聯發科(2454) 的現金流量表

這張現金流量表反映：聯發科本業長期具備很強的造現金能力，但 2026 年上半年已出現「營運資金先墊付、投資支出升高」的轉型型態。這不必然是負面訊號，卻是資料中心 ASIC 放量前最需要持續驗證的財務變化。

一、最重要結論：本業現金流仍強，但波動變大

聯發科是無晶圓廠 IC 設計公司，資本支出通常遠小於營運現金流；過去大多數季度能把帳面獲利轉成現金，並支持股利、研發與策略投資。

單位為新台幣；依頁面表格「千元」換算。

2026 年第一季的營業現金流為負，不宜單獨解讀為本業虧損，因為當季公司仍有獲利；更可能的原因是存貨、應收帳款、預付款或供應鏈備料等營運資金變動，使現金流出先於收入認列。第二季營業現金流回到約 243 億元，自由現金流也回正至約 177 億元，表示現金回收能力並未消失，但季度波動提高。

二、自由現金流：2026 Q1 是警訊，但 Q2 有修復

自由現金流可視為「本業賺到現金，扣掉維持與擴充營運所需資本支出後，真正可自由運用的資金」。

• 2025 年四個季度自由現金流皆為正，約落在 103 億～599 億元。
• 2026 Q1 轉為 -219 億元，是頁面近年最明顯的短期弱點。
• 2026 Q2 回升至 177 億元，代表第一季的壓力至少部分屬於時點因素，而非長期結構性惡化。

這裡要注意的是：聯發科的自由現金流定義是「營業現金流減資本支出」，所以 Q1 的負值主要不是因為蓋廠或設備支出失控，而是營業現金流本身轉負。

2026 Q2 資本支出約 66 億元，雖高於 2025 年多數季度，但仍遠低於營業現金流，資本支出並未構成財務壓力主因。相對之下，2026 Q1、Q2 的現金流重點是營運資金與投資性現金流，而非固定資產投資。公開預估也顯示，聯發科屬輕資產模式，資本支出在營收中的占比通常有限。

三、投資現金流擴大：反映策略投資與技術布局，而非單純擴廠

2026 Q2 投資現金流為 -196 億元，是表中近期較大的流出；其中資本支出約 -66 億元，代表其餘約 130 億元級別流出，主要應來自金融資產配置、策略投資或其他投資活動，而不是全數用於設備採購。

聯發科作為 IC 設計公司，本來不需要像晶圓代工廠般投入巨額廠房資本支出；但在資料中心 ASIC、先進封裝、高速互連與 AI 系統整合布局下，除了研發費用，還可能有：

• 關鍵技術或策略性股權投資
• 維持晶圓、先進封裝、載板與記憶體供應的前置資金需求
• 金融資產與短期資金調度

因此，投資現金流變大本身並非利空。真正的判讀重點是：投資與備料能否在未來轉化為 ASIC 出貨、營收與營業現金流。

四、融資現金流長期為負：主要是股利，不是資金吃緊

從表格看，融資現金流多數季度為負，2025 年各季約流出 146 億～310 億元，2026 Q1 也流出約 311 億元。這通常反映公司以現金股利回饋股東，而非依賴借款支撐營運。

這是聯發科財務體質的一項優勢：

• 營業現金流長期多為正。
• 資本支出相對輕。
• 融資現金流為負，大多是股利與資金回饋，不是還債壓力失控。
• 即使面對 AI ASIC 的供應鏈資金需求，公司仍保有融資彈性與龐大資金調度能力。

公司近期也透過海外可轉債取得資金，目的偏向強化 AI ASIC、先進封裝與供應鏈能力，而不是彌補日常營運現金不足。

五、折舊與攤銷上升：研發與無形資產投資增加的訊號

折舊加攤銷從：

• 2024 Q4：約 54.6 億元
• 2025 Q4：約 58.2 億元
• 2026 Q2：約 68.4 億元

呈現上升趨勢，尤其 2026 Q2 攤銷明顯增至約 32.7 億元。對 IC 設計業而言，這通常可連結到授權、技術、設計工具與無形資產等攤銷增加，也與公司加大 AI ASIC、互連 IP、先進封裝與系統能力投資的方向一致。

這不直接代表現金流惡化，因折舊與攤銷屬非現金費用；但它表示未來幾年需有足夠營收與毛利，來支撐前期投入的技術與研發資產。

六、與 ASIC 轉型的關聯：2026 年可能是「先卡現金、後認列收入」

聯發科首款資料中心 AI ASIC 預計於 2026 年第四季量產，2027 年才是放量關鍵。ASIC 商業模式與手機晶片不同，常需要更早承擔晶圓、封裝、HBM、載板等供應鏈資源，導致：

1. 存貨、預付款或應收帳款先上升；
2. 營業現金流可能先受壓；
3. 後續隨出貨、驗收與收款，現金流才回補。

市場預期 ASIC 毛利率略低於公司既有平均，因此不能只看營收成長，還要看是否能靠規模經濟改善營業利益率與現金轉換效率。

接下來最值得追蹤的 4 個指標

整體判讀：目前現金流結構仍偏健康，因為聯發科有長期強勁的本業現金創造能力、較低的資本支出負擔與資金調度彈性。2026 Q1 的負營業與自由現金流，是需要留意的黃燈；但 Q2 已回復正數，較像為 AI ASIC 與供應鏈布局提前投入造成的波動。後續若 Q3、Q4 出現「營收成長、存貨與應收帳款受控、營業現金流同步擴張」，才能較有把握確認這筆前期現金投入正在轉化為高品質成長。