群聯(8299) 的現金流量表

這張表反映的是群聯的現金流量結構；最重要的訊號不是單一季度自由現金流轉負，而是 2026 年上半年出現了「大幅投入營運資金、以外部融資支撐擴張」的組合。

先看結論

• 群聯的營業現金流一向有明顯波動，主要和記憶體景氣、備貨以及應收帳款收款節奏有關；因此單季轉負不必然等於本業惡化。
• 但 2026 年 Q1 的營業現金流為 -138.49 億元、自由現金流為 -142.74 億元，是表內近年最顯著的單季資金流出；Q2 雖收斂到營業現金流 -10.24 億元、自由現金流 -19.29 億元，累計上半年仍偏弱。
• 關鍵原因是營運資金大增，尤其存貨與應收帳款的占用；公開半年報顯示，2026 年上半年存貨增加約 575 億元、應收帳款增加約 248 億元，使營業活動淨現金流出約 148.73 億元。
• 因應資金需求，融資現金流在 2026 Q1、Q2 分別達 192.33 億元、123.60 億元；其中上半年有發行公司債約 312.50 億元。這代表公司不是靠營運自然產生的現金支應所有擴張，而是暫時動用債務工具補充流動性。
• 這是「高成長下的資金壓力」還是「庫存／應收帳款累積過快」，要看下半年存貨去化與收款是否順利，現階段宜採條件式判斷。

1. 營業現金流：高度循環，但 2026 年壓力顯著升高

營業現金流代表公司核心營運實際收進或流出的現金。

群聯過去就有「第一季或景氣轉折期大量占用營運資金、後續季度回收」的特徵。例如 2024 Q1 營業現金流為負，到了 Q2、Q4 又轉正；2025 Q2 轉負後，Q3、Q4 同樣改善。

不過，2026 Q1 的規模不同於一般季節性波動。半年報顯示，營業活動現金流出的主因，並非折舊、攤銷或獲利不足，而是：

• 應收帳款增加約 247.77 億元
• 存貨增加約 575.46 億元
• 雖有應付帳款與其他應付款增加抵銷部分壓力，仍不足以完全覆蓋

這通常表示公司為了因應需求、拉高供貨能力或承接客戶訂單而備貨，同時銷售規模擴大也使應收帳款上升。問題不在於「存貨增加」本身，而在於後續能否順利出貨並轉成現金。

2. 自由現金流：2026 上半年是觀察重點

自由現金流可簡化理解為：營業活動現金流扣除資本支出後，企業可自行運用的現金餘額。

表中顯示：

• 2024 年自由現金流大致回穩，Q2、Q4 分別為 +31.25 億、+52.28 億元。
• 2025 年則大幅震盪，Q2 -57.16 億元，但 Q4 回到 +34.18 億元。
• 2026 Q1、Q2 分別是 -142.74 億元、-19.29 億元，前兩季合計約 -162 億至 -166 億元區間。

外部資料的計算口徑亦顯示，2026 年前六個月累積自由現金流約為 -166.10 億元，為近年相對顯著的低點。

這意味著上半年公司在本業周轉與資本投入後，尚未能自行產出足夠現金；對記憶體控制晶片與模組業者而言，這會放大景氣反轉時的財務敏感度，因為存貨價格、需求和收款品質都可能快速改變。

3. 資本支出提高，但不是自由現金流轉負的唯一主因

資本支出在 2024 年多偏低，2025 Q2、2026 Q2 則明顯提高：

2026 Q2 的資本支出約 9 億元，是表內較高水位；上半年購置不動產、廠房與設備約 13.31 億元，另有無形資產投入約 4.06 億元。

不過，要注意：資本支出並非本輪現金流惡化的最大來源。真正造成壓力的是營運資金，特別是庫存與應收帳款快速增加。換言之，即使不考慮擴產或設備投資，營運端仍大量占用現金。

4. 融資現金流大幅轉正：補充流動性，但也提高財務槓桿的重要性

群聯 2026 年上半年融資現金流顯著增加：

• 2026 Q1：+192.33 億元
• 2026 Q2：+123.60 億元
• 上半年合計：約 +315.93 億元

半年報可見，公司發行公司債約 312.50 億元，搭配短期借款增減與其他融資活動，讓期末現金及約當現金從 2025 年底的約 162.75 億元，提高到 2026 年 6 月底約 315.47 億元。

這有兩面性：

• 正面：現金部位提高，短期內有能力承受備貨、應收帳款上升與投資支出，流動性沒有立即失控。
• 需留意之處：現金增加主要來自融資，而非營運現金流改善；若庫存去化或收款速度不如預期，未來利息負擔與再融資壓力將上升。

因此，不能只看到期末現金增加就認定財務體質改善，還必須看現金增加的來源。

5. 2026 Q2 的改善有限，尚未構成營運現金流反轉

相較 Q1，Q2 確實有改善：

• 營業現金流：-138.49 億元 → -10.24 億元
• 自由現金流：-142.74 億元 → -19.29 億元
• 淨現金流：Q1 +45 億元左右，Q2再增加約 106 億元

