世紀鋼(9958) 的每股盈餘

近期 EPS 由 2.63 元降至 1.45 元，主因是統包案組合拉低毛利率，次因是專案認列節奏轉換；屬短期壓力，能否回升取決於後續自製比重與工程進度。

毛利率下滑是最直接原因

• 2026 年第二季營收續增，但毛利率由第一季約 33% 降至 20%，營收規模未能等比例轉成獲利。
• 海盛 EPC 統包比重提高，涵蓋海外供應鏈與外購小組件，單位毛利低於純製造。
• 因此 EPS 回落主要是「產品組合」而非需求轉弱。

訂單與產能仍支撐基本面

• 風電業務為主要營收來源，在手訂單能見度延續至 2029 年，需求底盤仍在。
• 海盛案進入施工期、海廣案啟動，帶來後續營收認列動能。
• 新廠投產後若提高產能利用率，可改善固定成本攤提與製造效率。

專案認列使單季波動放大

• 第一季較高毛利的純製造案占比較高；第二季 EPC 比重接近九成，形成明顯的季間落差。
• 外購構件先行投入也會暫時墊高庫存，待後續組裝、交付後才轉為營收。
• 這類變動偏專案時點因素，不宜單以一季 EPS 判定獲利趨勢反轉。

後續要看毛利能否修復

• 若國產化製程比重回升、海盛與海廣工程按進度認列，EPS有機會隨毛利改善回升。
• 印尼廠與國內新產能於年底後逐步開出，是降低外購依賴的關鍵。
• 反之，若 EPC 持續以低毛利外購組件為主，或風場時程遞延，營收即使成長，EPS仍可能維持震盪。

今、明兩年 EPS 主流預期為先調整後回升，2026 年約 8–11 元、2027 年約 10–13 元，主因是風電專案交貨擴大與新產能開出，但今年小組件外購造成的毛利壓力仍是變數。

預估呈現先壓後揚

2026 年 EPS 仍有機會高於 2025 年的 6.57 元，2027 年則偏向雙位數成長。
- 今年上半年 EPS 為 4.08 元，第二季降至 1.45 元，反映獲利隨專案組合波動。
- 市場預估區間較寬，約 8.27–11.03 元；明年則約 10.05–12.86 元。
- 已公布的 2026 年前兩季毛利率由 33.2% 降至 20.0%。
因此，全年能否落在區間上緣，關鍵是下半年專案的毛利結構。

營收放量須轉成毛利

EPS 成長的第一動能是海盛、海廣與渢妙等風場工程認列。
- 統包案件提升合約金額與營收規模。
- 印尼廠及國內新產能可支援前製程供應、釋放台灣廠承接鋼構需求。
- 但外購小組件與運輸、人工成本若提高，營收成長不必然等比例反映到淨利。
2027 年若自製與產能利用率提升，毛利率回升將是 EPS 再成長的核心。

預估分歧反映執行風險

市場對 2026 年獲利看法有差距，主因不是需求消失，而是成本與認列時點難以精準掌握。
- 較早預估曾看好國產化專案大量交貨。
- 最新預估則納入第二季毛利率下滑與外購零件稀釋。
- 公司先前表示全年毛利率目標接近三成、EPS不低於去年，但實際仍須由後續季度驗證。
較合理的解讀是以區間看待，而非將單一預估值視為定論。

四項變數決定落點

EPS 偏離預期的主要風險集中在專案執行與成本控制。
- 風場施工、驗收或融資時程延後，會遞延營收與利潤認列。
- 國產化政策鬆綁後，海外競爭與外購比重可能壓低報價及毛利。
- 鋼價、運費、匯率與利息費用變動，也會影響專案最終淨利。
若海廣工程順利推進且新廠效率如期改善，EPS較有機會接近明年預估的上緣。