國巨*(2327) 的現金流量表

這張表的重點是：國巨本業持續具備強勁的現金創造能力，但投資與融資現金流波動很大，反映併購、資產配置與籌資還款等非日常營運活動的影響。因此，判讀時應先抓住「營業現金流」與「資本支出」兩條主線，而不能只看單季淨現金流正負。

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1. 本業現金流：穩定而且正在增強

2026 年第一季：

營業現金流從 2025 年 Q1 的 73.3 億元升至 2026 年 Q1 的 89.8 億元，而同期營收由 311 億元提高至 382 億元。這表示需求與營收成長，確實有轉化為實際可運用的現金，不是只有帳面營收或應收帳款增加。

同時，2026 年 Q1 的營業現金流約為稅後淨利的 112%。一般而言，營業現金流能大致追上、甚至略高於稅後淨利，是獲利品質較健康的訊號；代表獲利並未明顯被應收帳款、存貨等營運資金大量卡住。

2. 自由現金流：資本支出下降，現金餘裕擴大

自由現金流可先簡化理解為：

營業現金流－資本支出

國巨的資本支出曾在 2022～2023 年明顯提高，例如 2023 年 Q1 高達 55.4 億元，使當季自由現金流降到僅 8.7 億元。這通常意味著公司處於較積極的產能、設備或整合投資階段。

但自 2024 年起，單季資本支出大多回落至 7～24 億元；2026 年 Q1 更只有 12.3 億元。因此，在營業現金流升高之下，自由現金流來到 77.5 億元，為表中相對高檔水準。

這帶來兩個正面意義：

• 公司以本業現金就足以支付設備投資，不必依賴大量外部融資。
• 可支配資金增加，未來對還債、配息、併購或擴產的彈性較大。

不過，資本支出降低不必然全是利多。若 AI、高階工控與車用需求持續增強，後續資本支出重新上升是合理現象；真正要看的是新增投資能否帶來更高營收、毛利率與自由現金流，而不是只造成現金流消耗。

3. 營業現金流有季節性，但底部逐漸墊高

從近幾年的走勢看，國巨營業現金流常有「年中較弱、下半年走強」的特徵：

• 2024 Q2：52.5 億元
• 2024 Q4：108.0 億元
• 2025 Q2：50.7 億元
• 2025 Q4：103.3 億元
• 2026 Q1：89.8 億元

2025 年 Q2 的營業現金流一度降至 50.7 億元，但 Q3、Q4 隨即回升至 81.3 億元、103.3 億元；2026 年 Q1仍維持 89.8 億元的高檔。這顯示本業現金流並非單季突發，而是隨營運回升逐步擴大。

而近期營運動能也有延續：2026 年 Q2 營收創高、前 7 月營收年增約 33%，AI、高階產品、工業與車用需求皆提供支撐。若後續營收成長沒有被大量庫存與應收帳款吃掉，營業現金流仍有機會維持強勢。

4. 投資現金流波動大，不能直接等同「營運變差」

表內投資現金流變化非常顯著：

• 2023 Q4：-379.7 億元
• 2024 Q1：-149.9 億元
• 2024 Q4：+44.6 億元
• 2025 Q2、Q3：分別 +85.8 億元、+85.0 億元
• 2025 Q4：-197.1 億元
• 2026 Q1：-42.3 億元

這些大幅度進出，遠超過正常資本支出規模。因此，投資現金流不只是買設備，還可能包含長短期金融資產、投資處分、企業整合或其他資產配置。

尤其要注意：目前頁面計算的「自由現金流」是以營業現金流減資本支出為主，並不會因為大額金融投資或資產處分而大幅扭曲；所以評估本業造現能力時，應優先使用表中的自由現金流，而不是把「營業現金流加投資現金流」直接當成自由現金流。

