2451 創見 11/04 收盤價：263 元-10 (-3.66%)

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創見主要是記憶體模組與儲存產品的品牌商、整合商，將 DRAM、NAND Flash 等記憶體顆粒，整合成可直接供客戶使用的產品與解決方案。

核心業務包括：

• 記憶體模組：如 DDR4、DDR5 記憶體，應用於電腦、伺服器、工業設備與嵌入式系統。
• 快閃儲存產品：包含 SSD、記憶卡、USB 隨身碟，以及嵌入式儲存模組。
• 工控／嵌入式應用：供應工業電腦、醫療設備、網通、交通、工廠自動化與邊緣 AI 等客戶。這類產品通常需較長驗證期、供貨生命周期長，客戶對品質與穩定供應的要求也較高。
• 消費性與電腦周邊產品：例如個人電腦升級記憶體、外接儲存裝置等。

創見不是自行生產 DRAM 或 NAND 晶片的上游原廠，而是向記憶體顆粒供應商採購，再依產品規格、韌體、品質驗證與客戶需求進行模組化、品牌銷售與技術服務。

因此，公司獲利和記憶體價格循環高度相關：顆粒報價上升時，若手上低成本庫存充足、且能順利將成本轉嫁給客戶，毛利率與獲利可能明顯擴張；但當報價反轉或庫存成本偏高時，獲利也可能快速回落。從目前頁面內容來看，工控與嵌入式產品已是其較重要的成長與獲利穩定來源。

市場目前看創見（2451）的題材，主軸已不只是「記憶體報價上漲」，而是高毛利工控／AI應用的產品組合能否延續。可分成四條線：

1. 工控與嵌入式儲存：核心基本面題材

   • 工控、嵌入式產品已成為公司營運核心，第二季比重約達 7 成，第三季仍可能提高。
   • 應用在工業自動化、醫療、網通、機器人、電動車與 AI PC 等邊緣運算設備。這些市場重視長期供貨、可靠度與認證，通常比消費性產品更容易轉嫁成本。
   • 對股價而言，關鍵不只是營收衝高，而是工控比重提高後，毛利率是否能維持高檔。

2. AI 邊緣運算的 DDR5 與高階工規記憶體

   • 創見持續推出 DDR5-6400、DDR5-7200、大容量模組與伺服器用 RDIMM，對應 AI 邊緣運算、工業電腦、智慧製造與企業伺服器。
   • 這條題材的本質是：AI 不只需要雲端 GPU 伺服器，也需要大量現場端設備處理影像、感測與即時資料，因而提升高速、高容量且穩定的工規記憶體需求。

3. 企業級 SSD／AI 儲存升級

   • AI 推論、RAG、KV Cache 與資料中心擴建，帶動高耐用、低延遲、高頻讀寫的企業級 SSD 需求。創見產品已延伸至具斷電保護（PLP）、高耐用 eTLC NAND 的企業級 SSD，並布局 PCIe Gen5 工業級 SSD。
   • 這是創見從一般模組廠提高附加價值的重要方向；不過它與大型原廠相比仍屬中度受惠，市場更在意實際企業級產品出貨占比、客戶驗證轉量產速度。

4. AI 視覺／嵌入式鏡頭模組：第二成長曲線

   • 創見把既有影像產品能力，延伸到嵌入式鏡頭模組與 AI 視覺方案，瞄準 AOI 工業檢測、機器人、智慧零售、POS、充電樁、安防與醫療等場景。
   • 產品可搭配主流邊緣 AI 平台，並支援 MIPI CSI-2、USB、GMSL2 等介面；近期已有歐洲客戶專案預計於下半年落地。這條線目前營收規模未必是主力，但若專案由測試轉量產，對評價的想像空間較大。

為何近期題材熱度高？

創見的特殊性在於，同時具備記憶體漲價循環的庫存／報價彈性，以及工控與企業級產品比重上升的結構性改善。8 月營收年增 275%，第二季毛利率達 77.03%、營業利益率 75.08%，顯示價格上行、供貨能力與高毛利產品組合已反映在獲利。

市場接下來會驗證的三件事

• 工控占比能否維持在高檔：若持續高於第二季約 7 成，代表產品組合改善有延續性。
• 毛利率是否隨高價原料補貨而回落：現階段獲利有部分來自低成本庫存與漲價，未來成本上升後的轉嫁能力是關鍵。
• AI 視覺與企業級 SSD 是否出現實質量產貢獻：這決定公司能否從記憶體循環受惠者，進一步轉為工控 AI 解決方案供應商。

