緯穎(6669) 的每股盈餘

近期 EPS 上升的主因是通用型與 ASIC 伺服器需求支撐高營收規模，次因是毛利率回升；其中需求動能較具延續性，但本季的毛利改善含部分一次性成分。

營收規模是獲利第一驅動

• EPS 自 2025 年起明顯走升，2026 年第二季達 80.43 元，較前季續增，仍在高檔推進。
• 主因是通用型伺服器需求強勁、ASIC 專案開始放量，帶動營收與稅後獲利同步增加。
• 相較前期高速成長，2026 年上半年營收季增趨緩，但獲利仍靠利潤率改善續創高。

營收能否維持高檔，仍是 EPS 趨勢最關鍵的基礎。

產品組合改善撐住利潤

• ASIC AI 伺服器出貨逐步提升，搭配通用型伺服器需求，降低單一平台切換對營運的衝擊。
• 公司持續投入美、墨、台等地產能與水冷、電力建置，反映客戶專案規模擴大。
• 若高規格 AI 機櫃與客製化專案持續放量，規模經濟有助吸收固定成本。

這代表 EPS 成長不只是短期拉貨，也有產品結構升級的支撐。

毛利回升有部分時點因素

• 第二季毛利率升至 9.3%，較第一季改善，是 EPS 季增的重要次因。
• 部分客戶記憶體改採代採購，使高成本料件不再計入營收與成本，推升帳面毛利率。
• 新產品導入的 NRE 收益亦挹注利潤，但其貢獻通常會隨專案階段而波動。

因此，本季毛利率改善不能完全視為長期常態。

延續性取決於出貨與毛利品質

• ASIC 占比預期持續提高，且 AI 基礎建設需求仍強，營收動能延續性偏正面。
• 但記憶體等關鍵零組件偏緊，可能限制部分通用型、尤其儲存伺服器出貨節奏。
• 後續應觀察 NRE 是否維持、代採購模式擴大後的毛利率，以及新產能能否順利承接訂單。

若出貨持續放量且毛利率守在相對高檔，EPS 有望維持高檔；反之，專案時點與零組件供應將放大季度波動。

EPS 歷史主要由雲端客戶採購週期、伺服器產品組合與營運規模推動，並在 2024 年後隨 AI 伺服器放量進入明顯加速階段。

2021 至 2022 年：通用伺服器擴張帶動上行

此階段 EPS 由低雙位數逐步升至單季逾 20 元，主因是營收規模擴大。 - 主因：北美雲端客戶持續擴建資料中心，通用伺服器出貨與營收走高。 - 次因：毛利率大致維持在 8%附近，費用率受規模經濟支撐。 - 因此，獲利成長主要反映出貨量增加，而非產品結構大幅改變。

2023 年：客戶調整資本支出，EPS 回落

2023 年單季 EPS 降至約 15 至 20 元區間，呈現平台偏弱走勢。 - 主因：雲端客戶消化既有伺服器庫存、調整採購節奏，使營收連續縮減。 - 次因：營收規模下降時，固定費用攤提相對增加，限制營益率表現。 - 但毛利率於年底改善，顯示產品組合調整已為下一波成長預作準備。

2024 至 2025 年：AI 專案放量重塑獲利規模

EPS 自 2024 年的約 27 至 38 元，快速攀升至 2025 年單季逾 50 至 80 元。 - 主因：ASIC AI 與通用伺服器同步放量，營收規模大幅擴張，AI 營收占比在 2025 年已超過五成。 - 次因：高毛利通用伺服器、ASIC 機櫃與營運效率提升，帶動營益率高於過去水準。 - 此為具結構性的轉變：客戶需求由傳統雲端擴建，延伸至長期 AI 基礎設施投資。

產品組合仍使單季獲利波動

近期 EPS 高檔震盪，反映專案出貨組合與成本條件，而非需求明顯轉弱。 - 周期性因素：GPU 機櫃通常毛利率較 ASIC 或通用伺服器低，大量出貨時會稀釋毛利率。 - 一次性或短期因素：記憶體成本上升、匯率變動與平台換代，都可能造成季度營收及利潤率波動。 - 未來應聚焦 ASIC 與 GPU 新平台放量、通用伺服器需求，以及毛利率能否隨產品組合維持穩定。

今、明兩年 EPS 主流預期仍偏高成長，市場共識約落在 2026 年 120～140 元、2027 年 175～225 元，核心來自 AI ASIC、通用伺服器與新 GPU 機櫃專案放量，但產品組合將使利潤率承壓。

EPS 成長仍由下半年與明年放量主導

緯穎 2026 年 EPS 成長動能已逐季改善，2027 年則可能進一步加速。 - 2026 年上半年 EPS 已達 156.38 元，顯示既有通用伺服器與新 AI 專案支撐獲利。 - 市場共識對 2026、2027 年 EPS 約為 123.85、179.17 元，隱含後者年增約四成。 - 不同預估間落差仍大，反映新案出貨與股本稀釋的假設不同。
因此，較適合以「AI 專案實際爬坡速度」而非單一 EPS 數字看待。

營收放大是主引擎，毛利率不是唯一焦點

營收規模、毛利額與費用率的變化，將共同決定 EPS 彈性。 - 2026 年前兩季毛利率為 7.6%、9.3%，第二季受代採購模式及新產品導入效益推升；營益率同步升至 7.3%。 - Trainium 3、液冷機櫃與通用伺服器成長，可帶動毛利額增加。 - 高單價 GPU 機櫃若採買賣制，營收會快速放大，但毛利率可能被稀釋。
重點應放在營業利益與絕對獲利能否隨營收同步擴張。

市場預估建立在多平台 AI 專案落地

主流模型假設 2027 年將是 ASIC 與 GPU 專案更明顯貢獻的一年。 - 2026 年下半年 Trainium 3 出貨加速，液冷版本預計自第四季起導入，推升單櫃價值。 - 2027 年成長主要仰賴 AMD Helios、其他 GPU 機櫃與新雲端客戶專案放量。 - 部分市場預估 2027 年營收成長可達高雙位數，但同時預期毛利率因 AI 機櫃占比提高而回落。
也就是說，明年 EPS 上行的基礎是出貨量與毛利額提升，而非利潤率持續走高。

訂單時程、交易模式與匯率決定預估誤差

EPS 高低於預期的關鍵，在於新平台量產與單位經濟效益能否兌現。 - 上行情境是 ASIC 液冷滲透率提升、GPU 機櫃分配優於預期，且通用伺服器維持雙位數成長。 - 下行情境包括客戶訂單遞延、GPU 專案量產延後、記憶體等零組件成本上升，或產品由代採購轉回買賣制造成利潤率壓力。 - 美元匯率、擴產初期費用，以及可轉債或股利造成的股本變化，也會影響每股獲利。
因此，2027 年 EPS 能否站上預期區間上緣，取決於新 AI 機櫃出貨、毛利額與費用控制是否同步達標。