但這個改善的主要成果是「現金流出大幅收斂」，而非已回到穩定正現金流。若將 Q1、Q2 合併看，營業活動仍淨流出約 148.73 億元；現金增加則主要由公司債融資挹注。

6. 後續最該驗證的三個指標

存貨是否開始下降或至少增速收斂

上半年存貨增加約 575 億元，是影響現金流的最大項目。若後續營收成長、存貨下降，代表備貨逐漸轉為出貨，營業現金流有機會明顯回補；反之，若存貨繼續擴張且毛利率承壓，則要防範價格波動與存貨跌價風險。

應收帳款增速是否低於營收增速

應收帳款增加約 248 億元。若營收成長，但應收帳款周轉天數維持穩定，代表出貨後收款正常；若應收帳款持續快速成長，則需觀察客戶付款條件、信用風險或收入認列與現金回收的落差。

營業現金流能否轉正，並逐步償還短期資金

最理想情境是下半年出現「存貨下降、應收帳款回收、營業現金流轉正」的組合。這會證明上半年的資金壓力主要是成長期備貨，而不是營運品質惡化。反之，若營業現金流持續為負且融資現金流仍高度依賴發債或借款，財務槓桿將是估值中不可忽略的折價因素。

整體而言，這份現金流量表呈現群聯正處於營運規模擴張、資金需求急升的階段。短線訊號偏審慎，因為自由現金流和營業現金流皆仍為負；但若後續營運資金成功回收，這種現象也可能是記憶體上行循環與備貨擴張的前置投入，而非長期獲利能力轉弱。

從現金流表來看，群聯最近呈現很明顯的「獲利高速成長、但營運資金大量投入」趨勢；這不一定代表營運惡化，較接近公司為 AI 與企業級 SSD 訂單提前備貨、擴大投資所造成的資金壓力。

近期最重要的變化：營業現金流連兩季為負

1. Q1 是資金需求的高峰，Q2 已明顯收斂

2026 年 Q1 營業現金流流出 138.5 億元，自由現金流流出 142.7 億元；到 Q2，營業現金流流出縮小為 10.2 億元、自由現金流流出縮小至 19.3 億元。

這表示 Q1 的資金消耗雖大，但 Q2 並沒有延續惡化，營運現金流已出現改善。不過，因 Q2 淨利高達 262.2 億元，現金卻未同步流入，仍可看出現金被存貨、應收帳款或預付款等營運資金項目吸收。現金流與獲利脫鉤，是現階段最需要持續驗證的財務訊號。

2. 主要原因較可能是「提前卡位 NAND 供應」

群聯處於 NAND 供應偏緊、AI 與企業級 SSD 專案快速放量的環境，公司需要提早取得 NAND 原料，以確保後續對雲端、伺服器與 AI 客戶的供貨能力。Q2 存貨約 917.9 億元、季增約 27%，但周轉天數從 315 天降至 297 天，代表庫存金額雖然升高，銷售與消化速度也正在改善。

換言之，負現金流的核心不是資本支出暴增，而是營運規模快速擴張下的備貨與資金占用。企業級 SSD、AI 儲存與嵌入式產品通常需要較長的專案驗證、備料與交貨週期，現金流波動本來就會比純控制 IC 業務更大。

3. 資本支出上升，但不是自由現金流轉負的唯一主因

2026 Q2 資本支出約 9.05 億元，是近年偏高水位，反映公司持續投資研發設備、AI 儲存平台與相關基礎設施；但相較 Q1 高達 138 億元的營運現金流流出，資本支出仍是次要因素。

因此，判讀上不能只看到自由現金流為負就視為營運轉弱；更精確的說法是：群聯正用現金換取供貨能力、庫存保障與下一階段 AI 儲存成長。

融資現金流大增：公司主動強化銀彈

Q1、Q2 融資現金流分別流入約 192.3 億元、123.6 億元。這與公司在高速成長期間，透過外部資金、保留盈餘及較保守的股利政策來支撐備貨、研發與營運擴張的方向一致。

此舉有兩面性：

• 正面：在 NAND 缺貨、訂單能見度提升時，先 확보料源可避免因缺料而錯失 AI／企業級 SSD 專案。
• 需留意處：若 NAND 價格反轉、終端需求不如預期，或專案拉貨遞延，高庫存與融資需求都可能放大現金流壓力。

基本面仍在上行，但現金轉換率是關鍵

營收與獲利端仍相當強勁：Q2 營收創高，AI 生態系解決方案已約占營收 38%，且公司正持續將資源由零售型產品轉往企業級 SSD、AI 儲存與嵌入式等較高附加價值領域。

不過，近期高毛利也受 NAND 價格上漲與先前較低成本庫存帶動；未來新採購 NAND 成本提高後，毛利率回歸較正常水位是合理預期。接下來真正重要的不是毛利率能否一直停在 Q2 的高點，而是 AI／企業級產品比重上升，能否支撐較過去更高的獲利與現金創造能力。

