威剛(3260) 的現金流量表

威剛（3260）目前的數據呈現非常典型、但也很極端的記憶體上行循環獲利爆發：營收快速擴張、毛利率與營益率跳升，讓 EPS 在短時間大幅放大；不過，這也意味著未來的核心不在於「目前賺多少」，而是「這段高獲利能延續多久」。

1. 營收：規模正進入加速段

2026 年第二季營收達 381.4 億元，不僅季增 46%，更接近去年同期的 3 倍；上半年累計已達約 642 億元，超過 2025 全年營收水準。

這不是單純靠出貨增加，而是記憶體價格上漲、客戶拉貨與庫存價值提升同時發生。威剛的產品以 DRAM、SSD 為主，當記憶體報價向上時，先前以較低成本取得的庫存可用較高售價出售，因此營收與獲利的彈性通常會比一般電子零組件公司更大。

2. 獲利：高成長的關鍵是「毛利率跳升」

最值得注意的是：

• 毛利率從 2025 年第二季的 19%，衝到 2026 年第一季的 55.7%
• 營益率同步從 9.6% 升至 47.1%
• 單季 EPS 從 2.75 元，提升至 30 元以上

這顯示威剛並非只是營收變大，而是售價上升速度明顯快過成本，加上低成本庫存出售所帶來的價差，才讓利潤率出現爆發性改善。

不過，2026 年第二季也已可看到一個重要變化：營收仍大幅增加，但毛利率由 55.7% 回落到 42.1%，營益率也從 47.1% 降至 33.5%。這不代表景氣立即反轉，因 EPS 反而續創 32.39 元高點；但它表示利潤率最強的擴張期可能已經過去，後續更依賴報價續漲、庫存成本與產品組合。

3. EPS 與 ROE：短期獲利極強，但不宜直接年化

威剛近四季 EPS 合計為 79.73 元，目前股價約 422.5 元，對應本益比約 5.3 倍；近四季 ROE 高達 91.34%。

表面上看，這個估值相當低，但市場給予低本益比的原因通常是：

1. 記憶體模組產業具高度週期性。
2. 現階段 EPS 含有顯著的庫存評價與報價上漲紅利。
3. 市場擔心高點後若報價持平或下跌，毛利率與 EPS 會快速回落。

因此，5 倍本益比不必然代表絕對便宜，也可能代表市場預期目前獲利難以長期維持。這類公司更適合用「中期正常化獲利」而不是單季 EPS 年化來評價。

4. 為什麼第二季 EPS 還能創高，毛利率卻下降？

這是本次數據最值得拆解之處。

第二季毛利率從第一季的 55.7% 降到 42.1%，但：

• 營收增加約 120 億元
• 營益率仍有 33.5%
• EPS 增加到 32.39 元

代表威剛仍處於很強的獲利環境，只是營收規模擴大所帶來的絕對獲利，暫時抵銷了利潤率回落的影響。若未來營收增速放緩、且毛利率繼續下滑，EPS 的高點才會更明顯受到挑戰。

5. 目前投資邏輯：兩股力量在拉扯

支撐營運的正向因素

• AI 資料中心、企業級 SSD、伺服器 DRAM 等需求，提高記憶體整體需求與產品規格。
• DRAM、NAND 報價上行，有利模組廠將成本與售價的時間差轉換成高毛利。
• 威剛已擴展企業級 SSD、DDR5 RDIMM、CXL 記憶體模組等產品，有助降低對消費性記憶體產品的依賴。
• 2026 年上半年營收與獲利均維持超強動能，短期基本面尚未出現反轉訊號。

必須正視的風險

• 庫存槓桿是雙面刃：上漲時放大利潤；報價反轉時，存貨可能出現跌價壓力。
• 毛利率已從第一季高點回落，未來需觀察是否只是產品組合或成本遞延，或是報價漲勢趨緩的早期徵兆。
• 高 ROE 和低本益比很大程度建立在當前超額獲利，不能直接視為長期常態。
• 記憶體產業若因供給增加、終端需求不如預期或客戶開始調整庫存，模組廠獲利通常比原廠更早反映波動。

結論

威剛現在的財報可用一句話概括：營運很強，但獲利已高度反映記憶體價格與庫存價差的上行循環。

第二季營收與 EPS 同創高，說明景氣動能仍在；但毛利率、營益率從第一季高點回落，也提醒市場不能只看 EPS 的絕對數字。後續判斷重點應放在：

• 記憶體報價是否持續上行或至少維持高檔
• 月營收能否維持高成長
• 毛利率能否守住 40% 左右
• 庫存增加後是否仍能順利轉為銷售與現金流
• 企業級 SSD、伺服器記憶體等較高附加價值產品的占比能否提升

這代表威剛目前較適合以「高獲利週期能否延續」的條件式框架來評估，而不是直接將近期單季 30 元以上的 EPS 視為長期常態。