群聯(8299) 的每股盈餘

近期 EPS 大幅跳升，主因是 NAND 漲價推升售價與毛利率，其次是企業級 SSD 放量帶動營收規模，短期延續性偏高但仍受記憶體價格循環影響。

EPS 跳升的主次原因

第一季 EPS 跳至 68.8 元，較前季 21.24 元明顯躍升，主因排序很清楚：價格與毛利改善優先於出貨成長。

• NAND 供給偏緊、報價上漲，使既有料源轉為較高售價出貨。
• 企業級 SSD、AI 儲存模組出貨增加，帶動營收大幅放量。
• 毛利率升至 61.82%，營益率同步升至 36.23%，是 EPS 彈性擴大的關鍵。

因此，這波 EPS 並非單靠營收衝高，而是「售價、產品組合、獲利率」同時改善。

產品結構正在拉高獲利體質

企業級與 AI 儲存產品占比上升，是較具結構性的正面因素。

• 企業級 SSD 營收占比已提高，高容量、客製化產品的單位價值與毛利優於消費型模組。
• 公司將有限 NAND 資源優先配置於企業、嵌入式與工業應用，降低低毛利零售產品比重。
• AI 資料中心擴建帶動高效能儲存需求，也提高專案訂單能見度。

若企業級專案持續量產，產品組合對 EPS 的支撐將比單純 NAND 漲價更具延續性。

庫存與價格循環放大短期彈性

低成本庫存與 NAND 報價急漲，則是本季獲利特別強勁的重要催化劑。

• 先前備料在價格上漲後出貨，擴大當期毛利，具有循環性特徵。
• 第一季研發、光罩與人才投入增加，代表費用並未刻意壓低，反而可能限制部分獲利率上行。
• 消費性需求仍可能受價格上漲抑制，出貨節奏未必如企業級市場穩定。

這表示單季毛利率處於高檔時，不能直接視為完全常態化水準。

延續性取決於供貨與企業級放量

營運續強的條件是 NAND 維持緊俏、企業級 SSD 如期交貨，且高價值產品比重不回落。

• 目前產業供給擴張仍保守，AI 推論與資料中心需求持續支撐儲存需求。
• 公司面臨的主要限制不是接單，而是 NAND 配額、庫存調度與營運資金需求。
• 若 NAND 價格轉跌、料源不足導致出貨受限，或企業級專案遞延，高毛利與 EPS 的上升速度就可能放緩。

所以，近期 EPS 的上行趨勢具基本面支撐，但其中價格與庫存利益的比重，仍是判斷後續獲利能否維持高檔的核心變數。

群聯 EPS 的歷史變化主要由 NAND 景氣、庫存評價與產品組合推動，呈現三個明顯階段。

從高檔回落到復甦、再急升

• 2021 至上半年 2022 維持相對高檔，後續隨消費性需求轉弱而下滑。
• 2022 下半年至 2023 年中落入低谷，2023 下半年起逐步復甦。
• 2025 下半年至 2026 上半年則因營收與毛利率同步跳升，EPS 明顯加速。
  這條軌跡反映公司獲利曾高度受記憶體循環影響。

下滑與反彈的主因排序

• 主因：NAND 報價與庫存評價；價格下跌時壓縮模組利潤並產生跌價損失，反彈時則帶來回沖與低成本庫存優勢。
• 次因：出貨規模；2022 至 2023 年需求去庫存使營收縮減，2023 下半年後拉貨復甦帶動 EPS 回升。
• 再其次：費用與匯兌；研發、光罩及員工獎酬會壓抑營益率，匯兌或投資收益則使單季 EPS 出現額外波動。
  因此，早期 EPS 的轉折以價格循環和營收規模為先，而非單純費用控制。

產品轉型逐漸成為結構性支撐

• 企業級 SSD、嵌入式 ODM、工控與 AI 儲存方案比重提高，降低零售型產品的影響。
• 自研控制器、韌體與客製化整合能力，有助於提高附加價值與訂價能力。
• 2026 年上半年毛利率升至逾六成，除報價因素外，也反映高價值產品組合放量。
  這些因素若持續擴大，將使獲利底部較過去純模組模式更具支撐。

景氣紅利仍決定獲利彈性

• NAND 緊缺與 ASP 上漲，是 2025 下半年至 2026 年 EPS 急升的首要周期性來源。
• 低價庫存轉為高價出貨可放大毛利，但價格回穩後，這類庫存利益不會永久延續。
• 高研發與備料投入雖有利長期技術布局，也提高庫存、資金與費用壓力。
  未來 EPS 能否維持高檔，關鍵在高毛利產品成長能否補上 NAND 價格循環退潮的落差。

今、明年 EPS 主流預期約為 400–480 元、330–500 元；今年受 NAND 漲價與 AI 儲存模組放量大幅跳升，明年則因低成本庫存效益遞減，成長方向分歧。

今年爆發、明年高檔震盪

2026 年獲利可望較 2025 年明顯躍升，2027 年則未必延續同等增速。 - 上半年 EPS 已達 187.37 元，第二季為 118.57 元。 - 市場中位數估計 2026 年約 417 元、2027 年約 363 元。
基期墊高後，明年 EPS 關鍵將轉為獲利率能否守穩。

營收放量先推高獲利

高附加價值產品與 NAND 報價是今年 EPS 的主要推力。 - AI、企業級 SSD 與嵌入式模組帶動營收，第二季毛利率升至 65.35%。 - 研發與人才投入增加費用，但有助 AI 儲存平台及新世代產品布局。
營收成長若快於費用增加，營業槓桿仍可支撐獲利。

共識差異集中在毛利率

市場對今年高獲利看法較集中，對明年毛利率與 EPS 則存在顯著分歧。 - 部分預估明年營收續增，但毛利率將因 NAND 成本走高而下滑。 - 也有觀點認為企業級產品組合升級，可抵銷部分庫存利益消退。
因此，明年 EPS 不宜只以營收年增率推估。

供貨與價格決定偏離幅度

EPS 上行取決於供應取得與高階專案出貨，下行則來自成本與需求節奏。 - NAND 配額、CSP 專案認列及 eSSD 出貨若優於預期，營收可再上修。 - NAND 報價漲勢收斂、低成本庫存耗盡或研發費用擴張，將壓縮毛利。
觀察重點應放在 NAND 成本、企業級產品比重與毛利率的季度變化。