大立光(3008) 的現金流量表

目前已確認大立光 8 月營收回升、9 月拉貨看增，但股價對 CPO／FAU 題材的預期已快速升溫；我再核對最新月營收、近季獲利與現金流，才能分辨是基本面轉強，還是評價先行。

大立光近期可拆成兩條不同節奏的趨勢：手機鏡頭本業正進入旺季復甦，但年增力道仍偏弱；CPO／FAU 新業務帶來長期想像，卻也使股價提前反映大量未來成長。

1. 營收：已從 6 月低點回升，但尚未證明「強勁成長」

6 月營收降至 37.12 億元，7 月回升至 48.77 億元、8 月再升至 50.12 億元，月增約 2.8%，代表新機備貨與傳統旺季的拉貨確實已啟動。不過，8 月營收仍年減 16.0%，7 月也年減 9.9%；累計前 8 月營收約 390.9 億元、年增約 3.7%。這表示本業是「季節性回暖」，但還不是高成長循環。

公司對 9 月拉貨優於 8 月釋出正面訊號，因此第三季營收大方向可望逐月增加；真正的觀察重點是，9 月能否明顯跨過 8 月水準，並讓第三季營收接近或超越去年第三季的 176.8 億元。目前 7、8 月合計約 98.9 億元，9 月需有相當強的拉貨，才能使單季年增轉正。

2. 獲利：淡季已過，但毛利率仍是短期關鍵

第二季營收 136.65 億元，較第一季減少約 12%；單季 EPS 也由第一季 46.63 元降至 35.70 元，顯示第二季仍處於手機鏡頭淡季。值得肯定的是，毛利率連兩季穩在約 49.4%，較 2025 年下半年約 47%～48%改善，基本獲利結構並未惡化。

但旺季不必然等同毛利率立即跳升。新款高階鏡頭、可變光圈等產品有機會提高單價與技術門檻，但初期良率、檢測站增加及產品爬坡，反而可能壓抑毛利率。換言之：

• 營收上升：旺季、新機拉貨的正面訊號。
• 毛利率同步回升：才是產品組合與良率改善真正兌現。
• 營收升、毛利率降：代表新品量產成本仍高，市場可能不會給予同等程度的正面解讀。

3. 現金流：營運本質仍強，且資本支出正在升高

目前頁面中的現金流數據顯示，2026 年第一、二季自由現金流分別約 69.8 億元、65.0 億元，連兩季維持高檔；第二季營業現金對稅後淨利比約 190%，代表帳上獲利有良好的現金支持，而非只停留在應收帳款或會計認列。

同時，第二季資本支出約 24.7 億元、投資現金流出約 24.0 億元，反映公司正持續投入產能與技術布局。若把這件事放到近期購地、購廠動作來看，資本投入方向已不只服務手機鏡頭，也在為光通訊產品未來量產預作準備。這是中長期成長選項的正面訊號，但也意味著短期不能只用手機鏡頭本業的歷史獲利來看公司。

4. CPO／FAU：是估值核心，但仍處於「驗證到量產」的過渡期

市場近期重估大立光，主因不是 8 月營收，而是其高精度光學製造能力有機會延伸至 CPO 所需的 FA、PMLA 與 FAU 領域。公司規劃在第三季底建置首條試量產線，後續仍需完成客戶認證、良率提升及擴產，市場普遍將較明顯的量產貢獻放在 2027 年。

因此，這項趨勢應分兩層理解：

• 正面長線邏輯：手機鏡頭之外，若成功切入高階光通訊，能降低手機需求循環與單一終端市場依賴，並有機會改變市場對公司的成長定位。
• 短線現實：2026 年 CPO 業務尚未形成顯著營收，認證、良率、整合與競爭仍有不確定性；股價卻已先反映不少未來數年的樂觀情境。

5. 股價：由基本面復甦，轉為「高預期驗證」行情

股價從 7 月底約 4,035 元，一路衝至 9 月 2 日 7,810 元，短時間漲幅非常大；9 月 7 日則收在 6,660 元、單日跌停。目前本益比約 35.4 倍，以近四季 EPS 188.02 元估算，評價已不再只是反映手機鏡頭旺季，而是納入相當程度的 CPO 成功與未來成長溢價。

這使得後續股價波動會特別敏感於「預期差」：

• 8 月營收雖月增但年減，低於部分市場期待，就可能引發大幅修正。
• 9 月若營收顯著加速、第三季獲利優於預期，能支持旺季與新產品邏輯。
• 若 FAU 認證、試產、良率或量產時程沒有如市場期待推進，高估值下的修正壓力會提高。

趨勢判斷

結論是：基本面趨勢正在從第二季淡季走向第三季旺季，現金流也支持公司持續投資；但股價走得比本業營收更快，接下來不只要看 9 月營收是否續增，更要看第三季毛利率、可變光圈鏡頭的量產效率，以及 FAU 是否由「技術題材」正式跨入可驗證的商業化進度。