例如 2025 Q2、Q3 的投資現金流為正，看起來現金大量流入，但比較可能反映資產或投資處分回收；這不等於本業突然創造了 80 多億元額外現金。相反地，2025 Q4 投資現金流轉為大幅流出，也不代表本業轉弱，因為該季營業現金流仍達 103.3 億元。

5. 融資現金流：近期偏向去槓桿，結構較正面

融資現金流反映借款、還債、股利與其他資本活動。2023 年因資金需求較大，曾出現：

• 2023 Q1：+104.4 億元
• 2023 Q4：+190.5 億元

但 2025 年多數季度轉為流出：

• 2025 Q1：-19.6 億元
• 2025 Q2：-34.1 億元
• 2025 Q3：-53.0 億元
• 2026 Q1：-3.2 億元

這代表在本業現金流轉強後，公司整體較有能力進行償債、股東回饋或降低外部資金依賴。雖然 2025 Q4 曾出現 75.3 億元流入，但單季融資流入需要搭配財報附註確認是新增借款、債務再融資，或其他資本活動，不能單獨解讀成財務壓力升高。

6. 對這份表的整體判斷

偏正面的部分

• 營業現金流長期為正，且 2026 Q1 年增逾兩成。
• 自由現金流長期為正，2026 Q1 達 77.5 億元，現金創造能力佳。
• 營收、淨利與營業現金流同步上升，獲利轉現金的品質並不差。
• 近年資本支出相較 2022～2023 年高峰明顯收斂，使自由現金流提升。
• 融資現金流大方向從 2023 年的籌資，轉向 2025 年多季的資金流出，財務自主性改善。

需要保留觀察的部分

• 投資現金流金額很大且跳動劇烈，需透過財報附註拆解是併購、金融資產買賣、資產處分或其他投資，否則難以判斷資本配置的長期效益。
• 2026 年 Q1 雖然營業現金流好，但營收成長下，應收帳款、存貨是否同步膨脹仍是關鍵；若營運資金增加太快，未來可能壓縮現金流。
• AI 需求升溫可能推動擴產與提前備料，資本支出和存貨未來重新提高並不意外；重點不是支出增加本身，而是自由現金流能否維持正數且逐年擴大。
• 本頁最新季財務現金流資料停在 2026 Q1，而營運已走到 2026 年中，接下來 Q2 現金流是否可延續，會是驗證成長品質的重要關卡。

接下來最值得看三件事

1. 營業現金流是否持續高於稅後淨利
   若能維持在接近或高於 100%，代表獲利的現金含量仍佳；若明顯落後，要檢查應收帳款與存貨是否升高過快。

2. 自由現金流能否在擴產下維持正數
   2026 Q1 的 77.5 億元是強勁水準。若後續提高資本支出後仍可維持健康自由現金流，代表成長不只是靠加大資本投入。

3. 投資現金流與負債變化的明細
   這將決定大額現金進出是資產配置、併購整合，還是槓桿升降所致。對國巨這類透過產品升級與整合擴張的公司而言，資本配置效率會直接影響長期股東報酬。

整體而言，這份現金流量表呈現的是本業復甦後的強勁造現能力：近期營收與獲利成長有現金流支撐，自由現金流也處在高檔；但因投資活動規模大、資產配置複雜，後續判讀應把營運資金、資本支出、債務與投資明細放在一起看，才能確認這波成長的含金量。

國巨的現金流趨勢可概括為：本業造現金能力仍強，但 2026 年第二季出現大額投資與融資，因此帳上淨現金大增不應直接視為營運現金流轉強。*

1. 本業現金流：仍在健康區間，但單季較前季回落

2026 年第二季營業現金流為 75.0 億元，雖較 2026 年第一季的 89.8 億元下降約 16%，但仍明顯高於 2025 年第二季的 50.7 億元，年增約 48%。

同期間營收來到 444.6 億元、季增 16.5%，稅後淨利 94.6 億元、季增約 18%，反映 AI、工業與特殊品需求帶動營運擴張；不過，營業現金流沒有跟著營收、獲利同步創高，主因是公司增加原料與營運資金投入，以支應後續訂單及產能需求。

