3260 威剛 11/06 收盤價：299.5 元0 (0.0%)

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威剛（3260）的核心本業是記憶體模組與儲存產品，以自有品牌 ADATA 銷售全球。它不是生產 DRAM／NAND 晶片的原廠，而是向上游採購記憶體晶片或晶圓後，進行模組化、產品設計、測試、品牌與通路銷售；因此，採購成本、庫存水位與記憶體報價變化，會明顯影響獲利。

主要產品可分為：

• DRAM 記憶體模組：桌機、筆電、伺服器、工業電腦及電競設備所用的記憶體，是目前最大的營收來源。
• SSD 固態硬碟：涵蓋消費型、工業級及伺服器／企業級 SSD，用於電腦、資料中心與雲端伺服器的資料儲存。
• 快閃記憶體周邊：記憶卡、USB 隨身碟、外接式 SSD／硬碟等。
• 工業與企業級儲存：服務工控、網通、醫療、交通、監控、能源及伺服器等對耐用度與穩定度要求較高的市場。
• 電競產品：以 XPG 品牌提供高效能記憶體、SSD、電源供應器、機殼與鍵盤、滑鼠、耳機等周邊。

近年的新方向則是企業級與 AI 基礎建設。公司以 TRUSTA 品牌切入企業級 DDR5 記憶體與 PCIe SSD，鎖定 AI 訓練／推論、高效能運算、虛擬化與資料中心等應用；這類產品驗證期較長，但若能擴大出貨，通常比消費性產品更重視規格、可靠度與長期供貨。

從產品營收結構看，2026 年 8 月 DRAM 約占營收 69.3%、SSD 約 26.6%，兩者合計已接近 96%，表示威剛的營運本質仍是以「DRAM 模組＋SSD 儲存產品」為主。

投資上可把威剛理解成「有品牌、通路與採購能力的記憶體模組廠」：記憶體漲價且低成本庫存充足時，售價上升與庫存價差會一起推升毛利；反過來，若報價下滑或庫存去化轉慢，獲利波動也會相當大。

市場目前看威剛，已不只是「記憶體漲價」單一題材，而是以下 5條主線：

1. DRAM、NAND缺貨與報價續漲

這仍是最核心的短線題材。AI伺服器與資料中心需求擴大，加上上游產能優先投入高階記憶體，使標準型DRAM、DDR4／DDR5與NAND供給偏緊。市場焦點已從「會不會漲」轉成「第四季及2027年還能漲多少、能否維持缺貨」。威剛本身預期DRAM、NAND供需仍緊，且2027年DRAM供給可能更吃緊。

2. 高庫存帶來的價差槓桿

威剛第二季底存貨約494億元，第三季備貨規模已拉高至500億元以上；DRAM約有3個月、NAND約5個月的可銷售庫存。若售價持續走升，既有庫存可轉化為營收與毛利的價差，這是市場給予威剛高獲利預期的主要原因。

但這同時也是最重要的反向風險：報價若止漲或下跌，高成本補貨與存貨評價壓力將放大，毛利率可能先於營收反轉。第二季毛利率已由第一季55.7%回落至42.1%，市場會緊盯第三、四季是否能守住40%以上。

3. NAND／SSD接棒DRAM，支撐第四季動能

威剛的DRAM比重高，仍是最直接的漲價受惠者；但市場也看好NAND價格與企業級SSD需求在下半年接棒。第二季DRAM合約價上漲約30%～50%、NAND漲幅約60%～70%，而第三季預期NAND漲幅仍可能高於DRAM。若SSD出貨、單價與占比上升，有助降低營運只靠DRAM庫存價差的依賴。

4. AI伺服器與企業級儲存轉型

威剛推出企業級品牌 TRUSTA，產品涵蓋高效能DRAM模組與企業級PCIe SSD，已進入多家大型客戶的驗證與小量出貨階段。市場期待它在第四季可貢獻約5%～10%營收，並藉由AI推論、資料中心、伺服器開機碟及高容量儲存需求，提升高毛利B2B產品比重。

這個題材的意義在於：若驗證順利、客戶擴大採購，威剛可從以通路與消費性模組為主的循環型生意，增加企業級長單與認證門檻，改善獲利的延續性。

5. 長約鎖料與供貨能力

缺貨時代，模組廠不只比售價，更比誰拿得到貨。威剛正洽簽2027年長期供貨合約，目標是確保明年供貨量至少不低於今年；在DDR4、DDR5與NAND都偏緊的環境中，穩定料源將決定能否承接客戶訂單、延續營收規模。

