聯電(2303) 的負債和股東權益

這張表的重點是聯電的負債結構與短期償債能力。整體判斷偏正面：雖然負債絕對金額仍高、且近期有擴產相關資金需求，但槓桿並未升高，反而呈下降趨勢；短期流動性也相當充裕。

1. 總負債：長期趨勢穩定，最新季回落

表中總負債在 2021–2025 年大致落在 1,800～2,300 億元區間，波動主要來自流動負債與營運項目，而不是單純不斷加大借款。

• 2025 年底總負債：1,991 億元
• 2026 年第 2 季：2,220 億元
• 2026 年第 3 季：2,049 億元

最新一季較前季減少約 171 億元、季減 7.7%。同時負債比從 2025 年第 3 季的 35.0%，降至 2026 年第 3 季的 30.3%，是近年相對低的位置。這代表資產成長與權益累積的速度高於負債，財務槓桿正在改善。

2. 流動負債下降，但要看懂其「季節性」

2026 年第 3 季流動負債為 730 億元，較第 2 季的 1,063 億元大減約 333 億元；不過這並非全由償還借款造成，而是「其餘流動負債」從 808 億元降至 459 億元所致。

這類其他流動負債常涵蓋應付費用、薪酬與獎酬、稅負、股利或其他營運應付款，因此季度間波動可以很大。比較合理的判讀是：

• 第 2 季流動負債偏高，可能有一次性應付款集中。
• 第 3 季回落，短期資金壓力明顯舒緩。
• 應付帳款則從 91 億元小升至 100 億元，仍在合理營運周轉範圍，沒有出現供應商款項異常膨脹的訊號。

3. 有息負債：短借降低，但長債增加，要結合擴產看

短期借款明顯收斂

• 2025 年第 3 季：161 億元
• 2025 年底：84 億元
• 2026 年第 3 季：28 億元

短期借款降至近年低檔，顯示聯電沒有依賴短債來支應日常營運或投資，短期再融資風險不高。

長期負債升至 615 億元

長期負債從 2025 年底的 454 億元，上升至 2026 年第 3 季的 615 億元。在晶圓代工業，產線、設備與廠房投資金額大、回收期長，因此以中長期資金搭配擴產，比用短期借款支應更健康。

聯電近期持續推進新加坡與台南的產能布局，也追加資本支出以加快擴產；因此長債增加可視為因應中長期資本投資，而非短期營運失血。真正要持續追蹤的是：新增產能能否維持高稼動率，並轉化為營收、毛利與營運現金流。

4. 短期償債能力：非常充裕

聯電的流動比率在 2026 年第 3 季升至 327.4%，意即每 100 元一年內到期的負債，有約 327 元流動資產可以對應。

這比率不只高於一般安全水位，也優於過去多數季度：

再看資金規模，2026 年第 3 季現金約 1,426 億元，而短期借款約 28 億元、一年內到期長期負債約 92 億元；即使將短期有息負債加總，現金緩衝仍相當厚。資料也顯示其淨現金約 784 億元，短期償債安全性良好。

5. 合約負債走升：偏向需求與訂單能見度的正面訊號

合約負債從：

• 2025 年第 4 季：25.8 億元
• 2026 年第 1 季：34.9 億元
• 2026 年第 2 季：44.5 億元
• 2026 年第 3 季：50.8 億元

已連續三季增加。合約負債通常反映客戶預付款、尚待履約認列的收入或長約安排。對晶圓代工廠而言，這不一定能直接等同未來營收，但在需求回溫期，持續上升至少代表客戶承諾與訂單安排有增強的可能。

這與聯電第 3 季產能利用率已達 92%、晶圓出貨創高、22 奈米營收占比提升的營運情況方向一致。

6. 負債安全，但獲利要拆解看

2026 年第 3 季稅後淨利為 163.9 億元，較第 2 季的 422.2 億元明顯回落；不過主因是第 2 季有較高的業外投資收益，不能把第 2 季的淨利視為常態。

若看本業，第 3 季營收 742 億元、毛利率 34.0%、營業利益率 25.1%，較前季改善，代表產能利用率提升後，固定成本分攤效果開始反映在本業獲利。也就是說，淨利季減不等於營運轉差；相反地，本業的復甦訊號比單看淨利更重要。

綜合結論

聯電這份負債表呈現的是「低槓桿、現金充裕、以長期資金支撐擴產」的結構：

• 負債比降至 30.3%，財務槓桿改善。
• 流動比率達 327.4%，短期周轉壓力低。
• 短期借款降至 28 億元，並未過度依賴短債。
• 長期負債增加，較可能是配合擴產與資本支出，期限配置合理。
• 合約負債連三季走高，與產能利用率上升互相呼應。
• 最大風險不在「還不還得起債」，而在擴產後能否持續維持高稼動率、價格紀律與毛利率。