因此，創見最受市場關注的是「工控嵌入式儲存＋AI 邊緣應用」這條主線；企業級 SSD 是提高產品單價與技術含量的延伸，而 AI 視覺模組則是具潛在評價彈性的新增題材。

創見（2451）對外揭露的產品營收主要分成 工控／嵌入式 與 消費型 兩大類，而非逐項公開 SSD、DRAM 模組、記憶卡等單品占比。

2025 年工控比重已從 2024 年的 58.3% 提升至 62.8%，消費型則由 41.7% 降至 37.2%，反映創見持續提高高可靠度、長生命週期的工控產品比重。

2026 年的結構變化

2026 年第一季，受一般伺服器、網路交換器、AI 邊緣應用及記憶體供應吃緊帶動，工控相關產品占比進一步提高：

• 市場資料顯示，第一季工控／嵌入式營收占比已達 七成以上。
• 部分資料估計，第二季因工控產品單價較高、消費通路需求相對偏弱，工控占比可能進一步升至約 八成甚至更高。
• 不過，這些是依產業追蹤與公司營運訊息推估，並非公司每季固定公告的正式產品拆分；因此較適合視為「產品結構明顯往工控移動」的方向判讀，而非精確的季報分類。

工控產品中，市場最關注的項目

創見未公開企業級 SSD、工控 SSD、工業 DRAM、鏡頭模組各自的營收占比，但成長重點包括：

• 工業級與企業級 SSD：用於資料中心、工業電腦、網通與邊緣 AI，具備高耐用度、低延遲、斷電保護及長期供貨特性。
• 工業級 DRAM 模組與嵌入式 Flash：受伺服器、交換器、醫療與工業設備需求支撐。
• AI 視覺／嵌入式鏡頭模組：仍在導入初期，屬於第二成長曲線，尚未單獨揭露營收比重。
• 消費型 SSD、記憶體與記憶卡：仍是重要產品線，但在公司營運策略中相對讓位給工控及企業級市場。

核心結論是：創見目前約六成以上營收來自工控與嵌入式產品，2026 年因 AI 伺服器、網通與工業需求拉動，短期占比已顯著高於 2025 年的 62.8%；但企業級 SSD 等細項營收比重尚無正式公開數字。

創見後續展望可概括為：營收動能仍偏強，但獲利率已從「庫存紅利擴張期」逐步轉入「高檔正常化期」。

1. 短期營收：第四季維持審慎樂觀

9 月營收為第三季單月高點，目前看法是第四季營收有機會與第三季持平或小幅增加。主要支撐來自記憶體供應緊張、價格續揚，以及 IPC、網通與雲端服務客戶的專案需求。公司業務已高度聚焦 B2B 市場，IPC、網通與雲端服務客戶合計占營收接近八成，消費性市場約兩成。

換句話說，創見本輪成長不只來自通路記憶體漲價，而較多由工控、嵌入式、伺服器與網通等對供貨穩定度要求較高的客戶帶動。這些應用的記憶體屬於系統必要元件，價格上漲時仍較有成本轉嫁與持續拉貨能力。

2. 中期成長：AI 從雲端走向 Edge AI，是下一個需求來源

AI 投資帶動的不只是資料中心需求，也逐漸擴散到邊緣運算。工業自動化、醫療、交通、網通、機器人、電動車、AI PC 與嵌入式設備，都需要更多高容量與高可靠度記憶體及儲存裝置。

創見正將產品重心放在工業用 SSD、DRAM、Flash、記憶卡，以及嵌入式影像模組；其中嵌入式鏡頭模組已進入客戶送測與驗證，若後續專案轉為量產，將有機會成為記憶體模組以外的新成長來源。

公司對 2027 年的拉貨需求預估也相當積極，規劃向上游提出較 2026 年增加 50% 以上、甚至倍增的需求預測；此外，部分原本直接向晶片原廠採購的雲端及大型網通客戶，在供貨吃緊下轉向模組廠採購，也可能擴大創見的客戶基礎。

