支出，而是營運資金、股利發放，以及近期為併購與資金調度所做的投資活動共同影響。

先講結論

• 本業現金創造力仍在，但已明顯低於 2024 年高峰。
• 2025 年第 3 季是重要警訊：營業現金流轉負 1.58 億元、自由現金流轉負 2.31 億元；但之後 2026 年上半年已恢復正數。
• 2026 年第 2 季表面的自由現金流要謹慎解讀：營業現金流為 7.18 億元、資本支出僅 0.36 億元，因此本業扣除設備投資後仍約有 6.82 億元現金；但投資現金流卻流出 24.77 億元，主因不是一般擴產，而是其他投資與資金安排，使當季淨現金減少。
• 財務結構目前仍屬穩健：2026 年第 2 季負債比 18.57%、流動比 438.89%，短期償債壓力不高。
• 接下來現金流的重點不再只是「本業能不能賺現金」，而是大型併購交割後的資金支出、被併購公司債務處理，以及新股發行造成的每股價值稀釋。

1. 營業現金流：高峰已過，但 2026 年上半年回穩

營業現金流反映公司從本業收進來的真實現金，是判斷獲利品質的重要指標。

怎麼解讀？

2024 年是現金流高峰期。 四季營業現金流合計約 77.9 億元，對應當年營收、獲利與高毛利率環境，顯示當時賺到的利潤有相當程度轉為現金。

不過，2025 年開始營業現金流顯著降溫，全年約 32 億元，較 2024 年減少近六成。當中最值得注意的是 2025 Q3 的負值，代表該季現金被應收帳款、存貨、預付款或其他營運資金占用，或受到景氣、價格與出貨節奏改變影響。

2026 Q1、Q2 恢復正數，分別為 9.80 億元、7.18 億元，代表最差的營運現金流壓力暫時已經緩解；但相較 2024 年單季動輒 15～27 億元的水準，仍顯示本業現金創造力尚未回到前一波高檔。

2. 自由現金流：本業仍能留現金，但不能只看單一數字

自由現金流可簡化為：

營業現金流 − 資本支出

它代表公司維持或擴充設備後，還能留下多少現金，用於配息、還債、併購或累積現金部位。

重點在於兩件事

第一，本業還是有自由現金流。
2026 Q1、Q2 的自由現金流為 7.31 億元與 6.82 億元，沒有出現「營業賺錢、設備投資卻把現金吃光」的狀況。尤其 2026 Q2 資本支出只 0.36 億元，代表當季本業營運所創造的現金，大多仍可留在公司內。

第二，2025 Q3 的負自由現金流不可忽略。
當季營業現金流本身已經轉負，並非單純擴產支出導致。若未來又連續出現營業現金流為負、同時應收帳款與存貨升高，就要更嚴格檢查：是否出貨放緩、客戶拉長付款、或公司以營運資金支撐營收。

3. 資本支出下降，短期不是「大擴產吃現金」的問題

材料*-KY 在 2024 年的資本支出較大：

• 2024 Q1 至 Q4：3.02、4.33、5.15、5.32 億元
• 2025 Q1：3.28 億元
• 2025 Q2 至 2026 Q2：大致降至 0.17～2.49 億元區間

2026 Q2 資本支出僅 0.36 億元，顯示公司現階段的現金壓力，不是來自重資本擴廠。

這是好的一面：本業不需要持續投入大量設備資金，營業現金流比較有機會保留下來。

但也因此要注意另一面：如果未來營運仍弱、資本支出又低，短期自由現金流看起來可能不錯，卻未必代表長期成長重新加速；它可能只是投資暫時收縮。因此，資本支出要搭配產能利用率、單價、出貨量與新產品收入一起看，而不是單獨判斷好壞。

4. 為何 2026 Q2 淨現金流大幅流出？

2026 Q2：

• 營業現金流：+7.18 億元
• 資本支出：-0.36 億元
• 自由現金流：約 +6.82 億元
• 投資現金流：-24.77 億元
• 淨現金流：-17.67 億元

因此，現金減少的主因並不是公司本業失血，也不是設備投資突然暴增，而是投資活動項目造成的資金流出。從現金流明細可見，除設備購置外，當季還有較大的其他金融資產與投資調整項，使投資活動現金流達 -24.77 億元。

這點對投資判斷很重要：
若只看到「淨現金流為負」容易過度悲觀；但若只看到「自由現金流為正」又可能忽略公司正在進行較大的資金配置。正確看法是拆開確認：本業現金流尚可，但公司正進入資本配置與併購決策的重要階段。

5. 財務體質：短期安全，但併購後將進入新考驗

2026 Q2 的財務比率為：

• 負債比：18.57%
• 流動比：438.89%
• 現金及約當現金：約 85.5 億元

這代表在併購前，公司帳上流動性強、槓桿低，短期沒有明顯的還債壓力。

但公司已宣布以約 3.68 億美元收購同業，其中約 2.14 億美元為現金對價，另透過新股交換支付部分交易對價。交易尚需主管機關核准，交割及併表時程仍有不確定性。若完成交易，後續需要觀察的不只是支付現金本身，還包括被併購公司既有高利率債務的處理、再融資條件與整合成本。

換言之，現在的低負債比不等於併購後仍是同一套財務風險輪廓。

6. 本業趨勢與現金流的連動

近期本業面臨幾個同時存在的因素：

• 2026 Q2 曾受到歲修影響，毛利率降至 40.9%，影響當期獲利與現金生成速度。
• 2026 Q3 營收已回升，單季達 31.23 億元、季增 9.86%、年增 27.6%，營運有復甦跡象。
• 但 2026 年前 9 月累計營收仍年減 17.05%，表示和先前高基期相比，全年本業還在修復過程。
• 絲束產業供需與售價仍是根本變數；加熱不燃燒菸需求增速放緩、供給調整與未來合約價格，會直接影響毛利、獲利與營業現金流。

因此，2026 Q1、Q2 的正自由現金流是正面訊號，但尚不足以宣告已回到 2024 年的高獲利、高現金流週期。

接下來看這 4 項最有價值

1. 營業現金流是否能連續維持正數
   尤其要比較 2026 Q3、Q4 是否高於 2026 Q1、Q2。若營收回升但現金流沒有跟上，要檢查應收帳款與存貨。

2. 應收帳款與存貨的變化
   2026 Q2 應收帳款增加會占用營運現金；存貨雖有釋出現金，但是否因去化順暢仍需配合營收、毛利率與存貨周轉判斷。

3. 併購交割後的現金、負債與利息費用
   收購能否帶來產能、客戶、產品與議價能力綜效是上行來源；但併購審查、整合成本、債務再融資，以及約 9.95% 新股發行的稀釋效果，都是每股獲利與現金流需承擔的風險。

4. 2027 年合約價格與毛利率能否改善
   若產業供需因整併而趨於平衡、價格談判回穩，營運現金流有機會重回成長；反之，若絲束價格持續受壓，即使資本支出偏低，自由現金流也可能維持在低於 2024 年高峰的水準。