因此，這張表對聯電的訊息偏向財務體質穩健；接下來更關鍵的，不是負債規模本身，而是資本支出增加後的產能利用率、自由現金流與毛利率能否同步維持改善。

從目前資產負債表來看，聯電的淨值由 2025 年第 2 季的 3,370 億元，回升至 2026 年第 2 季的 4,439 億元；保留盈餘也升至 2,628 億元，負債比約 33.3%，財務結構仍穩健。下一步的重點不只是確認淨值繼續增加，而是判斷這些股東權益能否轉化為更高、且可持續的獲利與現金流。

1. 優先看「稼動率、出貨量與 ASP」

晶圓代工的固定成本高，稼動率是毛利率最重要的驅動因子之一。

聯電 2026 年第 2 季稼動率已回升至 85%，第 3 季指引為超過 90%；晶圓出貨量預估季增 7%～9%，美元計價平均售價（ASP）則預期持穩。

這組數字可用來驗證復甦是否延續：

• 稼動率站穩 90% 以上：固定成本吸收改善，對毛利率與營益率最有利。
• 出貨成長、ASP持穩或上升：代表成長不只是低價搶單，獲利品質較佳。
• 出貨增加但 ASP 下跌：營收可能成長，但毛利率改善未必如預期。
• 尤其要拆開看 8 吋與 12 吋：目前 8 吋的 PMIC、感測器、MCU 等需求正回溫；若 8 吋利用率持續上升，對整體產能效率會有明顯幫助。

2. 確認毛利率與營益率能否連續改善

聯電第 2 季營收為 687.3 億元，季增 12.6%；毛利率 32.48%、營益率 21.75%，均較第 1 季的 29.19%、18.47%提升。

接下來可設三個觀察門檻：

若毛利率能依指引進一步到 34%～36%，表示產能利用率與產品組合確實開始帶動規模經濟；反之，若營收成長但毛利率停滯，須留意折舊、能源與新廠成本是否侵蝕獲利。

3. 將 EPS 拆成「本業」和「業外」

第 2 季 EPS 為 3.39 元，明顯高於第 1 季的 1.29 元；但這一季有相當大的業外投資收益挹注，因此不能只用單季 EPS 推估常態獲利。

比較可靠的做法是同步檢視：

• 營業利益率：本業是否真正擴張。
• 業外收益占稅前盈餘比重：若比重過高，EPS 的可持續性要打折。
• 單季自由現金流：第 2 季達 286 億元，較第 1 季的 95 億元顯著增加；若營業利益、營業現金流與自由現金流同步改善，復甦品質較扎實。

目前最具意義的正向訊號是：第 2 季營收、毛利率、營益率與自由現金流都比第 1 季改善，並非僅靠業外項目支撐；但 EPS 的跳升幅度仍不宜完全視為常態化。

4. 追蹤資本支出是否創造報酬

公司已將 2026 年資本支出提高至 20 億美元，主要用在新加坡 P4 廠與台南新廠的分階段建置，布局矽光子、先進封裝與未來產能。

資本支出增加對聯電是「先投入、後驗證」的議題，應觀察：

• 資本支出／營收比率與自由現金流：擴產後是否仍保有正向且穩定的自由現金流。
• 折舊費用對毛利率的壓力：新產能尚未充分利用前，折舊可能拉低毛利率。
• 客戶長約與實際投片進度：公司採分階段擴產，若依需求導入設備，可降低一次性過度擴產風險。
• 新加坡 P4、台南新廠的量產時程與產品定位：目前預計 2028～2029 年陸續完成，短期不會直接大幅貢獻營收，較重要的是未來需求是否能承接新增供給。

5. 看 22/28 奈米與新技術是否從題材變成營收

聯電第 1 季 22 奈米營收占比已達 14%，22/28 奈米合計占比為 34%；第 2 季相關業務持續成長。這比單純成熟製程景氣循環更值得追蹤，因為較高階、差異化製程有助於改善 ASP 與客戶黏著度。

中長期可觀察：

• 22/28 奈米營收占比是否持續上升
• 12 奈米平台的客戶導入與商業化節奏
• 矽光子首批量產後的客戶數、產品數與營收占比
• 先進封裝、矽中介層等業務是否帶來較佳毛利率

這些項目短期對獲利貢獻可能仍有限，但會決定聯電能否降低傳統成熟製程的價格競爭壓力。

6. 每月營收用來驗證季度展望

最新 7 月營收為 238.4 億元，年增約 19%，前 7 月累計營收年增約 12.4%。後續可用 8、9 月營收確認第 3 季出貨成長是否落在公司指引範圍。

判讀時不只看年增率，還要注意：

• 是否維持高於第 2 季的單月營收水準；
• 8、9 月是否有明顯拉貨轉弱；
• 營收成長能否在第 3 季財報中轉化為毛利率、營益率同步上升。

結論是：目前資產負債表的淨值與保留盈餘上升，搭配負債比維持約三分之一，提供了擴產與景氣復甦的財務基礎；接下來最關鍵的驗證順序是 稼動率與出貨量 → 毛利率／營益率 → 本業現金流 → 擴產後的投資報酬。其中，第 3 季能否實現稼動率逾 90%、毛利率 34%～36%，會是近期判斷營運復甦強度的核心。