博通 (AVGO) 的杜邦分析

ROE已回到高檔，且結構比過去健康

Q3 ROE 升至 13.97%，接近 2022～2023 年高檔，但明顯優於併購初期的波動。
- 稅後淨利率升至 44.23%，為近期高點。
- 資產週轉率由 Q2 的 0.12 升至 0.16。
- 權益乘數降至 1.89，低於過去約 3 倍水準。
這表示 ROE 回升主要靠獲利與效率，而非提高財務槓桿。

本業獲利與資產效率同步改善

這波杜邦改善屬於基本面驅動，AI 出貨放量是最主要原因。
- AI 半導體營收年增 221%，帶動整體營收年增 86%。
- 營業利益年增 171%，增速快於營收，顯示營運槓桿強。
- 軟體營收年增 29%，提供高毛利、經常性收入支撐。
因此，淨利率與資產週轉同步向上，使 ROE 的改善品質較佳。

接下來看毛利、出貨與去槓桿

ROE 能否延續，關鍵在於高營收能否繼續轉成高品質獲利。
- Q4 毛利率指引約 73%，AI XPU 組合將帶來壓力。
- AI 營收若達 217 億美元指引，資產週轉可望維持高檔。
- 強勁 FCF 若持續用於還債，權益乘數下降將使 ROE 更具韌性。
若毛利率下滑未侵蝕營業利益率，ROE有望續強；反之，效率指標將先出現放緩。