南亞(1303) 的每股盈餘

近期 EPS 大幅上升，主因是電子材料量價齊揚推升毛利，其次是轉投資收益增加；本業改善可延續，但業外挹注波動較大。

獲利跳升的主次動因

• 2Q26 EPS 由 1Q 的 1.80 元升至 3.37 元，毛利率由 11.94%升至 18.92%，營益率也明顯擴大。
• 主因為玻纖布、CCL、銅箔等電子材料缺貨漲價，出貨量與售價同步提升。
• 次因是權益法投資收益增加，尤其記憶體轉投資與煉油事業貢獻。
  因此，EPS 上行並非單純營收放大，而是利潤率與業外同步改善。

電子材料帶動體質改善

• 電子材料已成主要獲利引擎，玻纖布與 CCL 稼動率維持高檔，垂直整合有助鎖定料源與提高產品組合。
• AI 伺服器、ABF 載板與高速 CCL 拉動高階材料需求，漲價與產能利用率提升共同推升毛利。
• 相較 2025 年 EPS 低檔震盪，2026 年呈現連兩季加速回升。
  只要供需緊張與價格紀律延續，本業獲利改善具較高延續性。

非核心因素仍放大單季波動

• 化工與聚酯在第二季轉盈，受瓶用粒旺季、EG 利差及庫存利益帶動，屬次要助力。
• 匯兌在第二季反而較第一季不利，並非 EPS 上升來源。
• 權益法收益對單季貢獻顯著，但會受記憶體與油化景氣影響。
  因此，本季高 EPS 有基本面支撐，但不能完全視為常態化水準。

延續關鍵在價格、稼動率與認證

• 高階材料缺貨、CCL／玻纖布調價及高稼動率若延續，EPS仍有支撐。
• M6 至 M9 出貨與 M10 認證若順利推進，可進一步改善產品組合。
• 風險在於電子材料漲價趨緩、下游庫存調整，或轉投資獲利回落。
  投資判斷應優先觀察電子材料毛利率能否維持，而非只看單季業外收益。

今、明兩年 EPS 主流預期為高成長，市場共識約落在 2026 年 12～14 元、2027 年 17～22 元；主因是電子材料價量齊揚、毛利率修復，以及轉投資獲利挹注。

獲利正由低基期快速修復

南亞 2026 年上半年 EPS 已達 5.17 元，第二季單季 3.37 元，明顯高於 2025 年全年 0.57 元的低基期。

• 電子材料營收占比已升至近六成，成為主要成長引擎。
• 玻纖布、銅箔與 CCL 漲價，加上產能利用率高，支撐下半年營收續增。
• 明年成長則更依賴 M6～M8 放量與 M9／M10 認證推進。

EPS 能否逐季墊高，關鍵在電子材料成長能否持續快於傳統事業。

毛利率是 EPS 上修的核心

本業獲利改善主要來自產品組合，而非單純營收擴張。

• 毛利率已由 2025 年的 8.3%，升至 2026 年第二季的 18.9%；營益率亦升至 13.6%。
• 高毛利玻纖布、CCL 比重提高，且 CCL 去瓶頸新增產能將投入高階產品。
• 費用雖隨營收擴張增加，但若稼動率維持高檔，固定成本攤提可使營益率續升。

因此，2027 年 EPS 成長的主要假設是毛利率進一步提升，而非只靠出貨量增加。

預估區間反映不同假設

目前市場對 2026 年 EPS 共識約 12 元，2027 年約 16.8 元；較積極的預估則分別上看約 13.8 元與 21.6 元。

• 保守情境：高階 CCL 認證較慢，EPS 接近區間下緣。
• 基本情境：電子材料漲價與產能擴充如期，2026 年約 13 元、2027 年約 17 元。
• 樂觀情境：M7／M8 大單放量、M9／M10進展順利，並有轉投資續強，EPS 可接近高緣。

預估差異主要來自高階產品放量速度與權益法收益，而不是對總營收方向的分歧。

四項變數決定是否偏離預期

EPS 上下修將集中在需求、毛利、業外與成本四個面向。

• AI 伺服器、ABF、CCL 與玻纖布訂單若延後，將影響營收及高稼動率。
• M7 以上產品目前占比仍低，客戶認證與良率若不如預期，毛利率改善可能放緩。
• 南亞科、南電等轉投資獲利具重要影響，記憶體與載板景氣變化會放大業外波動。
• 銅價、能源成本、匯率與石化利差，也會影響成本轉嫁及傳統事業獲利。

因此，南亞未來 EPS 雖有明顯上修趨勢，但能否落在預估上緣，仍取決於高階材料放量與轉投資獲利是否同步兌現。