第一太陽能 (FSLR) 的每股盈餘

近期 EPS 回升主因是毛利率大幅改善，其次才是模組銷量增加；但部分關稅回收與稅額抵減帶動，延續性須視政策與出貨而定。

近期上升的原因排序

Q2 EPS 升至 3.93 美元，高於 Q1 的 3.23 美元。
- 主因：毛利率升至約 57%，較去年同期明顯改善。
- 次因：模組出貨量增加，抵銷營收年減。
- 補充：營業利益率同步升至約 43%。
獲利改善主要來自單位經濟效益，而非營收放量。

美國製造支撐毛利體質

高毛利的核心是美國在地產能與政策資格。
- 45X 製造稅額抵減提高模組實現毛利。
- 在地產能、長約與差異化薄膜技術支撐報價。
- 在手合約約 45.1GW，交付能見度延伸至 2030 年。
若美國產能維持高稼動，毛利體質仍具支撐。

一次性與時點因素仍存在

本季獲利並非完全由常態營運推升。
- 關稅相關回收帶來額外毛利助益，仍可能調整。
- 去年同期含客戶終止合約收入，墊高比較基期。
- 太陽能模組出貨常受專案驗收與交貨時點影響。
因此，單季高毛利不宜直接外推全年。

後續看訂單與政策能否接棒

EPS 維持高檔的條件是合約交付、價格與補貼同步穩定。
- Q3 預估銷量仍高，顯示短期需求未弱化。
- 新簽約與積壓訂單變化，決定 2028 年後稼動率。
- 關稅、45X 補貼及海外產能利用率，將左右毛利。
需求與美國製造優勢仍在，但政策變動與全球供給過剩是主要風險。

目前已確認公司 FY2026 指引與市場對 FY2027 的預估存在差距；我再對照歷史 EPS 與最新營收、毛利率數據，讓預估邏輯能連回實際獲利趨勢。

今、明兩年 EPS 主流預期仍為成長，2026 年約 17～22 美元、2027 年約 23～28 美元；主因是美國產能出貨與 45X 稅額抵減支撐毛利。

預估維持成長但幅度有分歧

2026 年 EPS 預期較 2025 年約 14.25 美元增加。
- 營收可能持平至小幅下滑。
- EPS 成長主要仰賴毛利率改善。
- 2027 年則預期受出貨與新產能帶動加速。
市場對政策與價格假設不同，故區間較寬。

毛利率比營收更重要

獲利推動力首先是美國製造的產品組合。
- 45X 稅額抵減是 2026 年毛利的重要來源。
- 美國產能利用率與長約價格支撐單位獲利。
- CuRe 技術預計自 2027 年起提供增量營收。
因此，2027 年 EPS 上行需建立在高毛利產能如期放量。

公司指引與市場假設

公司對 2026 年提供營收、毛利與 EBITDA 指引，未直接給 EPS。
- 營收指引為 49～52 億美元。
- 毛利率目標約 49.5%，已含 45X 抵減。
- 在手訂單延伸至 2030 年，提高交付能見度。
市場預估本質上是假設訂單可順利轉為出貨與毛利。

偏離預期的關鍵變數

EPS 上下修將主要由政策、產能與價格決定。
- 海外產能閒置、關稅變化可能壓低毛利。
- 美國政策若維持支持，將強化本土產品溢價。
- 專案驗收時點會造成季度 EPS 明顯波動。
現階段可將高成長視為基準情境，但補貼持續性與產能利用率是最重要的驗證條件。