3. 供需與報價：高檔可望延續，但漲幅難再無限擴大

記憶體供給緊張的核心在於，上游產能優先配置給 HBM、DDR5 與大型 AI 客戶，DDR4、成熟型 DRAM 與部分 Flash 的供給受到排擠。新增產能預計要到 2027 年下半年至 2028 年初才可能較明顯釋出，因此供需緊張短期仍不易解除。

不過，後續情境較可能是「價格高檔盤旋、漲勢逐漸收斂」，而不是每季持續大幅上漲。原因在於下游客戶對高價格仍有承受上限，尤其消費性市場已出現較明顯的降容量、延後採購與需求疲弱現象。

4. 最大變數：毛利率將回落，但獲利額未必同步大降

創見上半年毛利率接近 77%，主要受惠於先前建立的低成本庫存、記憶體價格快速上漲，以及工控產品組合改善。這種毛利率水準屬於景氣與庫存效益共同推升的歷史高檔，隨低價庫存消耗，後續回歸正常區間是較合理的預期。現有觀察認為，未來毛利率可能落在約 40%～60% 區間。

因此，後續不能只看毛利率是否再創高，更要看：

• 營收規模能否因報價與出貨成長而擴大
• 工控、網通、雲端與嵌入式產品占比能否持續提升
• 單位毛利下滑後，整體毛利金額與營業利益能否維持成長
• 公司能否取得足夠顆粒配額，避免因缺貨而錯失訂單

若營收規模持續擴大，即使毛利率自歷史高峰回落，絕對獲利金額仍可能維持高檔甚至成長；但市場對估值的焦點也會從「EPS 爆發」轉向「高獲利能維持多久」。

5. 庫存與資金：有貨是競爭力，也是營運風險

目前創見庫存水位高，備貨量約可支應半年的供應，其中 NAND Flash 與 DRAM 庫存金額比重約 6 比 4。缺貨環境下，庫存代表公司有貨可交付、可承接客戶訂單，是重要競爭優勢。

但庫存也會帶來兩項壓力：

• 原料單價高，營運資金需求明顯增加。
• 若未來記憶體價格轉弱，高價庫存可能壓縮毛利率甚至產生評價損失。

因此，公司評估以可轉換公司債補充營運資金。這不必然代表營運轉弱，較接近因應採購金額、庫存與營收規模同步放大的資金需求；但轉換後的潛在股本稀釋，以及高庫存下的現金流變化，仍是後續應留意的財務面因素。

整體而言，創見的營運基本面仍受惠於記憶體供給偏緊、工控與 Edge AI 需求擴大，以及客戶由原廠轉向模組廠採購；但投資邏輯已逐漸從「報價大漲、毛利率急升」轉為「供貨能力、產品組合與高檔獲利續航力」。最關鍵的分水嶺，將是低價庫存消耗後，毛利率回落的速度是否低於市場預期。

創見未來兩年 EPS 預估呈現很典型的「2026 年記憶體價差紅利高峰、2027 年營收續增但獲利率正常化」走勢。

2026 年 EPS 共識為 87.85 元，預估區間為 79.87～98.49 元；另有較樂觀模型估計可達 106.10 元。預估差異主要在於第四季記憶體報價漲幅、低成本庫存消耗速度，以及工控客戶對價格的承受度。

2027 年 EPS 共識約 67.5 元，較 2026 年下滑約 23%，但不代表營收衰退；市場仍預期 2027 年營收年增約 18%至 921 億元。獲利下滑的主因是 2026 年高毛利的低價庫存逐步賣完，毛利率預估由 2026 年約 62.9% 回落至約 46.0%。

2026 年高獲利的三個來源

• 記憶體供給偏緊與報價上漲：AI、資料中心與工控需求增加，同時上游產能優先投入 HBM、DDR5 等高階產品，使 DDR4、利基型 DRAM 與 NAND 供應吃緊。
• 低成本庫存價差：創見較早透過長約取得供貨配額，當售價上漲時，庫存成本與出售價格之間的差額顯著推升毛利率。
• 工控與嵌入式產品比重提高：工控客戶重視長期穩定供貨與產品認證，對漲價承受度通常高於消費性通路，使公司更容易維持出貨與利潤。

上半年 EPS 已達 46.63 元，第二季 EPS 為 27.70 元、毛利率約 77%，獲利表現確實明顯優於過去常態。

2027 年不是看需求消失，而是看毛利率回歸

公司對 2027 年記憶體需求仍偏正向，甚至規劃向上游提出較 2026 年增加 50%至 100%的拉貨需求；Edge AI、工業電腦、網通設備、CSP 與企業級 SSD，都是需求支撐來源。傳統 DRAM、NAND 的新增供給也可能要到 2027 年下半年至 2028 年初才較明顯開出。