市場目前的題材排序

簡單說，市場正在從「漲價能賺多少」轉向「高價與高庫存能維持多久」。若DRAM、NAND仍維持上行、TRUSTA企業級產品開始放量、長約能鎖住供貨，威剛有機會從庫存題材延伸為AI儲存題材；反之，若報價漲幅快速收斂且低價庫存逐漸消耗，市場評價焦點便會轉為毛利率下滑與庫存風險。

威剛後續展望可概括為：營收規模仍有支撐，但獲利結構會從「低價庫存價差」逐步轉向「料源保障、NAND／SSD成長與企業級產品滲透」。短期景氣偏正向，但毛利率未必能維持上半年高點。

1. 第四季到2027年上半年：報價仍是最主要支撐

公司看法是，第四季到2027年上半年DRAM、NAND合約價仍有上行空間；DRAM供給可能比2026年更緊，NAND則至少到明年上半年維持缺口。DDR4與DDR5都偏缺，且隨PC、伺服器平台升級，DDR5的供應壓力可能更明顯。

對威剛而言，這意味著：

• 營收仍可維持在高檔，因為產品售價與客戶補貨需求尚有支撐。
• NAND漲勢若強於DRAM，SSD產品可成為下一階段營收動能。
• 缺貨環境下，能否拿到料的重要性高於單純價格，模組廠的競爭將更明顯分化。

2. 長約鎖「量」是關鍵，但成本仍會升高

威剛正洽談2027年長期供貨合約，目標是明年拿到的貨量至少與今年持平。不過，這類合約主要是保障供貨量，價格仍隨市場滾動調整，並不能鎖住低成本。

因此，後續營運有兩面性：

• 正面：在缺貨環境中維持供貨，能承接既有通路、OEM與新企業客戶需求。
• 壓力：新進貨成本上升後，低價庫存帶來的超額毛利會逐步減少，毛利率較可能呈現高檔回落，而非持續擴張。

公司第二季底庫存約494億元，DRAM約可支應3個月、NAND約5個月；目前沒有積極降低庫存的規畫，帳面庫存金額也可能因售價上漲而再提高。

3. 短期營收偏強，但毛利率是更重要的觀察項目

威剛先前預期第三季營收優於第二季，主因通路與OEM拉貨回溫、記憶體價格續漲，以及高庫存支撐出貨。

但對後續財報而言，市場更應看：

公司已指出第三季毛利率可能延續第二季的下降趨勢，但預期收斂速度會較第二季溫和；因此，即使營收仍成長，獲利增速可能不如上半年爆發。

4. 中期成長重點：企業級SSD與AI儲存

威剛正將出貨重心往AI伺服器、高容量DRAM、企業級儲存移動，企業級品牌 TRUSTA 已有8至10家大型客戶送樣驗證、目前已有小量出貨。市場預期該品牌第四季可占營收約5%～10%。

產品路線也相對清楚：

• 2026年底：大容量PCIe Gen5 TLC企業級SSD。
• 2027年：CXL記憶體模組與PCIe Gen6 SSD。
• 應用聚焦AI推論、資料中心、高效運算、虛擬化與伺服器開機儲存。

這部分若能從送樣驗證走向穩定量產，意義不只是增加營收，而是可提升企業級、高附加價值產品占比，降低公司對消費型通路與短期現貨漲價的依賴。

5. 整體判斷：景氣向上，但由「爆發」轉向「高檔管理」

• 2026年第四季：報價與庫存仍可支撐營收，高年增趨勢有望延續，但月營收未必持續創高。
• 2027年上半年：料源與長約若到位，加上DDR5、NAND及企業級SSD需求延續，營收規模具韌性。
• 獲利率：較可能低於2026年第一季的極端高點；核心是高成本補貨後，售價能否持續轉嫁。
• 長線轉型：TRUSTA企業級SSD、AI儲存與新產品驗證進度，是讓威剛從記憶體庫存循環受惠者，轉向較具長期成長性的儲存解決方案供應商的關鍵。

最大風險仍是記憶體模組產業的本質：威剛沒有上游晶圓定價權。若DRAM與NAND漲幅快速收斂、終端需求被高價抑制，或高庫存週轉放慢，營收可能還在高檔，但毛利率與市場評價會先反應壓力。

威剛未來兩年的 EPS，市場目前呈現「2026 年大幅衝高、2027 年明顯回落但仍高於過往常態」的循環型路徑：

不過，共識數字的分歧很大。另一組較積極的彙整預估顯示，2026 年 EPS 平均約 128.6 元，而 2027 年約 66.8 元；2027 年納入的預估樣本較少，因此不確定性高。

