亞馬遜 (AMZN) 的現金流量表

目前頁面的季度數字已顯示現金流方向，但還需要以相同口徑計算近期年增、季增與現金轉換比率，才能區分季節性波動和結構性趨勢。

亞馬遜近期的現金流趨勢可濃縮為一句話：本業創造現金的能力仍在增強，但 AI 基礎設施投資擴張得更快，短期自由現金流因此轉負，並開始提高外部融資需求。

1. 營業現金流仍強，且趨勢向上

2026 年第二季營業現金流為 454 億美元，年增約 40%、季增約 74%；代表 AWS、廣告、第三方賣家服務與零售業務的收款和營運現金創造能力仍然有擴張。

若以最近 12 個月看，營業現金流達 1,614 億美元、年增 33%，所以不能將自由現金流轉負直接解讀為本業變差。相反地，本業現金流仍相當強勁。

2. 資本支出加速更快，是自由現金流惡化的主因

真正急遽改變的是資本支出：

2026 年第二季資本支出達 542 億美元，不僅創下表內新高，也比一年前多出約 220 億美元。2024 年第二季至 2026 年第二季，單季資本支出已從 176 億美元增加至 542 億美元，約成長兩倍。

這些支出主要反映 AWS 資料中心、伺服器、AI 運算、網路設備與其他長期基礎設施的提前建置。最新季度 AWS 營收年增 37%、營業利益年增 64%，且營業利益率升至 39.4%，說明較早投入的部分容量已開始變現；但公司同時為下一波需求先付出大量現金。

3. 自由現金流轉負，但第二季較第一季收斂

自由現金流是「營業現金流－資本支出」，因此最能直接反映公司在維持與擴張營運後，還剩下多少可自由運用的現金。

2026 年第二季自由現金流仍為 負 88 億美元，但較第一季的負 182 億美元改善約 94 億美元，主因是營業現金流由 260 億美元回升至 454 億美元，增幅大於單季資本支出的增加。

不過，這比較像是負現金流收斂，而不是自由現金流已回到健康成長軌道。最近 12 個月自由現金流已由一年前的正 182 億美元，轉為負 76 億美元；原因是設備相關淨投資達 1,690 億美元，超過同期 1,614 億美元的營業現金流。

4. 折舊持續走高，未來對利潤率是重要考驗

折舊與攤銷從：

• 2024 Q2 的 120 億美元
• 2025 Q2 的 152 億美元
• 2026 Q2 的 200 億美元

呈現穩定上升，兩年內增加約 66%。

這是 AI 與資料中心投資必然出現的會計結果：資本支出在前期先造成現金流出，資產完成後會在往後數年持續透過折舊進入費用。因此，即使目前 AWS 利潤率擴張，未來仍要確認新增伺服器與資料中心的使用率、定價與收入成長，能否持續覆蓋折舊、電力與維運成本。

5. 融資現金流由負轉正，顯示投資期的資金結構正在變化

2024 年至 2025 年多數季度，融資現金流為負，代表公司較常用現金還債、處理租賃付款或執行其他資本活動；但到了：

• 2025 Q4：融資現金流轉為 正 123 億美元
• 2026 Q1：大幅升至 正 528 億美元
• 2026 Q2：仍為 正 101 億美元

這與公司提高舉債和其他融資以支應擴張投資的現象一致。2026 年第二季長期債務已升至約 1,289 億美元，高於前一季約 1,191 億美元；雖然帳上現金與有價證券仍有相當緩衝，但公司正從「主要靠本業現金支應成長」，轉為「本業現金流加上融資共同支應高強度投資」。

綜合解讀：現金流並非轉弱，而是進入「建設期」

目前最適合的判讀方式，不是單看自由現金流為負，而是拆成兩條線：

• 營運面偏正向：營業現金流持續擴張，AWS 高成長且高利潤率，表示既有基礎設施的商業化效果正在顯現。
• 資本配置面偏高風險：資本支出增速高於營業現金流，使自由現金流轉負；投資回收時間、設備利用率、折舊與電力成本將決定這波擴張是否成功。

因此，亞馬遜目前的現金流不是典型成熟企業的「穩定收成期」，而是典型大型雲端平台的前置建設期。若後續 AWS 營收能維持高雙位數成長、營業利益率大致守住高檔，並讓營業現金流在未來重新超過資本支出，現在的負自由現金流會被視為成長投資；反之，若資本支出與折舊持續上升、AWS 成長或利潤率卻放緩，現金流壓力就可能從短期現象演變成結構性問題。