但 2027 年 EPS 是否能守住約 67 元，關鍵在於：

• 低成本庫存消耗後，新增採購顆粒成本能否順利轉嫁；
• DDR4 供給緊張能維持多久，以及 DDR5 認證轉換速度；
• 工控、網通與企業客戶的出貨量，能否抵銷消費性市場因高價而轉弱的影響；
• 高庫存與備貨所需的營運資金，是否使現金流壓力提高。

目前近四季 EPS 已達 57.48 元，以股價 293.5 元估算本益比約 5.1 倍；市場之所以給出低前瞻本益比，並非完全忽略獲利，而是反映投資人預期 2026 年的超額毛利並非永久常態。創見後續的評價重點，會由「記憶體價格上漲能賺多少」轉向「工控與企業級產品占比提高後，正常化 EPS 能維持多少」。

創見所處的記憶體模組、工控嵌入式儲存與企業級 SSD 產業，正同時受惠於AI 資料中心擴張與工業／邊緣運算升級；不過，模組業的獲利仍會受到記憶體報價與庫存成本循環影響，不能只用「缺貨」判斷長期趨勢。

產業的兩條成長主軸

1. AI 推理推升企業級 SSD 與伺服器記憶體需求

AI 發展已從單純訓練，走向推理、RAG（檢索增強生成）與代理型 AI。這類應用除了需要算力，也要反覆讀取龐大的向量資料庫、索引與上下文資料，因此對高效能、低延遲、耐用度高的企業級 SSD，以及伺服器 DRAM 的需求明顯增加。

目前資料中心為避免 DRAM 不足，開始把部分 KV cache 暫存需求轉往企業級 SSD，帶動 SSD 從單純儲存裝置，逐步成為 AI 推理架構中的效能元件。NAND 原廠短期擴產受限，新增供給較慢，2026 年下半年到 2027 年初的企業級 SSD 供需仍偏緊。

對創見而言，這代表企業級 SSD、伺服器用記憶體模組與工業儲存產品，有機會提高產品單價與附加價值；但真正能否形成長期成長，仍取決於資料中心產品認證、客戶導入與出貨占比是否持續提升。

2. 工控與邊緣 AI 是較具韌性的長期市場

工業自動化、智慧製造、交通、醫療、網通、國防與智慧零售等場景，正在導入更多邊緣運算與即時 AI 判斷。這些應用通常重視：

• 長產品生命週期與穩定供貨
• 寬溫、耐震、高可靠度
• 韌體客製、斷電保護與資料安全
• 長時間運行下的耐用度與維修支援

因此，工控記憶體與嵌入式 SSD 的競爭不只是價格，而是認證、客製化、品質與供貨能力。相較消費型記憶體，工控產品毛利通常較高，也更有機會降低公司對現貨報價循環的敏感度。

創見已將工控與嵌入式產品定位為核心方向，並延伸企業級 SSD 與視覺模組，若高可靠度儲存與邊緣 AI 應用持續放量，產品組合有機會更偏向高毛利市場。

近期產業景氣：仍強，但上下游開始分化

2026 年的記憶體供需緊張，主要來自原廠將資源優先配置給 AI、伺服器與高階產品，壓縮消費性 DRAM、DDR4 與部分 NAND 的供應。這使工控客戶仍需要長生命週期的舊規格產品時，供貨保障本身就成為模組廠的重要競爭力。

不過，產業並非全面同步變好：

尤其在 2026 年下半年，企業級 SSD 的報價與需求韌性預期會優於消費型 NAND；消費端則受 PC、手機成本壓力影響，漲價接受度較低。

產業最大風險：模組廠的毛利率循環

記憶體模組業並非純粹的製造業，部分獲利來自「採購成本」與「出貨價格」之間的時間差：

1. 報價上漲初期：低成本庫存可用較高售價出貨，毛利擴張最快。
   
2. 報價持續上漲：補貨成本升高，低價庫存逐漸消化，毛利擴張開始放緩。
   
3. 報價停止上漲或反轉：若仍持有高成本庫存，獲利可能快速修正。
   

目前產業供需仍緊，但2026年上半年已累積較大漲幅，模組業者的平均進貨成本正逐步墊高。因此，後續即使營收維持成長，也要留意毛利率是否出現高檔收斂；這會是判斷景氣紅利是否由「量價齊揚」轉向「營收成長、利潤趨緩」的關鍵。

