台汽電(8926) 的營業費用率拆解

台汽電的營業費用率呈現「先高後低、2025 年末短暫升高、2026 年因併表後營收跳增而明顯下降」的走勢；但這個指標的改善，現階段應解讀為營收規模擴大帶來的費用攤薄，不宜直接等同於管理費用絕對金額下降。

1. 數據趨勢：費用率已降到近五年低檔

從頁面季度資料觀察：

2026 年第二季費用率從第一季的 2.36% 再降至 1.11%，創這段觀察期的新低。更重要的是，費用金額並沒有同步縮小到很低：第一季甚至升至 3.24 億元，第二季仍有 2.30 億元。因此，費用率下降的主因是分母營收成長更快。

2026 年第一、二季營收分別達 137.1 億元、207.8 億元，遠高於 2025 年各季約 14 億～23 億元的規模；反映新併入燃氣民營電廠後，合併營收基礎被大幅拉高。

2. 為何費用率下降？核心是「併表規模經濟」

台汽電自 2026 年起將數家民營電廠納入合併報表，營收規模快速放大；而總部管理、人員、技術支援及部分營運後勤成本，通常不會與營收一比一增加。換言之，同樣一筆管理與營運費用，可以分攤到更大的營收基礎上，費用率自然下降。

這與公司 2025 年的經營模式轉變一致：公司持續將投資重心放在燃氣電廠、再生能源、售電及工程服務，並藉由擴大 IPP 持股與併表，提升發電事業在合併報表的比重。2026 年新併入電廠將貢獻完整年度營收與獲利，且未來仍有燃氣機組投資與擴建規劃。

3. 這是正面訊號，但不要只看費用率

正面之處：

• 2026 Q2 費用率 1.11%，顯示營收規模放大後，固定性費用的吸收效果相當明顯。
• 營業利益率從 2025 Q4 的 6.11%，提升至 2026 Q1 的 8.45%、Q2 的 8.00%；費用率降低並未伴隨本業獲利惡化。
• 2026 Q2 稅後淨利為 13.91 億元，雖較第一季 17.85 億元回落，但仍遠高於過去單季常態，代表擴張後的營運規模已開始反映在獲利上。

要保留的判斷：

• 費用率是「費用／營收」。燃氣發電的售電價格與燃料成本連動時，天然氣價格上升可能同時推高營收，造成費用率在分母放大下快速降低；這不必然代表公司成本結構出現同幅度改善。
• 2025 年第四季費用率曾升至 9.07%，顯示在工程案、業務開發或組織調整較集中的季度，費用仍可能出現波動。
• 台汽電的營業費用未細分為銷售、管理及研發費用，因此無法只從這張表判定：究竟是人事、開發、工程管理、併購整合，還是其他項目造成費用變動。這是分析上的主要邊界。

4. 同業比較：低費用率是產業特性，不是單獨的競爭優勢

目前頁面的橫向比較中，台汽電營業費用率約 0.01，低於天然氣、風電場與汽電共生族群平均。這固然反映其費用占營收比重較低，但要注意比較的兩個限制：

1. 產業組成不同：天然氣、風電與汽電共生被歸在同一比較頁面，實際商業模式並不相同。發電與售電業營收大、燃料成本與售電收入連動明顯，通常會呈現較低費用率；工程、設備或開發型公司則可能有較高的人事與專案管理費用率。

2. 營收規模改變會扭曲排名：2026 年的併表效應，讓台汽電營收跳增，費用率自然顯得更低。低費用率應搭配毛利率、營業利益率與現金流確認，才有意義。

因此，「低費用率」可視為規模經濟正在形成的佐證，但不是判斷台汽電競爭力的唯一依據。

5. 接下來判斷趨勢是否可持續，重點看 4 件事

• 營業費用絕對金額：若營收維持高檔、費用金額僅溫和增加，費用率可望維持低位；若整併後人事、維運、折舊或開發費用明顯攀升，費用率可能回彈。
• 營業利益率而非僅看稅後淨利：2026 上半年營益率約 8%，要觀察是否能穩定維持。因為稅後淨利還可能受到轉投資、處分、協商收益等營業外項目影響，較不能純粹代表本業體質。
• IPP 機組的發電量、容量因數與台電調度：併入電廠帶來營收規模後，能否轉成穩定獲利，仍取決於機組稼動、供電調度及購售電機制。
• 負債與資本支出：公司正推進燃氣機組、風電與再生能源案，資本投入增加是合理現象；但應同步追蹤借款、利息支出、營業現金流，以及新案是否按期商轉。2025 年負債比已由 44%升至約 49%，未來擴建計畫的資金效率會影響獲利品質。

整體判讀：台汽電目前的費用率下降是偏正面的訊號，因為它與營收擴張、營益率維持約 8%相互印證。不過，最合理的結論是：公司正從過去較小規模的汽電共生與工程架構，轉向以燃氣 IPP 為核心的更大營運平台；接下來應驗證的，不是費用率還能不能更低，而是擴張後能否穩定維持營益率、現金流與財務槓桿的平衡。