台塑化(6505) 的每股盈餘

近期 EPS 大幅跳升的主因是煉油利差與存貨／購料利益推高毛利，次因才是油品售價帶動營收擴張；但此波獲利含地緣供給衝擊，延續性取決於價差能否維持。

獲利跳升主要由煉油帶動

• EPS 由 2025 年第四季 0.54 元升至 2026 年第一、二季的 2.14、2.18 元，核心是毛利率跳升、而非單純出貨量增加。
• 煉油外銷產品價差擴大，油品價格上漲抵銷了部分產量減少的影響。
• 營收第二季季增，但銷量其實下滑，顯示「價格與利差」才是獲利主軸。
  因此，近期 EPS 改善屬煉油景氣循環上行的成果。
  

毛利體質改善仍偏單一引擎

• 煉油占營收比重約八成，成品油供給吃緊時，利差對整體毛利具有高度槓桿效果。
• 第一季毛利率升至 16.8%，第二季雖回落至 13.9%，仍遠高於 2025 年低檔，營益率同步維持雙位數。
• 烯烴則受下游需求疲弱與新增產能壓力影響，利用率偏低，尚未成為獲利復甦主力。
  這代表獲利品質已有改善，但仍主要繫於煉油而非石化全面復甦。
  

庫存與價格波動放大單季差異

• 第一季油價急漲，依加權平均成本產生在途原料與存貨利益，放大 EPS 彈升幅度。
• 第二季季底認列存貨評價損失，雖壓低本業，仍由油品利差及業外收益支撐 EPS 持平高檔。
• 夏季電價及發電設備恢復，也對公用事業收入有正面幫助。
  所以單季獲利不能只看營收，油價路徑與存貨評價會造成顯著波動。
  

延續關鍵在價差，而非高 EPS 本身

• 若柴油、航煤等成品油供給持續偏緊，且煉油開工率回升，高毛利有機會延續。
• 若中東庫存釋出、受損煉廠復工或油價快速回落，油品價差與存貨利益都可能反轉。
• 烯烴需求與開工率能否改善，是獲利從短期價差行情轉為更廣泛復甦的驗證。
  現階段宜以煉油利差、原油價格變動與烯烴利用率三項指標，判斷 EPS 高檔的可持續程度。

目前已確認台塑化上半年獲利主要受煉油利差帶動，但仍需補齊最新季營收、毛利率與營益率，才能將全年與明年的 EPS 推估連結到實際盈利趨勢。

今、明兩年 EPS 主流預期為 2026 年約 5～6 元、2027 年回落至約 3 元上下；今年靠煉油利差與庫存效益跳升，明年則看乙烷降成本能否抵銷石化景氣疲弱。

今年高成長、明年回歸常態

2026 年獲利已大幅優於去年，但明年成長動能轉弱。
- 上半年 EPS 4.32 元，已明顯超過 2025 全年 1.04 元。
- 第二季營收 1,830 億元、毛利率 13.9%，獲利維持高檔。
- 2027 年基期墊高，煉油利差正常化將壓抑增幅。
全年能否站穩高檔，仍取決於下半年油品價差。

煉油是獲利核心，烯烴仍是拖累

營收擴張能否轉成 EPS，關鍵在產品利差而非單純油價。
- 煉油廠第三季產能利用率預估近九成，柴油價差仍優於歷年同期。
- 上半年毛利率與營益率分別達 16.8%、15.1%及 13.9%、12.5%，反映煉油貢獻。
- 烯烴受中國供給過剩與需求偏弱影響，維持低稼動率。
因此，費用率不是主變數，原料與產品價差才是獲利槓桿。

市場預估已因上半年表現上修

市場原先對 2026 年的估計偏保守，現已需重新評估。
- 上半年實績優於原有全年獲利假設。
- 部分市場模型對明年 EPS 約落在 3 元區間。
- 乙烷原料預計 2027 年初導入，每噸成本可望降低 150～200 美元。
明年的 EPS 能否守住中度獲利，將取決於成本改善的落地速度。

油價、利差與庫存是最大變數

EPS 偏離預期的風險，主要來自地緣政治造成的價格劇烈波動。
- 油價急跌可能引發庫存跌價損失，並壓縮成品油利差。
- 若中東供給快速恢復、中國增加柴油出口，煉油利差可能走弱。
- 匯率、石化稼動率及乙烷改造進度，也會影響明年成本效益。
台塑化目前較適合以煉油利差是否守穩，作為 EPS 能見度的首要觀察指標。