南亞(1303) 的現金流量表

目前頁面已列出南亞至 2026 年第二季的季現金流，而近期營運獲利已改善；仍需用最新財務指標交叉確認現金、槓桿與營運資金的變化，才能判斷現金流偏弱是擴張期現象還是財務壓力。

核心結論

這張現金流量表顯示：南亞的獲利與營收動能在 2026 年第二季明顯轉強，但現金尚未同步回收，且仍處於擴產與營運資金投入期。
因此，現階段不是「沒有賺錢」，而是帳面獲利品質、營運資金占用與資本支出，正決定這波復甦能否真正轉成自由現金流。

1. 營業現金流：第二季改善，但上半年仍偏弱

2026 年第二季營業現金流回升至 31.2 億元，較第一季的近乎損益兩平有明顯改善；不過，第一季曾出現 58.1 億元流出，使得上半年合計營業現金流仍為負數。

更關鍵的是，第二季稅後淨利已達約 267.5 億元，但營業現金流只有 31.2 億元，現金含量並不高；資料顯示，營業現金對稅後淨利比率僅 11.32%。這代表當期獲利有相當部分尚未轉為可動用現金。

其背後可從兩個方向理解：

• 營收快速成長時，應收帳款與存貨通常會先增加，現金因而被營運資金占用。
• 南亞的獲利除了本業復甦，也受到轉投資收益影響；這類依權益法認列的收益不必然在同一期間帶來營運現金流。

所以，第二季的現金流改善是正面訊號，但尚不足以證明獲利已全面「收現化」。

2. 資本支出：維持擴張，壓抑自由現金流

2026 年第一、二季資本支出分別約 43.1 億元、34.6 億元，代表公司持續投入產能、設備與製程改善；第二季雖然仍有龐大投資，但因營業現金流回升，自由現金流已從第一季的 -41.5 億元改善至接近損益平衡的 -3.4 億元。

這裡的解讀是：

• 正面：資本支出並未失控，且第二季營運現金流已開始承接投資需求。
• 保留：公司尚未進入「靠本業穩定產生大量自由現金、同時支應擴產」的階段。

南亞近年資本支出已較 2022、2023 年高峰收斂，但 2026 年上半年又有提高趨勢，反映電子材料產能與高階產品布局仍需投入。電子材料營收比重在 2026 年上半年已超過五成，第二季部門獲利率也顯著上升；若擴產能順利轉化為高毛利產品出貨，現在的現金流壓力才有機會在後續季度獲得回收。

3. 自由現金流趨勢：仍在修復，尚未形成穩定正循環

2024 年至 2026 年第二季，自由現金流呈現高度波動：

• 2024 年第二季：-41.7 億元
• 2024 年第三季：+58.9 億元
• 2025 年第四季：-96.2 億元
• 2026 年第一季：-41.5 億元
• 2026 年第二季：-3.4 億元

這不適合用單一季度判斷，而應觀察趨勢：2026 年第二季已較第一季改善，但還沒有連續數季的正自由現金流。

對景氣循環與材料製造業而言，投資期出現短暫負自由現金流不必然是壞事；真正的風險在於：

1. 擴產與營收成長持續，但應收帳款、存貨持續吞噬現金。
2. 高階材料的認證或量產時程落後，導致資本支出未能有效轉換成毛利與現金。
3. 獲利主要來自業外或轉投資，卻沒有帶動本業營運現金同步上升。

4. 融資現金流轉正：現金缺口有籌資支撐，但不是長期解方

2026 年第二季融資現金流為 +25.2 億元，相較前幾季多為流出，顯示公司在投資與營運資金需求增加時，透過籌資補充現金。

不過，這並不代表財務結構惡化。南亞第二季的：

• 流動比率為 177.84%
• 負債比為 31.17%

相較 2025 年第二季負債比約 43%，財務結構反而有所改善，短期償債能力仍屬穩健。

因此，目前比較合理的判斷是：現金流承壓，但不是債務或流動性危機。
公司有能力支撐擴產與營運周轉，問題在於未來能否讓本業現金流持續增長，減少對籌資的依賴。

5. 為何損益表大幅改善，現金流卻沒有等比例變好？

這是這份數據最值得注意的地方。

2026 年第二季營收達 836.5 億元，季增約 22%，電子材料受惠 AI、高階網通相關需求，帶動營益率提升；電子材料部門的營業利益率由第一季的 13.1% 上升至第二季的 19.9%。

但營收與獲利快速成長，常會先出現以下現象：

• 接單與出貨增加，應收帳款上升。
• 為滿足後續訂單與擴產，存貨與原料備貨增加。
• 高階材料擴產、設備改善與產線升級，資本支出增加。
• 部分業外與權益法投資收益，雖提高淨利，但未必即時形成現金流。

