聯茂(6213) 的現金流量表

聯茂目前的現金流呈現一個很明確的訊號：本業獲利正在改善，但營運資金占用增加，使現金尚未同步回收。 因此，這不是單純「公司缺現金」的問題，而是成長、備料與收款效率之間的拉扯。

先看結論

• 短期偏保守：2026 年前兩季營業現金流都為負，自由現金流也連兩季為負。
• 原因主要在營運資金，而非大舉蓋廠：營收成長、備貨與應收帳款增加，吃掉了帳面獲利轉成現金的速度。
• 財務結構仍可承受：2026 年第二季流動比率仍有 173%，但負債比已升至 47.81%，且存貨週轉天數升至 66.11 天，資金壓力正在提高。
• 真正的驗證點：接下來若營收、毛利率持續上升，但營業現金流仍未回正，就要更審慎看待應收款與庫存品質；反之，若旺季出貨帶動收款、存貨去化，現金流有機會明顯改善。

1. 營業現金流：連兩季為負，是這張表最重要的警訊

2026 年第一、二季的營業現金流分別為 -5.44 億元、-4.55 億元；雖然第二季流出較第一季收斂，但仍代表公司當季營運所產生的帳面獲利，尚未有效轉成現金。近四季自由現金流合計也為負值。

以「營業現金流／稅後淨利」觀察更明顯：2026 年第一季為 -172.85%、第二季為 -35.59%。一般來說，長期健康的公司應讓這個比率接近或高於 100%；目前為負，表示獲利被營運資金需求吸收。

不過，聯茂的現金流本來就具有一定季節性與波動性，2025 年第一季營業現金流曾達 15.46 億元、第三季為 7.44 億元；因此連兩季轉負需要重視，但還不能只憑兩季數據就認定為長期結構性惡化。

2. 自由現金流轉負：不只是資本支出，更是本業現金不足

頁面上的自由現金流是以「營業現金流減資本支出」計算。

• 2026 Q1：營業現金流 -5.44 億元，資本支出約 2.00 億元，自由現金流 -7.44 億元
• 2026 Q2：營業現金流 -4.55 億元，資本支出約 6.82 億元，自由現金流 -11.37 億元

重點在於：2026 Q1 的資本支出其實不高，自由現金流仍為負，主因就是營業現金流本身已經轉負。 這表示現階段要先關注的不是單純擴產壓力，而是營收成長過程中，應收帳款與存貨是否占用了太多現金。

到了第二季，資本支出提高至 6.82 億元，反映公司對高階 CCL、AI 伺服器及海外產能的持續投入；在營業現金流尚未改善時，便使自由現金流負值進一步擴大。

3. 為什麼營收與獲利改善，現金流卻變差？

現有營運資料顯示，聯茂 2026 年第二季營收季增 26.1%，毛利率也由第一季 11.42% 大幅回升至 22.02%，主要受惠報價調整及伺服器需求。

但成長期常見的代價是：

1. 提前備料

   • CCL 上游的玻纖布、銅箔供應偏緊，公司有提高原料庫存、確保交貨的動機。
   • 存貨週轉天數已由 2025 年底的 54.01 天，升至 2026 Q1 的 60.22 天、Q2 的 66.11 天。

2. 應收帳款隨營收放大

   • 客戶拉貨增加或授信週期拉長，都會使已認列的營收尚未變成現金。
   • 在成長初期，這不必然代表呆帳風險，但若後續應收款增速持續高於營收，就可能拖累現金品質。

3. 高階材料與海外產能的投入

   • 公司未來數年持續擴充高階材料產能，新增產能主要瞄準 AI 伺服器與其他高階應用；這有利中長期成長，但在擴產初期會先反映為資本支出、折舊與營運資金需求。

因此，目前比較合理的解讀是：聯茂處在「先投入現金、後等待出貨與收款兌現」的階段。

4. 財務安全墊仍在，但正在消耗

流動比率從 2025 年底的 191.53%，降至 2026 Q2 的 173.03%，仍高於一般認為的安全水準；也就是說，短期流動資產仍足以覆蓋短期負債。

但負債比則從 2025 年底的 44.35%，上升至 2026 Q2 的 47.81%。

這代表：

• 現階段沒有立即的流動性危機。
• 但若營運資金持續被應收帳款、存貨占用，公司未來可能更依賴借款或其他融資來支應擴產與周轉。
• 所以「獲利成長」能否真正降低財務壓力，取決於後續營業現金流能否轉正，而不只看 EPS 是否上升。

5. 後續最值得追蹤的三個數字

營業現金流是否在 2026 年下半年轉正

若第三季、第四季因旺季出貨與收款而轉正，且金額能大致對應獲利，代表前兩季較可能是擴張期的暫時性營運資金占用。

存貨週轉天數是否下降

66 天並非不能接受，但已高於過去幾季約 50～60 天的區間。若出貨成長、存貨天數回落，代表備料逐步轉成收入與現金；若存貨繼續堆高，則要注意需求落差、原料價格反轉或跌價風險。

應收帳款與營收的相對增速

營收成長時應收帳款上升是正常現象；但較健康的狀況是，營收增幅高於應收款增幅，並帶動營業現金流回升。若應收款持續比營收增長更快，代表收款週期可能拉長，獲利品質就需要打折檢視。

整體判斷

聯茂的現金流目前屬於 「成長伴隨資金占用」，不是最理想的財務型態，但也尚未到財務結構失衡。正面因素是伺服器材料升級、產品報價與高階產品組合改善，有機會推升後續獲利與現金創造能力；壓力則在於存貨上升、應收款回收與擴產資金需求。高階材料占比提升與報價效益能否持續，將是讓帳面獲利真正轉化為現金流的關鍵。