國巨*(2327) 的每股淨值

目前頁面可看出每股淨值在 2025 年第四季出現大幅跳降，但這可能混有股本變動的技術性影響；還需要核對最新的獲利、資本效率與負債數字，才能分辨是實質淨值受損，或僅是每股口徑改變。

這張表最重要的結論是：國巨的每股淨值長期方向原本向上，2025 年第四季的「313.48 元降至 83.10 元」並非股東權益突然大幅蒸發，而是股票面額由 10 元改為 2.5 元、等同 1 拆 4 所造成的每股口徑重算。因此，不能直接把拆分前後的絕對數字相減，解讀成公司淨資產減少。

先把數字還原後看趨勢

國巨在 2025 年進行 1 拆 4，流通股數由約 5.18 億股提高到約 20.73 億股，股東持股總價值與公司整體股東權益並不會因拆分而改變；每股淨值則理論上會縮為原本的四分之一。

例如：

公司公告也明確顯示，面額變更前、後的每股淨值會從 283.49 元變成 70.87 元，背後只是股數增加為四倍；總資本額不變。

因此，2025 Q4 的 83.10 元，若換回舊股口徑約為 332.4 元，不但沒有比 Q3 的 313.48 元差，反而仍在上升。

長期趨勢：淨值底部逐步墊高

若把拆分因素排除，這 8 年大致可分三段：

1. 2018～2021：波動大，但走出成長軌跡

每股淨值從 2018 Q1 的 101.32 元，至 2021 Q4 的 161.44 元。期間有景氣循環、配息與資本配置造成的季度波動，例如 2020 Q1 一度降至 98.07 元，但後續隨獲利累積回升。

這反映被動元件產業具循環性：需求、稼動率與產品價格變化，會先影響獲利，最後再反映到保留盈餘與每股淨值。

2. 2022～2023：快速擴張，淨值明顯跳升

從 2021 Q4 的 161.44 元，上升至 2023 Q3 的 326.23 元，兩年左右翻倍。這段不只是盈餘累積，也與國巨透過併購擴大產品組合、客戶與全球布局有關。

不過，併購雖能擴大股東權益與營運規模，也會提高資產負債表中的商譽比重。因此，淨值變高是正面訊號，但仍要檢驗併購後是否真的能轉化為更高的毛利率、現金流與資本報酬率，而不是只把資產做大。

3. 2024～2026 Q2：高檔整理後，再度回升

拆分前口徑下，2024 年每股淨值約在 303～343 元區間震盪；2026 Q2 的 86.01 元，還原後約 344 元，代表公司帳面股東權益已回到、甚至略高於 2024 Q2 的高點。

這個回升與近期營運改善是一致的：2026 Q2 營收為 444.56 億元，季增 16.5%、年增 35.7%；毛利率 38.5%，營業利益率 26.4%，單季 EPS 4.59 元。上半年 EPS 為 8.48 元、年增 65.5%。

換句話說，近期每股淨值從 81.15 元升至 86.01 元，主要是獲利留存在股東權益中，而不是單純會計數字變動。

這個指標透露的正面訊號

• 長期股東權益仍在累積：以可比口徑觀察，國巨的每股淨值已由 2018 年約百元，提升到現在拆分後約 86 元、等同拆分前約 344 元。
• 近期獲利正在支撐淨值回升：營收、毛利率、營益率及稅後獲利在 2026 Q2 同步改善，代表淨值回升有營運基本面支撐。
• 拆分後應使用新基準比較：未來應以 2025 Q4 以後的 83.10、81.15、86.01 元進行連續追蹤；若要與 2025 Q3 以前相比，必須先將舊數據除以 4，或將新數據乘以 4。

不能只看淨值的原因

每股淨值是「累積成果」而非即時成長動能。它高，不必然代表股票便宜；它上升，也不代表未來一定持續上升。

國巨屬於技術與產品組合驅動的電子零組件公司，市場願意給高於帳面價值的評價，關鍵通常在於：

1. 高階 MLCC、鉭電容等產品的需求與價格。
2. AI、工業與車用應用是否讓產品組合持續升級。
3. 毛利率與營業利益率能否維持高檔。
4. 併購後的商譽、負債與現金流能否被穩健管理。

