台汽電(8926) 的每股盈餘

近期 EPS 由高檔回落，主因是首季併購產生的業外一次性利益消退；其次才是 IPP 電廠併表後本業獲利穩定化，延續性仍在，但難以複製首季高點。

EPS 先衝高再回歸常態

首季 EPS 明顯跳升、第二季回落，主因排序是一次性業外收益＞併表營收擴張＞本業費用變動。
- 2026 年首季納入三家民營電廠，營收規模大幅放大。
- 首季亦含廉價購買與轉投資等業外挹注，推升 EPS 至高點。
- 第二季營收續增，但 EPS 回落，反映高基期業外利益未重複。
因此，近期不是本業轉弱，而是獲利結構由一次性項目回歸經常性水準。

IPP 併表改變獲利底盤

併表後的燃氣電廠資產，是 EPS 中期改善最核心的結構因素。
- 用電需求增加有利機組調度與售電量，但仍取決於電力調度。
- 購售電機制使燃料成本具一定轉嫁性，天然氣庫存風險相對低。
- 工程案認列雖有波動，綠電轉供與維運可補強收入來源。
這使營收基期抬高，惟毛利率未必隨營收等比例上升。

一次性與季節因素放大波動

首季 EPS 的高峰含非經常性因素，不能直接視為常態獲利能力。
- 併購會計利益與轉投資收益，對單季淨利的拉抬較大。
- 夏季用電旺季可增加發電調度，屬季節性正面因素。
- 官田廠替代燃料與碳費優惠有助成本，但煤價仍具波動。
所以 EPS 的季間震盪，將比營收更容易受到業外與成本時點影響。

延續性看調度、合約與成本

經常性獲利可望較併表前提升，但首季高 EPS 的延續性偏低。
- 若電力需求續強、機組容量因數提升，IPP 本業貢獻可持續。
- 國光二期、再生能源及售電擴張屬中長期增量，尚非短期主力。
- 主要風險是部分 IPP 購售電合約後續談判、工程認列遞減及燃料成本。
判斷重點應放在本業營業利益與現金流能否穩定，而非單季 EPS 是否重返首季高點。

為了區分台汽電的獲利是來自電廠運轉、燃料價格，還是股權併購與一次性收益，還需要核對近年 EPS、營收與獲利率的數據變化。

台汽電 EPS 的歷史變化主要由轉投資燃氣電廠的獲利、燃料與售電價格連動，以及近年併購擴大持股所推動，呈現明顯的階段性變化。

2021 至 2023 年：獲利高低主要看 IPP 與燃料價差

這一階段 EPS 大致震盪，2022 年中甚至單季轉虧，並非營運規模持續下滑，而是獲利結構對電廠運轉與燃料價格相當敏感。
- 主因：轉投資民營電廠的發電量與利潤變化；IPP 是整體獲利的重要來源，容量因數與機組運轉情況會直接影響投資收益。
- 次因：天然氣價格與購售電公式連動；燃料價格走低時，雖可能支撐發電量，電廠利差未必同步擴大。
- 工程營收比重變動也會改變毛利率，2023 年部分季度本業營益率承壓，使 EPS 波動更大。
因此，早期 EPS 並不完全跟隨營收，而是更反映電廠投資收益與能源價格環境。

2024 至 2025 年：本業改善帶動 EPS 緩步墊高

2024 年後 EPS 回到相對穩定的區間，2025 年全年進一步走升，顯示獲利改善開始同時來自本業與轉投資。
- 主因：官田汽電共生廠成本改善與售電量增加；燃料使用結構調整、煤炭用量及採購成本下降，改善本業利潤。
- 次因：森霸二期於 2025 年商轉，新增發電容量挹注轉投資收益。
- 2025 年部分 IPP 亦有一次性其他利益認列，使全年 EPS 增幅高於純營運改善幅度。
這段上升代表營運體質轉佳，但其中仍混有一次性收益，不能全視為常態獲利。

股權整併與發電資產擴張是結構性轉變

2026 年首季 EPS 明顯跳升，核心是三家民營電廠納入合併報表，台汽電從認列投資收益，轉向直接認列較大的營收與獲利規模。
- 主因：提高森霸、星能與星元持股並納入合併，營運規模與獲利歸屬顯著放大。
- 次因：電力需求增加使 IPP 容量因數維持高檔，提升既有機組的發電與獲利貢獻。
- 再生能源售電、風電更新及國光二期等布局，則是未來逐步增加資產基礎的方向。
這是較具延續性的結構改變，但仍須觀察新增電廠的實際運轉效率與合約條件。

氣價、維修與一次性收益仍決定單季波動

台汽電未來 EPS 雖較過去具規模支撐，但季度高低仍高度受能源價格、機組可用率及業外項目影響。
- 主因：天然氣價格與購售電機制的價差效果，會影響燃氣 IPP 的單位獲利，而不只是營收金額。
- 次因：大修與保證發電時數；若機組進入維修，發電量與投資收益可能在單季明顯下滑。
- 公平會返還款等一次性利益，以及電廠合約到期後的延役或續約條件，也會造成年度間差異。
換言之，併表提高了 EPS 基礎，但能源價格與機組運轉仍是解讀短期獲利時不可忽略的周期因素。

今、明兩年 EPS 預期將較 2025 年的 2.45 元明顯上移，2026 年以高個位數區間為合理情境、2027 年則偏向穩健成長，主因是三座 IPP 全年併表與用電需求支撐。

EPS 基準已因併表而抬升

2026 年的成長重點是營運規模一次跳升，而非原有業務單純復甦。

• 上半年 EPS 已達 3.29 元，近四季累積 EPS 為 3.64 元，已高於過去年度水準。
• 森霸、星能、星元自今年起完整併表，發電及售電收入成為主要營收來源。
• 首季含併購相關一次性收益，全年推估應以後續季度的經常性獲利為主。

因此，今年 EPS 的合理判讀應是「高於過去常態、但低於首季年化速度」。

營收擴張不等於毛利同步倍增

獲利核心取決於電廠調度量、成本轉嫁與併表後的費用吸收效率。

• IPP 售電價格與天然氣成本連動，燃料價格上升可反映收入，但利潤率仍看合約機制。
• AI、半導體等用電需求增加，有利機組容量因數維持或微升。
• 國光二期仍在施工，較可能是 2028 年後的新量能，非明年 EPS 的主要來源。

明年若未再有大型併購，營收增幅會較今年收斂，獲利重點轉為穩定運轉與效率改善。

市場看法偏正向但未見一致數字

公開資訊未見具代表性的 2026、2027 年 EPS 共識數字，較適合採情境區間而非單點預測。

• 市場普遍認為三座 IPP 全年貢獻，將使今年獲利挑戰新高。
• 公司法說對營收與獲利方向偏樂觀，但未提供明確年度財測。
• 再生能源售電、風電工程及維運收入可補充成長，但短期規模仍不及 IPP 本業。

在缺乏一致預估下，將 2026 年視為 EPS 結構性上移、2027 年視為高基期下的穩健成長較為合適。

幾項變數可能改變結果

EPS 上下修的關鍵，主要在電廠實際發電量與非經常性項目，而不是單看天然氣價格。

• 上行情境：台電調度增加、夏季尖峰需求強、機組可用率提升，及綠電轉供量擴大。
• 下行情境：IPP 合約條件變化、機組歲修或故障、官田廠燃料成本上升未能轉嫁。
• 財務面也要留意增資後股本增加對每股獲利的稀釋，以及併購一次性收益消退。

換言之，明年 EPS 能否續增，取決於經常性發電利益能否補上今年的一次性挹注。