貿聯-KY(3665) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的最主要原因是 HPC 與半導體設備出貨放大、帶動稼動率與毛利率修復；第二季創高具基本面支撐，但能否延續仍取決於高階產品放量與客戶部署節奏。

主因是規模放大，毛利修復居次

第二季 EPS 由首季回落後明顯反彈，排序為營收規模＞毛利率＞成熟業務回溫。
- HPC、半導體設備需求強，帶動營收續創高，固定成本吸收改善。
- 毛利率由首季低點回升，營益率同步改善，讓獲利增幅高於營收。
- 車用及電器需求回溫，對稼動率形成補強。
因此，本波 EPS 上升主要是本業營運槓桿恢復，而非業外一次性挹注。

高階產品組合是結構性推力

HPC 的資料與電力互連升級，是近幾季獲利中樞上移的關鍵。
- 800G AEC、ASIC平台及高功率 Power Whip、Busbar，具較高單價與技術門檻。
- 半導體設備業務由線束延伸至高階組裝與系統整合，增加產品附加價值。
- HPC已連續多季成長，搭配SPE訂單能見度延伸，支撐中期產品組合。
若高階出貨占比持續增加，毛利率維持健康區間的條件相對較佳。

首季低點含有出貨時點因素

第一季 EPS 較前季下滑，較像產品轉換與客戶部署造成的階段性波動。
- 當時產品組合、產能利用率及客戶拉貨時程較不利，使毛利率明顯下滑。
- 第二季部分遞延訂單恢復出貨，製造效率與材料成本改善，推升獲利。
- 匯率與客戶專案週期仍會使季度毛利率波動，不宜視為直線上升。
換言之，首季壓力並非需求反轉，但部分反彈確有遞延出貨回補效果。

延續性看兩項訂單與一項效率指標

EPS 能否續升，需同時確認高階訂單、毛利率與產能利用率。
- 若800G／1.6T AEC、ASIC平台與高功率電力互連持續放量，營收規模仍可支撐獲利成長。
- 半導體設備訂單能見度已延伸至2027年下半年，有助降低單一AI平台的波動。
- 反之，客戶部署遞延、產品世代切換初期良率，或匯率不利，皆可能使毛利率短期承壓。

今、明兩年 EPS 主流預期為高成長，2026 年約 65～69 元、2027 年約 105～118 元；主因是 AI 資料傳輸與高壓電力產品放量，並帶動規模經濟與獲利率改善。

今明年獲利成長輪廓

EPS 成長預期由 2026 年約四成、2027 年約六至七成的年增率構成。
- 2026 年上半年已累計 EPS 26.94 元，第二季 EPS 15.28 元創高，顯示首季產品轉換造成的壓力已緩解。
- 2027 年成長動能主要放在 Vera Rubin 平台、高壓直流方案、1.6T AEC 與併購整合效益。
- 近四季 EPS 已達 54.46 元，市場預期後續仍有新產品放量空間。

因此，2026 年偏向「量增與毛利修復」，2027 年則更仰賴高規格產品全面放量。

EPS 的推動公式

營收擴張仍是最主要驅動，毛利率與費用率決定 EPS 放大幅度。
- 800G／1.6T AEC、Power Whip、Busbar 與 HVDC 可提高單一 AI 機櫃的產品價值。
- 預估毛利率可由 2026 年約 31%～32%，提升至 2027 年約 33%～34%；費用率則受規模經濟帶動而下降。
- 半導體設備業務訂單能見度延伸至 2027 年下半年，可降低獲利過度集中於單一 HPC 客戶的風險。

預估區間反映不同假設

目前預估差異主要來自新品量產與併購貢獻的認列速度。
- 較保守模型估 2026／2027 年 EPS 約 64／105 元。
- 較積極模型則估約 69／118 元，假設下半年 HPC 拉貨、HVDC 導入與併購整合更順利。
- 公司法說未提供具體全年財測，市場預估應視為情境推演，而非公司承諾。

可能偏離預期的關鍵

EPS 能否達標，取決於需求時程與產品組合能否同步兌現。
- 上行因素是 ASIC 客戶拉貨加速、800G AEC 延續放量，以及 HVDC 與高規格電源線提前量產。
- 下行因素包括 Vera Rubin 或 1.6T AEC 導入遞延、併購整合未如期發酵，以及新舊產品切換壓抑毛利率。
- 匯率、銅與 PVC 等材料成本的轉嫁落差，也可能使單季毛利率出現波動。