寶雅*(5904) 的利潤比率

早期擴張反映通路效率逐步成形

寶雅的毛利率在 2009 至 2018 年呈現明顯且持續的上升，屬於經營結構改善，而非單一景氣循環。

• 門市網絡擴張帶來採購規模與議價能力提升。
• 商品逐漸往美妝、個人用品等較高毛利品類集中。
• 品牌定位與陳列效率成熟，降低以價格競爭換取營收的必要。
• 毛利率由接近三成逐步升至四成以上，改善幅度具長期性。

這段歷史說明，寶雅的高毛利基礎主要來自通路商品組合與規模，而非短期價格紅利。

2019 至 2022 年進入高檔盤整與短暫承壓

毛利率在 2019 至 2022 年大致停留於四成三至四成四區間，2022 年更略為下滑，較像高基期下的循環波動。

• 消費需求與促銷節奏改變，會影響當期商品結構。
• 食品等低毛利品類比重提高，可能壓抑整體表現。
• 成本、競爭及店型調整屬較偏結構性壓力，但尚未改變核心定位。
• 年度毛利率回落幅度有限，且並未延續成長期下滑。

因此，這一段較適合理解為成熟零售通路的正常波動，而不是競爭力轉弱的訊號。

2023 年後再度走升，轉折在店型與品類升級

2023 年起毛利率重新站穩並走向歷史高位，顯示前段盤整後的修復已逐步轉為新一輪結構改善。

• 美妝店型與改裝門市增加，提高美妝、保養等品類的銷售比重。
• 新店型較精簡，有助維持商品組合與坪效。
• 自有品牌、獨家商品雖仍在發展初期，但有助提升差異化。
• 展店規模擴大也強化採購與物流效率。

關鍵不在單一店型或單季需求，而在高毛利商品占比、展店效率與規模優勢同步改善。

現在位於歷史高檔，驗證重點是能否守住

2025 年毛利率約 45.2%，已是頁面可見歷史高點附近；2026 年上半年亦維持約 45%，目前更接近「高檔穩定、等待再擴張驗證」階段。

• 現在的水準明顯高於過去十年平均，代表轉型成果已反映在財務結構。
• 美妝品類占比提升仍是維持高檔的核心條件。
• 若同店來客數放緩或促銷競爭加劇，毛利率可能先出現短期壓力。
• 展店過快而稀釋店效，也可能限制後續改善幅度。

歷史脈絡顯示，接下來要看的不是毛利率能否再跳升，而是高毛利商品組合與既有店效率能否在競爭升溫下持續維持。