目前 AI 需求與特殊品成長是營運的重要支撐，且公司提到客戶庫存水位健康；但原物料、匯率、關稅與地緣政治仍是影響後續獲利品質的變數。

下一步最值得搭配看的資訊

1. 每股盈餘與保留盈餘

每股淨值能持續上升，最核心仍是獲利要大於配發給股東的金額。

可觀察： - 單季 EPS 是否持續成長 - EPS 年增率是否維持正成長 - 現金股利是否超過長期可負擔程度

2026 上半年 EPS 已達 8.48 元，若下半年獲利延續，會繼續為每股淨值提供上行支撐。

2. 毛利率、營業利益率

這是判斷淨值「成長品質」的重要指標。若營收成長但利潤率下降，代表可能是靠降價、低階產品或成本壓力換取規模，對長期淨值累積較不利。

2026 Q2 毛利率 38.5%、營業利益率 26.4%，皆較前一季及去年同期改善，屬於正面發展。

3. 自由現金流、存貨與應收帳款

帳面獲利不等於現金。特別是在需求擴張期，公司可能需要先墊高存貨、採購原料或提供客戶較長帳期。

較理想的組合是： - 營收、EPS 上升 - 自由現金流同步增加 - 存貨與應收帳款增速不長期高於營收增速

若只有淨值增加、但營運資金持續吃掉現金，則要保守看待獲利品質。

4. 負債比率與商譽占股東權益比重

國巨長期以併購擴大規模，這是競爭力來源，也是資產負債表上必須持續驗證的風險點。商譽代表收購時對未來效益的期待；若未來被併購事業獲利不如預期，可能產生減損並壓低淨值。

因此，淨值上升時，更理想的情況是： - ROE 同步改善 - 負債比率不惡化 - 商譽占股東權益比重維持可控 - 現金流足以支應資本支出、還債與併購需求

整體判讀

國巨的每股淨值數據呈現的是長期向上、短期受股票分割干擾表面數字、近期重新回升的結構。

尤其 2025 Q4 的跳降是拆分造成，不能視為利空；在統一口徑後，2026 Q2 每股淨值約當拆分前 344 元，顯示股東權益仍在累積。搭配近期營收、毛利率、營業利益率與 EPS 的改善，現階段淨值回升具有營運支撐。

不過，國巨的投資判斷不宜停在「每股淨值變高」；更關鍵的是未來幾季能否將 AI 與高階被動元件需求，持續轉換成穩定的利潤率、自由現金流與資本報酬率。

國巨近期呈現「基本面持續升溫、股價仍在消化高波動與評價修正」的雙軌走勢；中期營運偏多，但短線不宜只用題材追價來看。

基本面：趨勢仍偏強

• AI 是主要成長引擎：第二季 AI 相關營收占比已逾 16%，AI 伺服器、高效運算帶動高階 MLCC、鉭電容、電阻及電感需求增加；工業市場也已連續六季成長，車用需求則逐步回溫。
• 接單明顯強於出貨：6 月底接單出貨比升至 2.2，顯示訂單能見度佳；公司預期第三季營收續增，標準品與特殊品產能利用率均提升至九成以上。部分客戶甚至願意以溢價或長約來確保供貨。
• 獲利結構改善：第二季營收達 445 億元、季增 16.5%，毛利率 38.5%、營益率 26.4%，皆較前季提升；單季 EPS 4.59 元，上半年 EPS 約 8.5 元，反映高階產品比重、價格調整及稼動率提升已開始轉化成獲利。
• 產業環境也轉佳：高階產能優先供應 AI、車用等領域，使中低階產品供給出現排擠；原料成本上漲與供需偏緊，也提高後續調價的可能性。這對產品線完整、產能調度能力較強的國巨較有利。

股價：短線仍屬高波動整理

近期股價曾在 7 月大幅修正，之後雖出現反彈，但市場對評價倍數、籌碼與漲價延續性的看法分歧，使走勢震盪加劇。8 月下旬資訊顯示，股價仍曾跌破多條短中期均線，且法人籌碼偏賣方、成交量縮，代表技術面尚未完全轉為穩定多頭。

因此，短線股價更可能由三項因素主導：

1. 月營收是否續創高、年增率能否維持強勁
   
2. 第三季毛利率與營益率是否如預期繼續走升
   
3. 法人賣壓是否收斂、量能能否在反彈時放大

值得留意的風險

• AI 伺服器需求若低於預期，訂單動能與產品組合改善可能放緩。
• 同業擴產、供給回升，可能削弱漲價與高稼動率的持續性。
• 金、銀、銅、鉭等原料成本若再走高，若價格轉嫁速度不足，毛利率改善幅度會受限。
• 目前市場對成長已有一定期待，即使營運維持成長，若不如預期強勁，股價仍可能先反映評價下修。

整體判斷

國巨的營運趨勢偏多且正在加速：AI 訂單、高稼動率、價格調整、工業及車用復甦，共同支持下半年營收與獲利。可是股價已不只是反映基本面，而是在進行「高成長預期能否持續」與「評價是否合理」的拉鋸。

較合適的解讀是：中期基本面維持正向，短線技術與籌碼仍需時間整理。若後續營收、毛利率及接單出貨比持續強勢，修正後的股價才更有機會重新回到由基本面主導的上升軌道。