這張表反映南電的現金流已從 2024～2025 年的低谷，進入明顯修復、但尚未完全穩定的階段。核心變化是：營運開始重新產生現金、資本支出已先大幅收斂，因此自由現金流轉正；不過，後續大規模擴產將使現金流再度面臨考驗。
1. 營業現金流：本業造現金能力回升
營業現金流代表本業收到的現金、扣除日常營運支出後的淨流入，是現金流品質最重要的一環。
| 期間 |
營業現金流 |
解讀 |
| 2022 年各季 |
約 57.7～106.1 億元 |
載板景氣高峰，獲利與收款強勁 |
| 2023 年 |
18.2～78.5 億元 |
景氣反轉後，仍有現金流但趨勢下滑 |
| 2024 年 |
-5.6～17.6 億元 |
需求疲弱、營運資金占用，造現金能力顯著轉弱 |
| 2025 年 |
-4.0～27.5 億元 |
前三季仍偏弱，第四季開始改善 |
| 2026 Q1 / Q2 |
19.8 / 10.2 億元 |
已回到正值，但 Q2 較 Q1 回落 |
2026 年上半年營業現金流合計約 30 億元，明顯優於 2025 年同期的約 1.5 億元。這與公司營收、毛利率及獲利回升一致：上半年累計營收約 247.5 億元、稅後淨利約 35.7 億元，反映高階 ABF、BT 載板需求與產品組合改善已開始反映在營運成果。
不過，Q2 營業現金流從 Q1 的 19.8 億元降至 10.2 億元，不能只看成營運轉弱。載板業復甦與擴產期間，應收帳款、存貨備料通常會先吃掉現金；後續要確認營收成長能否順利轉成收款，而不是讓營運資金持續膨脹。
2. 資本支出：近兩年收斂，短期有利自由現金流
南電在 2021～2023 年是高強度擴產期：
- 2022 年單季資本支出約 32.6～51.3 億元
- 2023 Q1 仍高達 45.6 億元
- 2024 年後明顯降至單季約 4.5～7.9 億元
- 2026 Q1、Q2 分別約 4.2 億、3.6 億元
這代表前一輪產能建置已告一段落，折舊雖仍維持高檔，但新增設備投資壓力曾經明顯降低。資本支出收斂是南電自由現金流由負轉正的重要原因，而不完全只是營業現金流改善。2026 Q2 的折舊仍約 17.8 億元，顯示公司仍承受先前擴產留下的固定成本，因此稼動率與產品報價對獲利彈性特別關鍵。
但這個「低資本支出」狀態不會一直維持。公司已在 2026 年 8 月通過高達 468 億元的新投資案，用於大尺寸、高層數的高階載板智慧工廠，資金將由自有資金、銀行借款或其他籌資方式支應。
因此，目前的正自由現金流可以視為復甦期加上投資空窗期的成果；未來幾年是否能維持，取決於新增投資帶來的營業現金流增幅，能否快過資本支出的增加。
3. 自由現金流：已轉正，但仍不算連續穩定
自由現金流可理解為「本業產生的現金，扣除維持或擴充產能的資本支出後，剩下多少可自由運用的現金」。
- 2024 年自由現金流有三季為負，全年僅 Q4 回正。
- 2025 年前三季仍為負，Q4 回升至約 20.5 億元。
- 2026 Q1 為 15.6 億元、Q2 為 6.6 億元，連續兩季正值。
這是好轉訊號：2026 上半年自由現金流約 22.2 億元，相較 2025 年同期的負值大幅改善。改善來源有兩個：
- 本業營運現金流恢復正數。
- 資本支出維持在相對低檔。
但要留意，Q2 自由現金流約 6.6 億元，低於 Q1 的 15.6 億元，主因營業現金流減少，不是資本支出突然增加。換句話說，南電當前的現金流改善方向是正確的，但單季波動仍大，不適合直接解讀為已經進入成熟、穩定的高自由現金流企業。
4. 融資現金流：目前壓力低，未來可能轉變
2025～2026 年融資現金流多為小幅負值，代表近期並沒有明顯靠大額借款來支撐日常營運；截至 2026 年 Q2，公司總負債約 155.8 億元、歸屬母公司權益約 492.6 億元，帳上財務結構仍有一定緩衝。
然而，468 億元的投資規模遠高於近期每年約數十億元的資本支出水準。若投資執行加速，未來幾季可能出現：
- 投資現金流出顯著放大
- 自由現金流重新承壓甚至轉負
- 銀行借款、籌資或保留盈餘使用增加
- 折舊費用逐步增加，對毛利率形成壓力
負自由現金流本身不必然代表壞事；若新產能對應的是可驗證的高階 AI、伺服器 CPU、ASIC、交換器等訂單，且新增產能維持高稼動與高毛利，短期現金支出可能是為未來更高營業現金流鋪路。
5. 為何現金流有機會改善？
目前營運改善的基本邏輯較清楚：
- 2026 Q2 營收、毛利率與營益率均續升，單季獲利創相對高點。
- 高階載板需求提升，三大廠區平均稼動率已超過 8 成。
- AI 應用營收占比超過 5 成，成長動能來自高階 ABF、BT 載板，而非僅是低階景氣回補。
- 後續若高階產品比重提高、台灣廠維持高稼動，並帶動昆山廠稼動與良率改善，固定成本攤提將改善，獲利與營業現金流都有機會同步增強。
6. 投資判讀：這份表最重要的結論
南電的現金流可分成三段：
2021～2022：高獲利、高投資、高現金流
- 本業現金充裕，即使大幅擴產仍多能維持正自由現金流。
2023～2025：景氣下行與調整期
- 營業現金流下滑，加上資本支出與營運資金壓力，自由現金流頻繁為負。
- 這是載板產業循環下行對現金流的典型影響。
2026：營運復甦、自由現金流修復期
- 本業獲利回升，資本支出尚低，帶動自由現金流轉正。
- 但新一輪大擴產已啟動，接下來將進入「先投資、後驗證回收」的階段。
因此，現階段最正面的訊號是本業現金流已經修復；最大風險則是新一輪資本支出上升後，營收、毛利率與現金回收能否同步成長。
最值得持續追蹤的數字是：
- 營業現金流是否能連續維持正值，且逐季提高
- 自由現金流在擴產開始後是否大幅惡化
- 應收帳款、存貨是否隨營收成長失控
- 資本支出實際執行金額與融資規模
- 高階 ABF、BT 產能利用率、報價與毛利率變化
- 新廠投資是否有明確客戶需求與量產時程支撐
目前較適合將南電視為載板景氣復甦、獲利與現金流剛轉強，但將面對大規模再投資驗證的公司，而非現金流已高度成熟穩定的企業。