值得留意的是，營業現金對稅後淨利比率由第一季 111.7% 降至第二季 79.3%。
這不代表獲利品質已經惡化，而是表示第二季約有一部分獲利暫時轉為存貨、應收帳款等營運資金。只要未來庫存周轉持續改善、應收帳款未明顯拉長，這屬於擴張期常見現象。

2. 自由現金流：連續為正，仍有自給自足能力

第二季自由現金流為 57.8 億元，較第一季的 77.5 億元及 2025 年第四季的 85.9 億元回落，但仍維持正數，且高於去年同期的 33.6 億元。

資本支出第二季為 17.2 億元，較第一季增加，但仍未超過本業產生的現金。也就是說，即使公司提高產能、投入設備與產品升級，現階段仍可由營運現金自行支應，不必為了日常擴產而高度依賴外部籌資。

這是現金流表中最正面的訊號：成長投資存在，但尚未侵蝕公司自我造血能力。

3. 投資與融資現金流：本季最大變數是大型資本運作

第二季投資現金流大幅流出 408.5 億元，遠高於第一季的 42.3 億元；同時融資現金流大幅流入 943.6 億元。兩者相抵後，淨現金流入達 610.1 億元。

這組數字顯示，第二季現金的大幅增加，主要不是來自本業，而是與較大型的投資、併購或資金調度活動有關，並搭配借款或其他融資來源支應。

因此，解讀上要分開看：

• 正面：公司在本業現金流與自由現金流維持正向時進行投資，財務調度能力較佳。
• 需追蹤：融資流入規模很大，後續要確認投資資產是否順利整合、是否能轉化成營收與現金流，以及有息負債與利息負擔是否上升。
• 不能只看淨現金流：本季淨現金流大增，主要由融資帶動，並非單純營運現金創高。

4. 與 AI 題材連結：營運上行，但短期會吃掉部分營運資金

第二季 AI 相關營收占比已超過 16%，帶動高階 MLCC、電阻、鉭電容、磁性元件與感測器需求；公司也提到客戶對長約、鎖產能的意願提高，第三季高階特殊品與標準品的產能利用率目標為九成以上。

這樣的景氣位置，通常會出現兩種同時存在的現象：

1. 營收、毛利率與獲利上升：第二季營收、毛利率及營業利益率均較前季改善，基本面方向正向。
2. 存貨與原料備貨提高：為防範原料成本上升與確保交貨，公司提前備料，短期會使營業現金流轉換率下降。

所以，國巨目前較像是「高成長需求帶動下的營運資金投入期」，不是現金流失控。關鍵在於第三、四季能否把提高的產能與備料，轉換為更高出貨、較佳價格與持續改善的現金回收。

近期趨勢判斷

• 基本面與本業現金流：正向

  • 營收與獲利快速成長。
  • 自由現金流持續為正，擴產仍由本業支撐。
  • AI、高階工業與車用產品組合，有利毛利率與現金創造能力。

• 短期現金轉換效率：需審慎觀察

  • 營業現金流較第一季下降。
  • 現金對淨利比率跌到 80%以下，反映營運資金占用增加。
  • 若後續營收續增、但營業現金流持續走弱，就要留意應收帳款或庫存是否累積過快。

• 財務結構：關注大型投資後的槓桿變化

  • 第二季大額投資搭配大額融資，使資金面波動顯著。
  • 真正的考驗不是本季籌到多少資金，而是未來幾季投資後能否維持自由現金流、降低淨負債，並讓併購與擴產產生報酬。

整體來說，國巨目前的現金流輪廓偏向營運強勁、自由現金流仍穩健，但因擴張與大型投資使資金調度明顯放大*。對投資判斷而言，後續若能看到營業現金流重新貼近或超過稅後淨利、自由現金流維持正數，且融資後的負債壓力沒有惡化，AI 成長題材就會更有財務實質支撐。