博通 (AVGO) 的每股盈餘

近期 EPS 上升主要來自 AI 客製化加速器與高速網通出貨放量，其次是營收規模擴大帶來的費用槓桿；此動能具延續性，但毛利率未必同步走高。

出貨放量是 EPS 上行的第一推力

• 頁面單季 EPS 已由前幾季震盪走升，最新一季升至 2.75，呈現加速趨勢。
• AI 半導體營收季增強勁，核心是客製化加速器與交換器需求增加，帶動半導體部門成為主要增量。
• 軟體業務維持成長，提供較穩定的獲利底盤。
  因此，本波 EPS 改善首先是營收規模與高附加價值資料中心需求所帶動。

營運槓桿支撐獲利，而非純粹價格上漲

• AI 專案放量後，研發、銷售與管理費用未隨營收等比例增加，營業利益率受益於規模經濟。
• 軟體業務具高毛利特性，可緩衝半導體產品組合變化。
• 產能與關鍵零組件已提前規劃，有助訂單轉化為實際營收。
  這使 EPS 成長不只來自一次性的出貨時點，也反映成本結構的改善。

毛利率壓力是短期雜音，但不能忽略

• AI ASIC 占比提高會稀釋整體毛利率，屬產品組合效應，不必然代表競爭惡化。
• 無線等非 AI 業務仍有季節性波動，可能抵銷部分復甦。
• 客戶建置進度、電力與供應鏈條件，可能讓大型專案出貨集中於特定季度。
  因此，EPS 季與季間仍可能震盪，不能只用單季毛利率判讀趨勢。

延續關鍵在訂單落地與毛利守穩

• 管理層預期下一季 AI 營收續增，訂單能見度延伸至後續年度，營收動能仍強。
• 若 AI 網通與軟體收入同步擴張，能抵銷 ASIC 比重上升造成的毛利壓力。
• 主要風險是大型客戶資本支出延後、供應受限，或 AI 專案需求低於預期。
  目前較適合用「營收高速成長、毛利率溫和承壓、營業槓桿支撐 EPS」的框架追蹤。

預期成長區間

今、明兩財年調整後 EPS 主流預期約為 11.5–11.7、18.7–19.2 美元，分別年增約七成與六成，主因是 AI 客製化晶片與網通出貨放量。
- FY26 前三季 EPS 已由 1.55 升至 2.75 美元。
- FY27 AI 營收目標約 1,150 億美元。
成長核心仍是 AI 出貨節奏。

營收放量、毛利承壓

EPS 的主要推力是營收高速擴張，毛利率則是重要抵銷因子。
- XPU、交換器與光通訊帶動半導體營收，軟體提供較穩定獲利。
- 高記憶體含量 XPU 比重提高，FY26、FY27毛利率估降至約75%、72%。
費用率受營運槓桿支撐，使營益率大致維持。

共識以調整後口徑為主

市場推估 FY26、FY27營收約年增66%、63%，對應 EPS 接近翻倍後仍維持高成長。
- 公司 FY4 營收指引 348 億美元，AI 營收 217 億美元。
- 長期 AI 展望已納入供應配置，但實際認列仍取決於部署。
因此預估數字應與頁面 GAAP EPS 分開比較。

偏離預期的四項變數

EPS 上下修，將取決於需求能否如期轉為出貨。
- 客戶資料中心土地、電力與機房進度會影響訂單認列。
- 先進製程、載板、HBM供應及產品組合，可能壓低毛利率。
- 匯率、記憶體成本與競爭造成的定價變化也會影響獲利。
高成長能否兌現，重點不只在訂單規模，更在交付效率。