南電(8046) 的每股淨值

南電近期呈現「基本面加速、股價高檔偏多但波動加大」的趨勢。

1. 營運趨勢：第三季明顯加速，第四季仍偏正向

9 月營收達 55.86 億元，月增 4.36%、年增 57.82%，為 45 個月新高；第三季營收 163.78 億元，季增 20.65%、年增 49.34%，累計前九月營收年增 41.79%。這表示成長不只來自題材，而是已反映在實際出貨與稼動率上。

成長主因有三個：

• 昆山廠稼動率提升：市場預期第四季接近滿載，固定成本吸收改善，對毛利率特別重要。
• ABF 載板供需仍緊：AI 伺服器、ASIC、CPU 與高速交換器，持續推升大尺寸、高層數載板需求。
• BT 載板也成為額外動能：記憶體與伺服器需求支撐，加上部分同業將產能轉做 ABF，使 BT 供給收斂；這讓南電不只受惠於高階 ABF，也有產品組合改善的第二支柱。

目前市場資料顯示，南電 IC 載板營收占比約九成、ABF 約六成；第二季營收年增 41.66%、毛利率升至 24.75%，且 1.6T 交換器載板已開始量產，代表高階產品的貢獻正逐步擴大。

2. 產業趨勢：ABF 景氣仍在上行循環

南電的核心優勢在於高階 ABF 載板。AI 晶片與伺服器 CPU 的封裝面積、層數與複雜度提升，使 ABF 需求不僅來自 GPU，也擴散到 ASIC、CPU、網通晶片與高速交換器。

供給端則受限於高階材料、客戶認證期與良率爬升時間，新產能難以快速補上。市場因此預期高階 ABF 緊張狀況可能延續至 2027～2028 年。南電台灣 ABF 產能已滿載，昆山廠利用率持續提升；嘉義新廠最快 2028 年後才有機會貢獻，因此短中期仍以既有產能去瓶頸、提高高階產品比重為主。

2027 年若伺服器 CPU 平台載板開始放量，將是下一階段的成長接力；目前市場也關注公司取得更多高階 CPU 平台訂單的可能性。

3. 股價趨勢：多頭結構未破，但已進入「高期待」區

近期市場觀察顯示，南電股價仍位於週線、月線與季線之上，偏多結構尚未被破壞；法人買盤回流也支撐高檔表現。

不過，這裡要區分兩件事：

• 基本面仍在上修：營收、稼動率、載板報價與產品組合都支持向上。
• 股價已提前反映部分 2027 年獲利成長：因此短線對消息、籌碼與市場風險偏好會更敏感，容易出現急漲急跌或高檔整理。

換句話說，南電現在不是「景氣剛落底」的反轉行情，而是處在景氣向上、獲利加速、估值也同步提高的階段。股價能否續強，不只看營收年增，還要看毛利率是否持續擴張。

4. 接下來最重要的觀察指標

結論

南電近期趨勢偏多，且不是單靠 AI 題材：營收創高、昆山稼動率上升、ABF／BT需求緊俏與價格改善，共同構成第四季至 2027 年的營運支撐。

但股價來到高檔後，投資重點應從「有沒有 AI 題材」改成「營收與毛利率能否持續超越市場已反映的高預期」。只要稼動率、報價與高階產品組合繼續改善，多頭邏輯仍完整；反之，若需求遞延、材料成本擴大或價格漲幅不如預期，短線修正幅度也會較一般循環股更大。