聯電(2303) 的現金流量表

聯電目前呈現的是本業快速復甦、短期獲利受業外波動干擾，以及市場開始擔心高資本支出與評價消化的組合。

先看最重要的數據：本業確實在變好

2026 年第 3 季：

這組數據的核心是：營收成長、產能利用率上升、毛利率擴張、營益率提升同步發生。對晶圓代工廠來說，這通常代表固定成本被更高的產能利用率攤提，且產品組合或價格結構也在改善。第 3 季 22/28 奈米業務已占晶圓營收 35%，其中 22 奈米占比升至 18.3%，是支撐獲利改善的重要結構。

為什麼 EPS 反而季減 61%？

第 2 季有較高的業外收益，使單季淨利基期偏高；第 3 季業外收益降至約 12.7 億元，較前季大減，因此 EPS 回到 1.32 元。

這不代表核心營運惡化。相反地，第 3 季營業利益季增 24.7%，顯示晶圓代工本業仍在往上。判讀聯電這季財報時，營業利益、毛利率與產能利用率，比單看淨利或 EPS 季減更有意義。

第 4 季：高檔穩住，但成長速度放緩

公司對第 4 季的展望為：

• 晶圓出貨量季增低個位數
• 美元計價 ASP 大致持平
• 毛利率維持約第 3 季的 34%
• 產能利用率約落在 91%～93%

這表示景氣沒有立即反轉，需求仍可支撐高利用率；但相較第 3 季出貨量季增 7.3%，第 4 季的增速明顯下降。因此市場可能解讀為：基本面仍好，但短期驚喜程度降低。

中長期亮點：從成熟製程走向高附加價值業務

聯電不只押注傳統成熟製程，而是正把資源導向：

• 22/28 奈米特殊製程
• AI 相關電源管理、連接與邏輯晶片
• 矽光子
• 先進封裝
• DTC、矽電容、薄膜鈮酸鋰等新技術

公司已追加約 32 億美元資本支出，用於新加坡與台南擴產；這代表管理層對中長期需求有信心，但也是市場短期保守的來源。原因在於新產能的營收貢獻需要時間，而折舊與資本支出則會先發生。矽光子與先進封裝雖已逐步有專案導入，真正成為大規模獲利來源，仍取決於後續客戶量產與產能爬坡速度。

為什麼財報不差，股價卻可能大跌？

這是「預期差」的問題，而不是單純的財報好壞。

市場在先前股價大幅上漲後，已經反映部分成熟製程漲價、AI 題材與新技術布局的樂觀預期。當第 4 季指引只是穩健、而非再度大幅上修，加上 32 億美元擴產可能增加未來折舊，短線資金就容易先獲利了結。

換句話說：

• 基本面角度：聯電正在改善，且改善有數據支持。
• 股價角度：市場要重新評估，這些利多是否已反映在先前漲幅中，以及 2027 年 ASP 改善能否實際轉化為更高毛利率。

接下來最值得追蹤的 4 個數字

1. 產能利用率能否維持 90% 以上
   這是毛利率能否維持或再提升的基礎。

2. 2027 年 ASP 漲價能否落地
   聯電營運已由單純追求利用率，逐漸轉為透過產品組合與定價提升獲利；ASP 才是下一階段的關鍵。

3. 毛利率能否守住 34%並繼續上升
   若新擴產帶來的折舊增加速度快於營收成長，毛利率改善可能受限。

4. 矽光子、先進封裝的實際營收占比
   題材轉化為獲利，需要看到持續量產、客戶擴大導入與高毛利產品占比提升，而不只是開案或技術驗證。

整體結論：聯電第 3 季數據偏正向，尤其本業獲利、利用率與高階成熟製程占比都在上升；但短線需要面對成長趨緩、擴產折舊及市場期待已高等壓力。因此較適合用「基本面復甦趨勢成立，但估值與新業務兌現速度仍需驗證」來理解，而不是只以單季 EPS 的季減作判斷。