嘉澤(3533) 的每股盈餘

近期 EPS 下滑主要是毛利率受原料成本擠壓，其次是一次性費用與匯損，營收仍成長但不足以完全抵銷，短期改善需等待新平台放量與成本重新定價。

獲利下修以毛利壓縮為主

• 2026 年第二季 EPS 由首季 21.37 元降至 17.68 元，營收仍小幅季增，顯示不是需求崩落，而是獲利率下滑主導。
• 毛利率由 49.55% 降至 45.47%，低價原料庫存消化後，銅、金、塑膠等較高現貨成本完整反映。
• 營業利益率同步明顯下滑，成本壓力對 EPS 的影響大於營收規模成長。

伺服器比重提高仍是基本面支撐

• 伺服器營收占比已升至逾五成，CPU 插槽、DDR 與高速連接器受平台升級帶動，是營收維持高檔的主因。
• 新平台提高針腳數與單機連接器價值，伺服器產品毛利通常優於公司平均，有利於後續產品組合改善。
• 不過 PC 端，尤其桌機需求及出貨偏弱，仍拖累整體規模經濟。

一次性項目放大單季波動

• 第二季費用增加含庫藏股發放的認列，屬非經常性因素，並非本業費用結構全面惡化。
• 人民幣兌美元波動帶來匯損，也侵蝕當季稅後獲利。
• 伺服器端則受 CPU、記憶體與 PCB 缺料限制板量，較偏出貨時點延後，而非終端庫存過高。

延續性取決於毛利率何時回升

• 原料高價若延續、且新舊產品交替未完成，低毛利狀態可能延續至短期後續季度。
• Intel、AMD 新平台，以及 SOCAMM、QD 等新品放量後，可用新成本重新報價；但新品初期良率與規模仍會影響改善速度。
• 投資判斷重點應放在伺服器板量是否解除缺料限制、新平台滲透率，以及毛利率能否止跌回升。

過去幾年 EPS 主要由營收規模擴張與產品組合升級推動，並在 2023 年庫存調整、2025 年匯率與費用上升時呈現階段性回落。

EPS 走勢可分為成長、修正與再突破三段

• 2018 至 2022 年 EPS 由 17.21 元升至 58.70 元，屬規模擴張與獲利率改善並行的成長期。
• 2023 年降至 50.65 元，反映 PC 與伺服器客戶庫存調整、營收收縮。
• 2024 年跳升至 82.77 元，2025 年回落至 70.17 元，顯示本業升級與業外匯率影響交錯。
  整體輪廓並非單純景氣循環，而是高階產品滲透逐步改變獲利基礎。

2021 至 2022 年：量增優先，毛利改善放大 EPS

此階段 EPS 上行的主因是需求與營收規模擴大，其次才是產品組合改善。

• 主因：PC 與伺服器連接器出貨成長，提高產能利用率與固定成本攤提效率。
• 次因：高階 Socket、DDR 與高速傳輸產品滲透，毛利率由 2021 年約四成提升至 2022 年中段。
• 費用雖隨擴產及研發增加，但營收成長速度更快。
  這段反映公司由傳統連接器走向較高附加價值產品的起點。

2023 至 2024 年：庫存修正後，伺服器產品組合帶來重估

2023 年 EPS 回落屬周期修正，2024 年大幅反彈則由高毛利伺服器產品主導。

• 主因：2023 年客戶去庫存壓抑營收；但高價值產品占比提高，使毛利率仍優於前一年。
• 次因：2024 年伺服器新平台滲透、CPU Socket 與高速互連產品 ASP 提升，推升營收與營業利益率。
• 匯兌收益也放大 2024 年稅後 EPS，使該年獲利高點不完全等於本業常態。
  因此，伺服器平台升級屬結構性動能，匯兌則屬短期放大因子。

2025 年回落：本業仍增，匯率與費用壓低每股獲利

2025 年 EPS 下滑的核心不是營收衰退，而是業外匯損與擴張成本侵蝕獲利。

• 主因：新台幣升值使美元計價收入換算減少，並由前一年的匯兌收益轉為匯損。
• 次因：研發、人員與新品導入費用上升，使營益率低於 2024 年。
• 結構面上，伺服器產品毛利率仍高於公司平均，後續 CPU 新平台的針腳數增加仍有利 ASP。
  未來解讀 EPS 時，需區分伺服器占比、毛利率與營業利益的結構改善，和匯率、原料及一次性費用造成的年度波動。

今、明年 EPS 主流預期分別約 77–98 元、92–129 元，中位數約 81、114 元；今年屬中低成長、明年轉為高成長，主因是伺服器新平台帶動出貨與單價，但今年毛利率仍受成本壓抑。

今明年獲利方向

結構上，2026 年 EPS 成長較溫和，2027 年有望明顯加速。 - 2026 年營收共識約 397 億元，2027 年約 498 億元。 - 新平台放量將使伺服器營收成為主要增量。 - 2026 年上半年 EPS 已達 39.05 元，但第二季獲利受壓。
因此，今年重點是守住獲利率，明年才是量價擴張兌現期。

EPS 的拆解邏輯

EPS 推升將依序來自營收放大、產品組合升級與費用率改善。 - Birch、Venice、Oak 等平台提高針腳數，預期帶動 socket ASP 上升。 - SOCAMM、快接頭等新品自下半年至 2027 年增加營收貢獻。 - 規模擴大有利稀釋費用，但擴產與研發仍會影響短期費用率。
毛利率能否由今年低點回升，是 EPS 能否靠近區間上緣的核心。

共識差異反映毛利假設

市場對 2026 年預估分歧大，主要不是需求，而是成本轉嫁與新品良率。 - 最新市場中位數為 2026 年 81.22 元、2027 年 113.99 元。 - 較積極情境假設新平台快速滲透，今明年 EPS 可達約 98、129 元。 - 較保守估計則反映原料壓力延續與平台遞延。
這使明年預估的彈性顯著大於今年。

可能偏離預期的變數

上修關鍵在新平台與 AI 產品放量，下修風險則集中於供應與成本。 - 記憶體等零組件短缺，可能延後客戶伺服器出貨與訂單認列。 - 銅、金、塑膠成本及新台幣升值，會壓縮毛利率與業外收益。 - 新品良率、產能爬坡及客戶導入節奏，決定 ASP 提升能否轉為獲利。
因此，觀察毛利率是否止穩回升，比單看營收成長更能判斷 EPS 實現度。