欣興(3037) 的現金流量表

欣興這張現金流量表最重要的訊號是：

本業現金創造能力已隨 AI 載板需求回升，但公司正進入高強度擴產期；2026 Q2 淨現金大增主要來自籌資，而不是自由現金流暴增。

這是典型的「營運復甦＋大規模擴產融資」結構。看起來現金很充足，但需拆開本業、投資與融資三部分，才能判斷品質。

一、2026 Q2 現金流重點

第二季營業現金流達 74.9 億元，比第一季增加約 16.6 億元，也高於去年同期的 57.4 億元。這與第二季營收升至 428.9 億元、年增約 32%，以及高階 ABF、AI ASIC、GPU 和 HPC 需求帶動產品組合改善的方向一致。

二、本業現金流轉強：獲利開始反映為現金

欣興的營業現金流可分成三個階段：

1. 2021～2022 年高景氣期
   單季營業現金流多達 130～246 億元，且資本支出後仍能保有大量自由現金流。

2. 2023～2025 年調整期
   載板產業供需修正、價格壓力與擴產投資，使營業現金流明顯縮小，2024 Q3 甚至轉負至 -19.2 億元；自由現金流則長時間為負。

3. 2026 年復甦期
   營業現金流已由 2025 Q3 的 22.3 億元，回升至 2026 Q1 的 58.3 億元、Q2 的 74.9 億元。

第二季營收成長、毛利率升至 24.8%，搭配產能利用率維持高檔，顯示營業現金流改善有本業支撐。ABF 載板營收占比達 52%，AI 資料中心相關應用占比達 61%，是這波現金創造能力回升的重要背景。

三、自由現金流雖轉正，但尚不足以自行負擔大型擴產

第二季資本支出約 60.7 億元，是第一季的約 1.29 倍；雖然營業現金流達 74.9 億元，扣掉設備投資後，剩下的自由現金流為 14.2 億元。

這代表：

• 公司營運已能支應一部分設備投資；
• 但資本支出占營業現金流比重約 81%；
• 大部分本業現金仍必須回投入產能與製程升級；
• 若後續擴產按計畫加速，單季自由現金流可能再次轉負。

更重要的是，欣興 2026 年資本支出規畫已由 340 億元上修至 537 億元，其中約 80%～85%與 ABF 載板有關，其餘投入廠房建設。

因此，2026 Q2 的 14.2 億元自由現金流是改善訊號，但還不能解讀為公司進入「大量自由現金累積」階段；公司仍屬於高資本密集的成長投資期。

四、淨現金流大增 333 億元，核心是融資而非營運

Q2 淨現金流高達 333.1 億元，乍看非常亮眼，但其中最主要來源是融資現金流 263.8 億元。

因此，這個季度的現金增加要分兩層看：

• 本業層面：營業現金流 74.9 億元，代表本業確實強化。
• 資金層面：融資流入 263.8 億元，才是期末現金大幅增加的主要推力。

截至 2026 年 6 月底，現金及約當現金約 931 億元；在後續籌資完成後，負債比也進一步下降。

這種籌資不一定是負面，因為欣興計畫投入大額資本支出，提前補足資金有助於避免在產業循環轉弱或利率上升時，被迫以較差條件籌資。但投資人需區分：現金餘額增加不等於每股內在價值同步增加，還要看這筆資金日後投入的新產能，是否能產生高於資金成本的報酬。

五、營運資金仍在占用現金，但周轉情況尚可

第二季景氣與出貨成長，通常也會帶來應收帳款與存貨增加。營運天數方面：

• 應收帳款週轉天數：69 天降至 68 天
• 存貨週轉天數：55 天微升至 56 天

這代表目前並未看到帳款大幅惡化或庫存明顯失控。即使公司持續為高階產品備料、提高出貨，應收與存貨的周轉效率仍大致穩定。

不過，若未來營收成長放緩，卻看到應收天數、存貨天數同步上升，就要重新評估營業現金流的可持續性。因為對高資本支出的載板廠來說，營運資金一旦快速占用現金，會讓擴產資金壓力放大。

六、折舊上升：未來獲利必須靠高稼動率吸收

單季折舊已由 2025 Q2 的 44.9 億元上升至 2026 Q2 的 49.9 億元，年增約 11%。這是過去持續投資設備的自然結果。

折舊增加對現金流量表有加回效果，因此有利於營業現金流；但在損益表上，折舊仍是固定成本的一部分。未來設備投資擴大後，折舊壓力還會持續上升，因此必須靠：

• 高階 ABF 載板價格提升；
• AI GPU、ASIC、伺服器與高階網通需求；
• 產能利用率維持高檔；
• 新產線良率如期提升；

來維持毛利率與營業利益率。

目前 ABF 產能利用率已高於 90%，BT 載板約 80%～85%，PCB／HDI 約 85%～90%，有助於吸收固定成本。

七、整體判讀：現金流趨勢轉好，但擴產後的回報才是核心

欣興這份現金流量表，整體可歸納為三點：

1. 本業現金流已走出低點
   2026 Q2 營業現金流達 74.9 億元，顯示 AI 高階載板需求、漲價與產能利用率提升，已開始反映在實際收現。

2. 自由現金流轉正，但資本支出吃掉大部分現金
   Q2 自由現金流僅 14.2 億元，代表公司仍在大量投資，短期現金餘裕不算大。

3. 現金大幅增加主要來自籌資，目的在支撐未來擴產
   融資現金流 263.8 億元，使 Q2 淨現金流大增。這提高了資金安全邊際，但未來要靠新產能的營收、毛利率與自由現金流來驗證資本配置效率。

最關鍵的後續驗證是：在資本支出提高後，營業現金流能否持續高於資本支出、自由現金流是否能維持正數，以及新增 ABF 產能能否帶動毛利率與資產報酬率同步提升。若三者同步成立，這筆大規模投資將是成長的前置布局；若資本支出快速放大、但稼動率與現金流沒有跟上，財務壓力才會逐步浮現。