貿聯-KY(3665) 的本益比評價

目前位於近年估值偏高區

貿聯-KY目前本益比屬於近五年相對高檔。

• 最新本益比為 40.58 倍，明顯高於 2021～2023 年多落在約 10～21 倍的區間。
  
• 雖低於 2026 年 1 月的 51.60 倍高點，但仍接近 2025 年下半年以來的高評價帶。
  

放在 AI 族群不算特別昂貴

相較相關產業平均，估值大致居中。

• 在 AI 族群中，40.58 倍略低於平均的 41.34 倍，排名第 23／36 家。
  
• 在 AI 伺服器族群中，40.58 倍低於平均 46.62 倍，排名第 24／37 家；但仍高於鴻海、輝達與台積電等代表公司。
  

近月評價維持高檔整理

近期本益比沒有顯著降溫。

• 2026 年 5 月為 48.37 倍、6 月降至 42.21 倍，7 月與 8 月約 40 倍，最新為 40.58 倍。
  
• 相較 2025 年 8 月的 28.59 倍，近一年估值中樞已明顯上移，反映市場提高對其成長的評價。
  

高本益比反映成長預期

市場目前給的是成長型而非傳統低估值評價。

• 貿聯-KY橫跨 AI、HPC、AI 伺服器、生成式 AI 與 Vera Rubin 等題材，族群平均本益比多介於 41～74 倍。
  
• 在 HPC 與 Vera Rubin 類別中，公司本益比低於產業平均，顯示高評價部分也與高成長題材的整體估值水準有關。
  

對投資人的含義是期待已不低

目前估值偏高，但相對部分題材族群仍非最昂貴。

• 40.58 倍本益比代表股價已納入相當程度的獲利成長期待，後續財報成長能否延續會更重要。
  
• 與近五年多數時間相比，現階段安全邊際較小；但與 AI、HPC 同族群相比，估值並未明顯位於最上緣。

歷史評價仍屬偏高位置

目前價位的主要風險，是本益比雖已自高點回落，但相較自身長期區間仍不算低。

• 目前本益比約 24.33 倍，高於 2021～2024 年多數時間約 11～20 倍的水準。
• 2026 年中曾一度升至 40～50 倍以上，近期雖下降，但反映市場對未來獲利仍有期待。
• 若盈餘成長未如預期，本益比可能持續往歷史中段收斂。

因此，現價不是純粹的低評價防守位置。

相較族群不算特別便宜

貿聯的本益比在 AI 相關族群中屬中高水準，而不是明顯折價。

• 高於 AI 基礎建設產業平均約 21.62 倍。
• 略高於顯示卡產業平均約 22.84 倍。
• 低於 AI 伺服器產業平均約 26.37 倍，但差距不大。

這代表市場已將部分 AI 基礎建設成長性反映在股價中。

近期評價回落仍伴隨波動風險

近期本益比由約 40 倍以上回落至 24 倍，顯示市場正在重新評估成長預期。

• 股價當日下跌約 9.86%，短期情緒與籌碼波動明顯。
• 本益比快速下降，部分來自股價修正，而非獲利實績已大幅上升。
• 評價在高成長題材下容易擴張，也可能因預期調整而快速收縮。

短線風險不只在基本面，也在市場對題材的定價變化。

現價仍隱含獲利加速的假設

目前價位的合理性，仍建立在 AI 伺服器、資料傳輸與電源產品持續成長的前提。

• 市場期待高階產品比重提高，推動毛利率與營業利益率改善。
• AI 資料中心建置若遞延，可能影響高速線材、電源與機櫃相關拉貨。
• 新產品導入或併購整合若低於預期，盈餘成長速度便可能放慢。

換言之，股價已不是只反映現況，也反映未來成長能否兌現。

應留意評價與基本面同步下修

在目前價位下，最值得留意的是獲利預期下降時，估值倍數也可能一併收縮。

• 若營收成長放慢，市場可能降低對 AI 題材的本益比給付。
• 若毛利率未能改善，高本益比的支撐會變弱。
• 若同業競爭加劇，產品單價與市占率都可能影響預期獲利。

整體來看，貿聯目前的風險較偏向「成長不如預期」所引發的估值修正，而非單純以本益比高低即可判斷。

貿聯-KY目前的本益比約 44.5 倍，若以可取得的同業平均約 36 倍比較，屬於相對偏高的評價；但在高成長 AI 供應鏈中，並非最高的一群。

• 與成長更快、AI 曝險更高的電子材料族群相比，例如台光電約 85 倍，貿聯的評價仍低一截。
• 若與成熟型網通、PCB 類同業相比，例如華通約 34 倍、智易約 12 倍，貿聯則明顯較高。
• 貿聯近四季營收年增接近六成、ROE 約 23%，市場願意給予溢價，反映其高速傳輸、電力互連與 AI 資料中心業務的成長預期。

因此，較合適的定位是：貿聯不是同業中最昂貴的標的，但已明顯高於一般電子零組件的評價水準。這個溢價能否維持，關鍵在於 AI 伺服器相關產品的出貨、產品組合與獲利成長，是否能持續優於傳統同業。