世芯-KY(3661) 的每股盈餘

近期 EPS 回升的主因是 3 奈米 AI ASIC 開始量產、營收規模跳升；其次是費用未隨營收等比例增加，毛利率下滑則限制了增幅，整體屬可延續但高度依賴出貨坡度的復甦。

EPS 回升的驅動排序

結論是量產放量比毛利率更主導本季 EPS 改善。
- 2026 年第二季 EPS 由第一季 17.55 元回升至 20.01 元，營收季增逾八成。
- 3 奈米 AI 加速器於 5 月底量產，6 月起開始貢獻。
- 車用 ADAS 出貨亦提供輔助動能。
營收基數放大，已抵銷部分毛利率稀釋。

產品組合改變獲利樣貌

結論是從高毛利設計服務轉向量產，使 EPS 對營收規模更敏感。
- 第一季 NRE 占比較高，毛利率達高檔；第二季量產比重提高後回落至約 35%。
- 但營收擴張下，固定的人力與研發費用被攤薄，營益率仍具支撐。
- 這是 ASIC 由開發走向 Turnkey 量產的結構性轉換。
因此，不能只以毛利率下滑判斷獲利轉弱。

出貨時點放大季度波動

結論是前季低檔與本季反彈，主要反映產品世代交替與認列時點。
- 前一代專案結束、新 3 奈米產品尚未完全放量，曾造成營收空窗。
- 第二季僅反映約一個月新案出貨，7 月營收再創單月新高。
- 車用專案部分出貨延遲，也會使季度間數字波動加大。
這類波動偏一次性，但反映客戶專案集中度高。

延續性取決於量產斜率

結論是下半年 EPS 仍有上行條件，但需以量產規模覆蓋毛利率下修。
- 既有 3 奈米 AI 專案已進入快速起量期，訂單安排與產能能見度相對明確。
- 量產占比提高將使毛利率續受稀釋，費用控制與營益率更值得追蹤。
- 最大風險是大客戶拉貨放緩、先進封裝供應或次世代專案時程變動。
若月營收維持高檔且費用率下降，EPS 的成長延續性會較高。

今、明兩年 EPS 主流預期為 2026 年約 130–155 元、2027 年約 170–191 元，主因是 3 奈米 AI ASIC 放量帶動營收跳升，並由車用與次世代專案延續成長。

EPS 成長路徑明確

• 2026 年屬高成長年，較 2025 年 EPS 69.18 元大幅跳升。
• 2027 年仍有中高雙位數成長空間，但基期提高。
• 上半年 EPS 已達 37.56 元，下半年量產出貨將是全年關鍵。
  因此，獲利重點在於下半年出貨斜率能否符合預期。

營收放量，但毛利率會稀釋

• 3 奈米 AI ASIC 量產使營收擴張，車用 ADAS、網通專案補強產品組合。
• 量產營收占比提高，毛利率會低於高毛利 NRE 設計服務；公司預期下半年維持約 20%上下。
• 若費用增幅低於營收，營運槓桿仍可推升 EPS。
  也就是說，EPS 成長主要由營收規模，而非毛利率擴張驅動。

市場預估落在寬區間

• 市場估計 2026 年 EPS 約 129–155 元、2027 年約 172–191 元，差異主要反映出貨量與毛利率假設。
• 2027 年 3 奈米出貨仍可能上修，且 2 奈米專案預計年底開始量產。
• 2 奈米產品單價與出貨量均被看好高於 3 奈米。
  區間較大，顯示市場對量產節奏仍保留不同情境。

偏離預期的關鍵變數

• 上行因素是 AI ASIC 訂單提前、良率改善、車用出貨恢復及 3 奈米需求上修。
• 下行因素包括晶圓與先進封裝供給、客戶拉貨遞延、量產毛利率降幅大於預期。
• 匯率與人力、EDA 工具等研發費用，也會影響最終淨利率。
  因此，追蹤季度營收、量產占比與營益率，比單看毛利率更能判斷 EPS 是否接近預期。