為何 2026 年 EPS 能衝高？

威剛是模組與 SSD 廠，並不直接掌握記憶體晶圓定價權；這一輪獲利爆發，核心是：

• 庫存槓桿：第二季底存貨約 494 億元，DRAM 約可支應 3 個月、NAND 約 5 個月。當售價上升快於既有庫存成本時，毛利會被明顯放大。
• 產品曝險高：DRAM、SSD 是主要產品，因此 DRAM／NAND 報價上漲能迅速反映在營收與利潤。
• 供給偏緊延續：公司當時看法是 DRAM 缺貨可延續至 2027 年上半年，並持續洽談供貨安排，以維持出貨量。
• 企業級 SSD 的增量：企業級 TRUSTA SSD 已開始客戶驗證與小量出貨，若後續占比上升，能降低獲利完全依賴消費型模組與庫存價差的程度。

為何 2027 年 EPS 反而可能下降？

這不必然代表營運轉差，而是市場先把「超額庫存利潤」排除後的正常化預估：

1. 低成本庫存終會消耗
   模組業的超額毛利來自「買低、賣高」；高價補貨逐步取代原先庫存後，成本上升將壓縮毛利。

2. 2026 年毛利率基期很高
   共識預估 2026 年毛利率約 43.2%，2027 年降至約 25.7%。即使營收僅小幅下滑，毛利率回落也會讓 EPS 降幅放大。

3. 報價漲幅可能放緩或反轉
   記憶體供給緊張仍支撐短期景氣，但若 2027 年後新增產能、終端需求承受度或 NAND 供給改變，模組廠的庫存利益會比上游原廠更早收斂。

用情境看會更合理

以目前資料判斷，較適合把 EPS 看成區間，而非單一精準數字：

• 偏樂觀情境：記憶體價格在 2027 年上半年仍強勢、供貨無虞、企業級 SSD 放量，2026 年 EPS 有機會落在 120～140 元以上；2027 年可望優於目前約 54～67 元的預期。
• 基準情境：報價延續上行但漲幅收斂，庫存利益在 2026 年達高峰，對應 2026 年約 105～130 元、2027 年約 55～70 元。
• 保守情境：高價抑制 PC／消費性需求、原廠配貨不足或報價提前反轉，則 2026 年 EPS 可能低於共識，2027 年的獲利回落幅度也會更大。

目前頁面所示近四季 EPS 為 79.73 元，且上半年 EPS 已達 62.46 元，代表 2026 年高獲利並非只是題材；但市場給予偏低本益比，本質上也反映投資人對這段高毛利、庫存價差能維持多久仍有疑慮。對威剛而言，真正決定 2027 年 EPS 能否守在高檔的，不只是營收，而是記憶體報價、存貨成本、毛利率，以及企業級 SSD 是否足以接棒庫存紅利。

威剛所處的是記憶體模組、消費／企業級 SSD 與工控儲存產業。整體前景偏正向，但目前也進入「報價高、庫存高、波動加大」的階段；對模組廠而言，產業向上不必然等同獲利能一路線性上升。

1. 產業成長核心：AI 把需求重心從 PC／手機轉向資料中心

這一輪記憶體景氣的主要驅動力不再只有傳統 PC 與手機，而是 AI 伺服器、雲端資料中心與企業級儲存：

• AI 訓練與推論需要大量高頻寬記憶體、伺服器 DRAM，以及用於資料庫、向量搜尋與快取的企業級 SSD。
• AI 推論普及後，資料會反覆被讀取、寫入與儲存，帶動高容量 SSD、QLC SSD、伺服器 DDR5 與其他高規格儲存需求。
• AI 伺服器的成長也擠壓上游原廠產能，使一般 DRAM、DDR4、DDR5 與 NAND Flash 的可供應量同步緊縮。2026 年下半年至 2027 年，AI 伺服器、企業級 SSD 與高容量記憶體仍是產業最重要的成長方向。

2. 供給面偏緊，支撐 DRAM 與 NAND 報價

上游原廠優先把晶圓與封裝資源投入 HBM、伺服器 DDR5、高容量 DRAM 與企業級 SSD，排擠標準型 DRAM、成熟規格與部分 NAND 供應。

對威剛這類模組廠而言，這帶來兩種效果：

• 正面：若能取得穩定配額，售價上漲與既有較低成本庫存可擴大價差，短期營收與毛利具彈性。
• 限制：威剛不是掌握晶圓產能的原廠，長期獲利仍取決於拿貨能力、庫存成本、對客戶的轉嫁能力，而非自行決定顆粒價格。

