近期 EPS 變動原因？
近期 EPS 大幅下滑的主因是業外投資評價轉為未實現損失，其次是 AI 投資推高成本、壓縮利潤率；前者偏一次性，後者能否改善取決於雲端與 TPU 營收擴張速度。
EPS 下滑的原因有明確排序
- 主因是業外投資損失，使第三季 EPS 降至 2.14，與前季 9.23 的高點形成劇烈反差。
- 次因是毛利率由前季 61.65% 降至 59.7%，營益率也回落至 31.81%。
- 廣告成長放緩，未能完全抵銷成本上升。
因此，本季 EPS 並非核心營收衰退，而是業外波動疊加獲利率壓力。
雲端仍是基本面的主要支撐
- 營收年增率連續走升，第三季達 24.65%，仍在高檔。
- Google Cloud受企業 AI、核心雲端及 TPU 系統需求帶動，成長強勁且部門獲利率改善。
- 大量已簽約的雲端訂單，提供未來營收能見度。
這代表成長引擎並未熄火，但雲端的高成長尚未完全轉化為整體 EPS 擴張。
短期雜音放大了季與季波動
- 第二季 EPS 偏高，部分反映投資收益；第三季反轉為損失，屬非經常性波動。
- 搜尋與 YouTube 廣告受到匯率、前季大型賽事廣告支出及部分產業投放放緩影響。
- AI Mode 查詢增加，但目前變現效率仍低於傳統搜尋。
所以近期震盪不能單用單季 EPS 判斷，需拆開本業利潤與業外評價變動。
延續性取決於「雲端成長能否跑贏成本」
- 可延續的是 AI 雲端、TPU 與企業需求，若訂單持續轉營收，將支撐營收規模。
- 壓力則來自伺服器折舊、第三方算力、研發與資料中心成本，短期可能持續壓低毛利率。
- 匯率、高基期與 AI 搜尋變現率仍是廣告業務的變數。
後續關鍵不是 EPS 是否立刻回到前季高點，而是雲端與 TPU 放量能否逐季覆蓋 AI 基礎設施成本。
今明兩年預估 EPS？
今、明兩年 EPS 主流預期呈中雙位數成長，2026 年約落在 11–12 美元的常態化水準、2027 年續增至 12–14 美元區間；主因是搜尋廣告穩健、雲端 AI 需求加速，以及 TPU 商業化逐步放量。
EPS 方向仍偏上，但須排除業外跳升
2026 年本業獲利可望成長，2027 年則受惠雲端訂單轉營收而延續增勢。
- 2026 年第二季帳面 EPS 9.11 美元含大額股權投資評價利益，不能直接年化作為本業預估基礎。
- 搜尋收入年增 17%、雲端營收年增 82%，營收動能仍強。
- 2027 年 TPU 系統銷售的大部分認列，提供較明確的增量來源。
因此，EPS 趨勢向上，但應以經常性獲利而非單季業外收益判讀。
營收成長能否抵銷成本，是核心
EPS 的主要推力來自高成長雲端與廣告變現，但折舊與外部算力將壓抑部分利潤率。
- AI 功能提高搜尋查詢與廣告投放效率，支撐核心服務營收。
- 雲端規模擴大可帶來營運槓桿，第二季雲端營業利潤率已升至約 36%。
- 資本支出上修至 1,950–2,050 億美元，將提高折舊、電力與資料中心成本。
換言之，營收高速成長是 EPS 上修前提，成本吸收效率決定成長幅度。
共識基調偏樂觀，明年能見度較高
市場預估建立在雲端積壓訂單、AI 需求與產品商業化持續兌現之上。
- 雲端未交貨訂單約 5,140 億美元，逾半預計兩年內認列。
- 管理層指出算力仍供不應求，顯示需求端尚未見明顯降溫。
- 2026 年底 TPU 收入開始增加、2027 年認列較多，是明年 EPS 續升的重要假設。
這使 2027 年的營收加速潛力較大，但同時也伴隨更高投資負擔。
四項變數可能使預估落空
EPS 高低將取決於需求轉換速度與 AI 基建投資效率，而非僅看營收數字。
- 搜尋面臨高基期與 AI 搜尋競爭，廣告變現若放緩將影響最大獲利來源。
- 算力供給不足、第三方容量採用及能源成本，可能壓低雲端毛利率。
- 匯率預期對下半年營收有輕微逆風，亦須留意企業 AI 訂單的履約節奏。
若雲端積壓訂單順利轉為高毛利收入，EPS 有上修空間；反之，折舊與營運成本提前認列，將使成長低於預期。