趨勢結論

群聯近期現金流可解讀為：

1. 短期偏緊：Q1、Q2 自由現金流連續為負，獲利尚未充分轉化為現金。
2. Q2 有改善跡象：營業現金流流出較 Q1 大幅收斂，未見持續擴大的惡化走勢。
3. 成長型資金占用：主因是 AI、企業級 SSD 擴張下的策略備貨與營運資金需求，而非本業獲利衰退。
4. 後續驗證點：若未來一至兩季營業現金流回正、存貨周轉天數續降，代表備貨開始轉成出貨與收現，將是最健康的情境；反之，若庫存與融資持續擴張、營業現金流仍未改善，就需要重新評估資金壓力與需求持續性。

這頁的核心不是「淨現金流為正 106 億元」就代表完全沒有壓力，而是要確認：高獲利是否能持續轉成營運現金與自由現金流。

群聯正處於高成長與大量備料期，因此現金流會受到存貨、應收帳款、研發與設備投資明顯影響。第二季存貨約 918 億元、存貨週轉天數 297 天，雖然較前季 315 天改善，但金額仍高；同時淨應收帳款約 388 億元、應收帳款週轉天數約 44 天。這代表現階段最關鍵的是庫存能否隨 AI 與企業級 SSD 出貨轉為營收與收款，而非只看單一季度帳上現金增加。

下一步優先看 5 個資訊

1. 營業現金流是否跟上稅後淨利

先比較每季的：

• 稅後淨利
• 營業活動現金流
• 兩者比率：營業現金流 ÷ 稅後淨利

理想狀況是，累計數來看營業現金流能接近或高於稅後淨利。若 EPS 很高、營業現金流卻長期偏弱，通常代表資金被存貨或應收帳款占用，獲利的「含金量」需要打折。

群聯第二季獲利非常強，但市場接下來更會驗證出貨、收款與存貨去化能否同步改善；這也是高成長企業從「帳面獲利」走向「可持續現金創造」的關卡。

2. 自由現金流能否由負值收斂、轉正

自由現金流可簡化理解為：

營業現金流 − 資本支出

群聯近期的資金用途不只有一般設備投資，還包括提前取得 NAND 料源、高強度研發與 AI 平台布局。因此即使自由現金流短暫為負，也不必直接解讀成營運惡化；要看負值的來源。

目前高庫存主要配置於企業級、嵌入式、ODM 與工業應用，並非以零售產品為主；若這些長週期專案能順利出貨，現金流改善會是最有說服力的驗證。

3. 存貨週轉天數與存貨跌價損失

這是群聯現階段最重要的現金流指標之一。

公司提高庫存，是為確保 AI、企業級 SSD 與嵌入式專案的供料；在 NAND 供給吃緊時，這可能是取得客戶、保住專案與維持供應能力的競爭優勢。第二季存貨週轉天數由 315 天降至 297 天，是正面變化。

後續應看：

• 存貨週轉天數能否持續下降，或至少維持穩定
• 存貨增幅是否低於營收增幅
• 是否出現較大金額的存貨跌價、呆滯或減損提列
• NAND 報價若反轉時，高成本庫存是否仍有足夠訂單支撐

庫存增加本身不是問題；庫存沒有轉成出貨、應收帳款和現金，才是問題。

4. 應收帳款天數與客戶付款品質

群聯第二季應收帳款週轉天數約 44 天，現階段仍屬可控；但 AI 與企業級客戶的大型專案金額更高、驗收流程可能更長，因此要持續觀察：

• 應收帳款增速有沒有快於營收
• 帳款天數是否從約 44 天連續上升
• 是否出現大額備抵損失
• 合約負債、預收款或長約安排是否增加

若營收持續創高，但應收帳款天數大幅拉長，表示收入轉成現金的時間延後，會削弱現金流品質。

5. 借款、可轉債與現金部位的變化

公司為搶料、備貨與擴張 AI 儲存業務，資金需求自然提高；上半年現金股利配發率約 32%，低於過去水準，也反映公司選擇保留較多資金支應研發、營運資金與擴張。

因此資產負債表需要同步看：

• 現金與約當現金是否持續增加
• 有息負債、短期借款與負債比是否加速攀升
• 利息費用是否侵蝕獲利
• 借款增加是否對應存貨、應收帳款與營收成長
• 未來是否可由營業現金流消化營運資金，而非持續靠外部融資

最實用的季度檢查表

後續每季財報可用以下順序快速判讀：

1. 營業現金流是否至少接近稅後淨利？
2. 自由現金流負值是否縮小，或轉為正數？
3. 存貨週轉天數是否低於或維持在 297 天附近？
4. 應收帳款天數是否仍控制在約 44 天上下？
5. 存貨跌價損失是否維持低檔？
6. 現金增加是否主要來自營運，而非只是借款或籌資？
7. AI 生態系、企業級 SSD 的營收成長，是否帶動實際出貨與收現？

群聯目前的現金流特徵，比較像是「先投入營運資金以取得 AI 儲存供應與市占」的成長型模式。若未來兩到三季看到庫存週轉持續改善、營業現金流追上獲利、自由現金流負值收斂，就能證明高庫存與高研發投入正在轉化為可持續的現金創造；反之，若獲利仍高但現金流惡化，則需重新檢視庫存成本、收款條件與槓桿壓力。