目前市場預期 DRAM 與 NAND 供給偏緊可能延續到 2027 年；但 10 月資料亦顯示，DRAM 合約價漲勢已趨緩、現貨交易較冷清，代表產業仍好，但「漲價幅度是否超出市場預期」已比單純缺貨更重要。

3. SSD 的長線結構優於純消費型記憶體

SSD 的成長並不只靠 PC 換機，而是來自資料中心儲存架構升級：

• 傳統 HDD 持續被 SSD 取代。
• AI 推論、RAG、向量資料庫與 KV Cache 等工作負載，增加資料中心對低延遲、高容量儲存的需求。
• 企業級 SSD 往 PCIe Gen5／Gen6、高容量 TLC／QLC 與客製韌體方向升級，產品單價與技術門檻相對提高。

威剛切入企業級品牌 TRUSTA，已有大型客戶進入送樣驗證並小量出貨；若後續認證轉量產，將使營收結構從消費性通路與標準品，逐步增加企業級、AI 與伺服器產品比重。現有資料預期此業務在 2026 年第四季可占營收約 5% 至 10%，但仍屬剛起步階段，是否能持續放量要看客戶認證與供貨能力。

4. 威剛的產業位置：受惠大，但不是定價權最高的一環

威剛的優勢是規模、全球通路、多元供應來源與較高庫存水位；第 2 季底庫存約 494 億元，DRAM 約可支應 3 個月、NAND 約 5 個月。在報價上行時，這能放大庫存利益；但低成本庫存逐漸售罄、後續補貨成本提高後，毛利率通常會先承壓。

這個現象已在營運數字中出現：威剛 2026 年第 1 季毛利率為 55.69%，第 2 季降至 42.11%，雖然仍屬高檔，卻反映庫存成本墊高後，漲價紅利未必能完全延續。

5. 產業風險：高景氣不等於低風險

產業前景雖仍偏多，但有四項需特別留意：

1. 記憶體是高度循環產業
   現貨價格先轉弱、合約價漲幅收斂時，通常是景氣接近高檔的重要訊號。

2. 模組廠的庫存槓桿是雙面刃
   低價庫存可放大利潤；反過來，若在高檔大量補貨、終端需求轉弱，存貨可能產生跌價損失。

3. 消費性終端需求可能受高價壓抑
   PC、手機與 DIY 市場的價格敏感度高，記憶體成本若過快上漲，可能壓低出貨量，限制模組廠將成本完全轉嫁。

4. 中期新供給與中國廠商擴產
   若 DRAM 或 NAND 新產能在 2027 至 2028 年較預期早釋放，或中國供應商在成熟 DRAM、NAND 的良率與客戶導入進展超前，供需缺口與產業評價都可能被壓縮。

結論來看，記憶體產業正由 AI 與企業級儲存帶動，供需環境對威剛仍有利；其中 SSD 企業化、AI／資料中心導入與長約配貨，是較具延續性的成長方向。不過威剛目前獲利很大部分仍受記憶體價格與庫存價差驅動，因此評估產業前景時，應同時觀察 DRAM／NAND 合約價漲幅、現貨價格、庫存水位與毛利率，而不能只看營收與 EPS 創高。

威剛並未公開揭露單一客戶名稱或各客戶營收占比，因此較適合從客戶類型與終端應用來理解其客群結構：

• 通路商、代理商與零售通路：這是自有品牌 ADATA 消費性記憶體、SSD、記憶卡與隨身碟的重要銷售管道，面向 PC、手機周邊與 DIY／電競市場。
• 電子產品製造商與 OEM／ODM 客戶：包括主機板、準系統、顯示卡等製造商，以及 PC、筆電、伺服器等系統產品相關客戶；採購產品以 DRAM 模組與 SSD 為主。
• 工業電腦與設備廠商：服務網通、工業自動化、醫療、交通運輸、監控、能源、博弈、航太等垂直領域。這類客戶較重視長供貨週期、寬溫、耐用度、資安與韌體客製能力。
• 企業級伺服器、資料中心及雲端服務客戶：新推出的企業級品牌 TRUSTA，鎖定系統廠與雲端服務供應商，提供企業級 DRAM 與 PCIe SSD，應用於 AI 訓練／推論、HPC、虛擬化與資料庫。已有 8 至 10 家大型客戶送樣驗證並開始小量出貨，但個別名稱尚未公開。
• 區域分布：2026 年第一季營收以亞洲占 51% 最大，其次美洲 38%、歐洲 5%、其他地區 6%；這也反映威剛的客戶基礎並非集中於單一市場。

