寶雅*(5904) 的每股淨值

這張表反映的是寶雅的每股淨值長期穩定成長，代表累積在公司內的股東權益持續增加；不過，2026 年已完成 1 拆 10 的面額變更，分析時必須先把每股數字換到相同基準，才不會誤判估值。

每股淨值趨勢：五年累計增加 54%

2021 至 2025 年，每股淨值從 49.41 元增加到 76.17 元，累計成長約 54%，年複合成長率約 11%。這對以零售通路為主的公司而言，是相當穩健的累積速度。

其中可分成兩段看：

• 2022 年快速增加：每股淨值年增約兩成，反映獲利累積較快。
• 2023 年成長趨緩：只增加約 2.7%，但沒有出現淨值倒退。
• 2024、2025 年恢復雙位數成長：連續兩年約增加 11%～12%，顯示展店、商品組合與獲利能力提升，已重新轉化為股東權益累積。

這代表什麼？

每股淨值可視為「公司清償負債後，每一股可分到的帳面權益」。它上升通常來自：

1. 公司持續賺錢，保留部分盈餘在公司內。
2. 資產規模與營運能力擴大。
3. 負債增幅沒有超過資產與權益的累積速度。

寶雅近年的淨值上升，和獲利成長方向一致。2025 年營收約 253 億元、稅後淨利約 31 億元，2026 年上半年稅後淨利又年增約 35%，顯示淨值不是靠增資堆高，而主要是靠本業持續創造獲利。

要特別注意：現在不能直接用 79 元除以 76.17 元

寶雅在 2026 年 8 月已將每股面額由 10 元改為 1 元，等同 1 股換 10 股。因此：

• 2025 年每股淨值 76.17 元，換算到分割後口徑約為 7.62 元
• 2026 年第 1 季分割前每股淨值約 59.98 元，換算後約為 6.00 元
• 依 2026 Q2 股東權益約 72.5 億元、分割後股數約 10.64 億股推算，最新每股淨值約 6.81 元

以頁面股價 79 元對照 Q2 換算後每股淨值約 6.81 元，股價淨值比約為：

[ 79 \div 6.81 \approx 11.6倍 ]

這個數字表示市場不是用「清算價值」看待寶雅，而是給予其品牌、展店能力、高獲利與高資本報酬率相當高的成長溢價。

高股價淨值比不必然是壞事，但有前提

對寶雅這類連鎖零售公司而言，門市網絡、品牌、採購議價能力、會員經營與商品組合，很多競爭優勢不會完整反映在帳面淨值中。因此，若公司能持續維持高獲利能力，高股價淨值比可以合理。

但市場給出約 11 倍以上的淨值評價，背後也隱含幾個期待：

• 展店要能持續帶動營收，而非只增加成本。
• 美妝店型、會員經營、自有品牌與數位整合要帶動毛利率或費用率改善。
• 同店營收不能長期疲弱，否則新店成長可能被舊店效率下滑抵銷。
• 高配息下，仍要保有足夠資金支持展店與庫存需求。

綜合判讀

寶雅的每股淨值趨勢本身是正面的：過去五年沒有明顯中斷，且近兩年重回雙位數成長，代表公司具備把獲利轉為股東權益的能力。

不過，投資上更重要的結論是：目前股價反映的已不只是既有淨值，而是對未來成長與高獲利能力的期待。因此，判斷重點應放在未來的營收成長、營業利益率、展店效率、同店銷售及分割後 EPS 成長；只要這些基本面持續改善，淨值還有持續墊高的基礎，反之高評價就會面臨較大的修正壓力。