所以，南亞現階段是典型的：損益表先反映景氣與產品組合改善，現金流等待營運資金回收與投資效益顯現。

6. 接下來最值得看三個指標

① 營業現金流能否連兩季明顯轉正

第二季已有改善，若第三、四季能持續高於資本支出，代表獲利開始實質轉成現金，財報品質會顯著提升。

② 自由現金流能否由負轉正

第二季自由現金流只小幅為負，已接近轉正門檻。若後續資本支出維持合理、營業現金流持續擴大，將是最直接的改善證據。

③ 應收帳款、存貨增幅是否低於營收增幅

若營收快速成長，但應收帳款與存貨成長更快，現金仍會被卡住；反之，若營收成長、營運資金占用下降，代表收款、庫存與供應鏈管理開始改善。

整體評價

南亞這份數據可歸納為：營運基本面已經轉強，財務安全性仍佳，但現金流尚處修復初期。

• 短期看：第二季營業現金流與自由現金流都比第一季改善，是正向轉折。
• 中期看：電子材料的高毛利產品、擴產效益與產品組合升級，若如期推進，將有利營收、毛利與現金流同步改善。
• 風險面看：若營運資金持續擴大、自由現金流連續為負，或高階產品驗證與放量低於預期，則帳面獲利與實際現金創造能力的落差會成為評價壓力。

目前頁面的季度現金流已顯示 2026 年上半年仍偏弱，但需要把最新財務數字與營運背景交叉確認，才能判斷這是營運轉差，還是成長期的營運資金與投資支出先行。

南亞近期現金流呈現「營業現金流回溫，但仍不足以完全支應擴大投資」的狀態；這不是單純的財務惡化，而是本業轉強、營運資金先被占用與資本支出提高同時發生。不過，現金轉換效率仍是目前最需要驗證的環節。

1. 營業現金流：已從低點反彈，但波動依然大

• 2025 年第 4 季營業現金流為 -58.1 億元，是近年較明顯的低點。
• 2026 年第 1 季幾乎持平，僅 1.6 億元；第 2 季回升至 31.2 億元，代表營運端的現金流入已有改善。
• 不過，2026 年第 2 季的營業現金流仍低於 2025 年第 2 季的 52.7 億元，且營業現金對稅後淨利比僅 11.3%，顯示帳面獲利尚未充分轉化為實收現金。

這裡要特別注意：南亞 2026 年獲利改善除了本業電子材料，也有相當部分來自權益法投資收益；這類收益可推升損益表淨利，但不必然在同一季轉為營業現金流。因此，不能只因 EPS 成長就直接認定現金創造能力同步大增。

2. 自由現金流：連兩季為負，但第 2 季已明顯收斂

自由現金流是「營業活動產生的現金，扣掉資本支出後還剩多少」。南亞：

2026 年第 2 季自由現金流仍小幅為負 3.4 億元，但相較第 1 季負 41.5 億元，已有顯著改善。主因是營業現金流回升至 31.2 億元，雖然資本支出仍維持 30 億元以上的水準。

因此，趨勢上可解讀為：

• 最差狀況可能已過：從 2025 Q4 到 2026 Q1 的現金壓力，2026 Q2 已出現修復。
• 尚未進入穩定現金收成期：自由現金流還沒連續轉正，代表營運產生的現金尚未明顯超過投資需求。
• 資本支出上升有其策略意義：電子材料、高階銅箔基板與玻纖布相關布局需要設備與產能投資；若後續產品組合升級成功，現在的投資可望轉化為較高毛利與現金流。現有資訊指出，電子材料比重持續提高，且高階產品放量、產能利用率改善是後續本業成長主軸。

3. 營運資金是造成現金流偏弱的關鍵

2026 年第 1 季營業現金流偏低，主要是應收帳款增加約 38.8 億元、存貨增加約 47.8 億元；也就是營收與出貨擴張時，部分現金先卡在客戶帳款和備貨中。

第 2 季雖然營業現金流改善，但存貨週轉天數仍有 77.3 天，僅較第 1 季的 80 天略降，仍高於 2025 年中約 75 天的水準。這代表：

• 公司可能在因應電子材料訂單與原料供應準備庫存；
• 也可能受到石化、聚酯等傳統產品景氣與價格波動影響；
• 若未來營收持續成長、而存貨與應收帳款增幅收斂，營業現金流就有機會加速改善；
• 反之，若存貨升高但營收沒有同步成長，則要留意庫存去化與產品價格壓力。

4. 財務結構反而在改善，短期不像是融資壓力問題

現金流雖偏緊，但南亞目前不是靠大舉舉債硬撐：

• 負債比從 2025 年第 2 季 43.1%，降至 2026 年第 2 季 31.2%。
• 流動比升至 177.8%，高於 2025 年底的 132.0%，短期償債緩衝改善。
• 2026 年第 2 季融資現金流轉為流入約 25.2 億元，有助於支應投資與營運資金需求；但這只是資金調度，真正的健康訊號仍是自由現金流能否轉正且延續。

綜合判讀

南亞現金流趨勢可用一句話概括：

本業現金流正在修復，但現階段仍處於「成長投資先行、現金回收尚未完全跟上」的過渡期。

正向之處是，2026 年第 2 季營業現金流已較第 1 季明顯改善，自由現金流缺口也大幅收斂；加上電子材料受 AI、高階網通需求帶動，產品組合與獲利率有改善空間。

但尚未能直接視為現金流全面轉強，因為獲利轉為實際現金的比例仍偏低，且資本支出、存貨與應收帳款都會持續吃掉資金。較理想的確認訊號，會是後續季度出現營業現金流維持成長、自由現金流轉正、存貨天數下降三者同步發生。