投資上最值得觀察的是客群是否從價格敏感的消費性通路，持續往工控、企業級 SSD、AI 伺服器與雲端客戶移動。後者認證期雖較長，但一旦導入，產品規格、供貨穩定度與客製化要求更高，通常有助降低單純跟隨記憶體現貨價格波動的程度。

威剛的競爭對手不能只看同樣賣記憶體模組的公司，應分成三個層次：品牌模組同業、工控／企業儲存業者、以及企業級SSD控制器與原廠。威剛目前的定位介於「大型品牌模組廠」與「往企業級儲存延伸的供應商」之間。

主要競爭對手與定位

威剛的優勢

1. 規模、品牌與全球通路較完整

威剛在品牌DRAM模組與SSD具規模優勢，產品橫跨DRAM、SSD、記憶卡與周邊儲存，能同時服務通路、OEM與部分企業客戶。當記憶體缺貨時，規模與長期採購紀錄有助爭取配額，這比小型模組廠更能維持出貨。現階段公司也持續洽談2027年長約，希望將供貨量維持在今年水準。

2. 庫存操作能力強，漲價期獲利彈性最大

威剛本輪最大優勢是較大規模的庫存與較早期的備貨。第二季底存貨約494億元，DRAM約可銷售3個月、NAND約5個月；在DRAM、NAND價格上行時，既有庫存可以較高售價銷售，形成顯著價差利益。

這使威剛在景氣上行初期，營收與EPS彈性通常優於庫存較低、採購能力較弱的同業。

3. DRAM與SSD雙主軸，能吃到兩種漲價循環

威剛不只受惠DRAM模組，也有相當比重來自SSD。第二季DRAM與SSD營收占比約60.5%、31.9%，若NAND漲勢接棒DRAM，SSD可支撐後續營收動能。

4. 正往企業級SSD與AI儲存升級

TRUSTA品牌已切入高效能DRAM模組與PCIe企業級SSD，並完成部分伺服器平台驗證。這代表威剛開始從消費性與通路市場，往AI伺服器、資料中心與企業儲存延伸。若後續客戶驗證轉為量產，將改善產品組合與客戶結構。

威剛的劣勢與競爭壓力

1. 沒有晶圓產能與定價權

威剛本質仍是模組與品牌商，不生產DRAM、NAND晶粒。相較上游原廠，無法主導供給與價格；相較具自有晶圓或更強供應鏈整合能力的業者，也更受制於配貨與採購成本。

因此，威剛能在漲價初期靠低價庫存放大利潤，但低價庫存消耗後，若售價漲幅不及進貨成本，毛利率可能快速收斂。這也是第二季毛利率較第一季下滑的背景。

2. 消費與通路比重仍高，需求波動較大

相較工控型對手，威剛仍有較高的消費型、通路型產品曝險。PC、手機與一般消費性SSD客戶對價格更敏感，當記憶體價格高漲時，可能透過延後採購、降低容量或減少備貨來因應。

這使威剛的營收規模與獲利彈性很高，但景氣反轉時的波動也通常較大。

3. 企業級SSD仍在驗證與放量早期

威剛在企業級SSD具題材，但目前相較控制器、韌體與企業SSD深耕較久的業者，競爭門檻更高。企業級SSD不只比硬體規格，更需經過資料中心客戶的韌體、耐久度、資安、穩定性與長時間運作驗證。

TRUSTA已有小量出貨與客戶送樣，但第四季營收占比預估約5%～10%，代表它是重要的中期成長選項，尚未成為支撐整體獲利的主力。

與主要同業的比較

整體判斷

威剛最強的競爭力是規模化採購、庫存管理、品牌通路與DRAM／SSD雙產品線；這讓它在記憶體上行循環中，具備同業中較強的營收與獲利槓桿。

但若用中長期競爭力評估，市場會更在意威剛能否將優勢從「買到低價庫存」轉成「企業級客戶、AI儲存產品與長約供貨能力」。因為工控業者有較高客戶黏著度，控制器與企業SSD業者有更深技術門檻，而上游原廠則掌握根本的定價權。

所以，威剛屬於景氣上行時彈性很強、但需要持續驗證企業級轉型成果的公司。TRUSTA的量產進度、企業級SSD占比、毛利率能否在高成本補貨後守穩，以及2027年實際配貨量，將決定它是否能縮小與工控及企業儲存同業的競爭差距。