目前可確認淨值與獲利仍在增長，但面額變更後每股數字的可比性，以及最新股價對應的評價水準，仍需用最新量化資料核對。

寶雅近期趨勢可分成兩件事看：基本面明顯轉強，但每股淨值與股價淨值比因 1 拆 10 而出現表面跳動，不能直接照原始序列解讀。

1. 每股淨值：長期上升，2026 Q2 應以新股數口徑解讀

原年度資料顯示，2021 至 2025 年每股淨值由 49.41 元升至 76.17 元，長期趨勢向上。

不過寶雅在 2026 年 8 月完成每 1 股換發 10 股的面額變更，因此：

• 2025 年底每股淨值 76.17 元，換算新股數口徑約為 7.62 元
• 2026 Q1 原口徑為 59.98 元，換算後約 6.00 元
• 2026 Q2 最新每股淨值為 6.81 元

也就是說，2026 Q2 的 6.81 元，若換回舊股數概念約是 68.1 元；與 2025 年底的 76.17 元相比略低，主要反映今年配發現金股利與季節性營運資金變動，而不是公司淨值突然崩落。

較正確的解讀是：寶雅的淨值長期仍呈累積上升，但高配息會讓帳面淨值在除息後暫時下降。

2. 獲利趨勢：2026 上半年是明顯加速

• 2026 Q1 EPS 年增約 24%
• 2026 Q2 EPS 年增約 46%
• 上半年 EPS 達 17.45 元，年增約 35%
• Q1、Q2 的營業利益率分別比去年同期增加約 2.1、3.3 個百分點

這代表寶雅不只是靠展店把營收做大，而是營收成長速度快於費用增加速度。美妝店型擴張、商品組合改善、會員經營與門市效率提升，是近期利潤率走高的主要支撐。

近四季 ROE 也由 2025 年底約 41.2%，提高至 2026 Q2 的 53.3%，顯示股東權益的運用效率仍很強。不過 ROE 偏高也與高配息、權益基礎相對較小有關，不能只單獨視為絕對利多，仍要搭配現金流與負債結構一起看。

3. 營收趨勢：從溫和成長轉為雙位數成長

2025 年多數月份營收年增率大約落在低至中個位數；2026 年開始加速：

• 2 月年增 22.9%
• 3 月年增 20.6%
• 4 月年增 16.7%
• 5 月年增 19.2%
• 6 月年增 8.4%
• 7 月年增 19.2%

雖然 6 月增速稍降，但 7 月再度回到接近兩成，顯示整體消費動能與展店貢獻仍在。上半年營收年增約 13.7%，而營業利益與稅後淨利年增都超過三成，呈現典型的營運槓桿改善。

4. 評價趨勢：股價溢價高，要避免被分割後數字誤導

頁面股價為 79 元，以 2026 Q2 每股淨值 6.81 元估算，股價淨值比約 11.6 倍。

近期系統中的月度股價淨值比若出現接近 100 倍的異常值，主要是面額變更後，部分歷史股價或淨值資料尚未完全以同一口徑調整所致，不適合直接拿來與過去月份比較。

即使以調整後約 11～12 倍來看，寶雅的淨值評價仍處於高檔。市場願意給高溢價，是因為它具備：

• 高 ROE 與穩定獲利能力
• 展店帶來的規模成長
• 美妝品類與自有品牌改善商品組合
• 營業利益率上升
• 現金流與高配息能力

但高評價也代表未來必須持續交出成長成績。若營收維持成長、營業利益率卻下滑，市場會重新檢視這個溢價是否合理。

結論

目前趨勢是 「本業加速成長、獲利率擴張、淨值長期累積，但市場評價已經不低」。

每股淨值本身的長線方向仍正向；短線數字的落差主要來自配息及 1 拆 10 後的會計口徑改變。真正決定後續趨勢的，不是單看每股淨值，而是：

1. 月營收能否維持雙位數年增
   
2. 營業利益率能否守住約 15% 以上
   
3. 新美妝店的坪效與同店銷售能否持續提升
   
4. 展店與存貨增加後，是否仍能維持穩定現金流與高 ROE
   

這幾項若持續成立，淨值將有機會在配息後再度累積；若營收成長放緩而費用率回升，高股價淨值比就會成為股價波動較大的來源。