創見(2451) 的每股盈餘

近期 EPS 大幅上升主要來自記憶體報價上行帶動毛利率飆升，其次是營收快速放量，屬景氣循環推升、但延續性取決於報價與供給緊俏能撐多久。

EPS 變動的主因排序（主因＞次因＞其他）

近期 EPS 呈「加速跳升」型態，從 25Q3 起一路放大到 26Q2 的 27.7 元。
- 主因：DRAM/NAND 缺貨下報價大漲，售價上修速度快於成本反映，毛利擴張最關鍵
- 次因：客戶提前拉貨鎖庫存，營收規模連兩季大幅放大，費用被規模稀釋
- 其他：部分季度有匯兌利益等業外助攻，但不是核心驅動
整體是「價格/毛利」先決定獲利高度，再由營收放量放大 EPS。

基本面中的結構性推力

近期不只是短線拉貨，產品與供應鏈策略也在放大獲利彈性。
- 工控/嵌入式占比提高，客戶對漲價承受度較高，毛利體質相對有利
- 透過長期供貨協議與提前鎖料，提高交付能力，在缺貨期更能拿到訂單
- 成本結構偏低（自動化與既有資產折舊壓力較輕）使毛利放大時 EPS 更敏感
因此獲利爆發不是單一偶發訂單，更像「供需失衡 + 體質」的疊加。

外部與一次性因素：放大但不保證每季都有

EPS 的波動仍帶有循環與時點因素，容易造成季度間差異。
- 記憶體屬循環產業，價格上行時 EPS 會非線性跳升、反轉時也會快速回吐
- 庫存管理：低價庫存效益在上行初期特別強，但隨補庫成本墊高會遞減
- 匯率/業外：可能短期挹注，但通常不是可長期仰賴的主軸
這些因素更像「加速器」，會讓好季度更好、但難保每季複製。

延續性與風險：看三個條件

延續性偏向「可延續一段、但邊際走弱」：只要缺貨與報價未反轉，獲利仍可能維持高檔。
- 可延續條件：供給滿足率偏低、AI/伺服器與工控需求續強，報價續漲或至少維持高位
- 主要風險：報價漲勢收斂、補庫成本上升使低價庫存效益消退，毛利率回落
- 觀察重點：工控占比是否維持高位、庫存金額上升是否主要來自「單價」而非「量」
因此判斷 EPS 不是看出貨量，而是緊盯「價格趨勢 × 成本傳導 × 供給緊俏程度」。

EPS 歷史上主要由記憶體報價循環與庫存成本差驅動，並在 2025 年後因工控產品組合改善而呈現明顯加速的階段性變化。

從常態獲利到 2022 年下半年急降

2021 年至 2022 年上半年 EPS 尚在相對穩定區間，之後隨記憶體景氣轉弱明顯下滑。 - 主因：終端需求降溫、通路去庫存，使營收走弱且毛利率下滑。 - 次因：記憶體價格快速下跌，既有高成本庫存壓縮模組產品利差。 - 2022 年第四季 EPS 降至極低水位，反映價格與庫存調整對獲利的放大效應。

2023 年下半年至 2024 年的修復期

EPS 在 2023 年前三季低檔震盪，第四季起回升，2024 年則回到較正常的獲利水準。 - 主因：上游減產與庫存去化使 DRAM、NAND 報價止跌回升，毛利率隨低成本庫存轉化改善。 - 次因：採購與庫存控管提升，使景氣復甦初期能較快反映在營業利益。 - 此段屬於典型的周期性修復，核心仍是報價從谷底反彈。

2025 年後進入高獲利擴張

2025 年第三季起 EPS 跳升，2026 年上半年更大幅創高，單季由 3.52 元、7.58 元升至 18.93 元與 27.70 元。 - 主因：傳統規格供給受高階產品產能排擠，記憶體報價上漲，低價庫存帶來顯著毛利擴張。 - 次因：伺服器、交換器與工控需求增強，推升營收規模與出貨動能。 - 這波上升並非單靠費用率改善，而是營收、毛利率同步擴張所致。

結構性改善與循環高點需分開看

工控產品占比提高是較具延續性的支撐，但目前超高 EPS 仍高度連動記憶體價格。 - 結構性因素：工控產品生命週期較長、客戶價格承受度較高，2026 年工控營收占比已明顯提升，有利產品組合與獲利韌性。 - 周期性因素：低價庫存效益、DDR4 供應緊張及報價急漲，會隨成本墊高與漲幅收斂而遞減。 - 一次性因素：匯兌損益可放大單季 EPS，例如 2026 年第一季曾有匯兌收益，但不是核心獲利來源。

因此，創見長期獲利底部可望受工控與企業級應用支撐；但近期 EPS 的跳升幅度，仍主要反映記憶體景氣處於高檔循環。

今、明兩年 EPS 主流預期為 2026 年大幅成長至約 80～106 元，明年則因報價漲幅與低價庫存效益收斂而可能回落；主要推力是工控、伺服器與網通需求，以及 DRAM、NAND 缺貨。

今年獲利高成長已具基礎

2026 年 EPS 高成長趨勢明確，但下半年成長率將較上半年放緩。 - 上半年 EPS 已達 46.63 元，第二季 27.70 元續創單季高點，明顯超過 2025 全年 12.98 元。 - 記憶體價格上漲、工控產品占比提高，帶動營收與毛利率同步擴張。 - 2027 年公開預估有限，宜以「高檔但成長放緩」作為較合理基準。
今年後續獲利動能仍在，但基期與成本都將提高。

量價與工控組合是主軸

EPS 的推動邏輯是單價上升優先，其次才是出貨與費用槓桿。 - 工控、伺服器及交換器客戶價格敏感度較低，需求相對消費性產品穩健。 - 工控營收比重已升至八成以上，客製化 SSD、Flash 與 DRAM 模組有助維持較佳毛利。 - 自有廠房與較低固定成本，使費用率在營收放大時具規模效益。
產品組合能否持續向高附加價值應用移動，是明年獲利韌性的關鍵。

預估差異反映毛利假設

市場對今年 EPS 的預估差距，核心在於對報價與毛利率延續性的不同判斷。 - 部分預估以約 80 元為基準，假設合約價漲幅逐季收斂、低價庫存效益下降。 - 較樂觀預估約 106 元，反映供給持續緊張與工控產品的轉嫁能力。 - 公司看好工控需求，但亦提到第二季後報價漲幅可能收斂，毛利率可能下滑。
因此，全年 EPS 的落點將更受下半年毛利率而非營收高低影響。

供貨與庫存是最大變數

創見的 EPS 可上修或下修，主要取決於供貨配額、產品價格與庫存成本。 - 上行情境是 NAND、DRAM 缺貨延續，工控訂單維持，且公司取得優先料源配置。 - 下行風險包括原廠供貨滿足率偏低、消費性需求轉弱，或客戶因高價延後拉貨。 - 高價補庫會墊高成本，若售價無法同步轉嫁，加上匯率由利轉損，毛利率將承壓。
在供需吃緊下，追蹤庫存成本與單季毛利率變化，比單看營收更具判讀價值。