對創見較重要的觀察指標

• 工控／嵌入式產品比重：比重能否維持高檔，反映產品結構是否持續優化。
• 企業級 SSD 實際出貨與認證進度：這決定 AI 題材能否轉化為長期營收。
• 毛利率與營業利益率：比單看營收更能反映低價庫存效益是否逐漸消退。
• 存貨金額、存貨天數與營運現金流：高價記憶體環境下，庫存管理與採購資金需求會直接影響風險。
• DRAM、NAND 報價的漲幅與分化：企業級市場仍強、消費性市場走弱時，產品組合將決定業者間表現差距。

整體而言，產業前景可用一句話概括：AI 帶動企業級與工控儲存進入結構成長，但記憶體模組的短期獲利仍具有強烈週期性。 創見若能持續提高工控、企業級 SSD 與邊緣 AI 產品的比重，長期體質可望比純消費型模組業者更具韌性；反之，若後續只依靠記憶體漲價與庫存價差，則需特別留意高檔毛利率的回落風險。

創見並未公開揭露單一具名的大型客戶名單；從目前可確認的資料看，客戶結構以 B2B 專案型客戶 為主，而非依賴少數消費品牌客戶。

主要可分為以下幾類：

• 工業電腦（IPC）業者
  台灣及海外工業電腦廠商，是創見工控記憶體、工業 SSD 與嵌入式儲存產品的重要客群。

• 網路通訊設備商
  包含工業網路交換器、5G 基地台、資安設備，以及大型網通設備相關客戶。近期伺服器與交換器需求增強，是工控業務成長較快的來源之一。

• 醫療設備業者
  應用在醫療平板、多合一電腦、病患監控與醫療影像儲存。這類客戶重視長期驗證、可靠性及供貨年限。

• 工業自動化與機器人設備商
  包括機器人控制、人機介面、機器視覺、自動化產線與數位孿生等應用。

• 雲端服務與大型網通專案客戶
  近期部分原本直接向記憶體原廠採購的雲端服務業者與大型網通客戶，因供應吃緊而轉向模組廠採購，成為創見新增的成長來源。

• 消費性通路與零售客戶
  透過自有品牌銷售 SSD、記憶體模組、記憶卡、隨身碟與周邊產品，面向電腦、攝影、電玩與一般數位產品市場；但其相對營收比重已低於工控嵌入式業務。

若以客戶群的營收結構來看，IPC、網通與雲端服務客戶合計已接近營收的八成，顯示創見目前的核心並不是一般消費性記憶體通路，而是具備長期驗證、供貨要求與較高可靠度門檻的專案型客戶。

這類客戶的共同特徵是：記憶體與儲存裝置屬於其系統出貨必要元件，通常不會因價格上漲就完全停止採購，較可能採取降規格或降容量因應。因此，創見在記憶體供給偏緊期間，能優先服務長期工控客戶，也使其營收與毛利表現相對具韌性。

創見的競爭核心，可分成「消費型記憶體／儲存品牌」與「工控、嵌入式儲存」兩個戰場；後者是目前決定其獲利品質與長期差異化的主軸。

主要競爭對手

市場資料將威剛、宇瞻、宜鼎列為創見在台灣的主要對手，海外則有大型記憶體與儲存品牌競爭。

創見的優勢

1. 工控產品占比高，避開純標準品價格戰

創見已由以消費性產品為主的品牌商，逐步提高工控與嵌入式產品比重。2025 年工控產品占營收約 62.8%，公司中長期目標為 65%～70%；工控產品通常有較長的驗證週期與產品生命週期，客戶更看重穩定供貨、可靠度與相容性，而不只是最低價格。這使創見相較純消費型記憶體品牌，有機會維持更好的毛利結構。

2. 自有品牌與全球通路基礎深

創見以自有品牌經營零售與通路市場，產品線涵蓋 DRAM、Flash、SSD、記憶卡、外接儲存及工業級產品，並有全球營運據點與多元產品組合。這種品牌與通路基礎的價值，在記憶體缺貨或價格快速上漲時尤其明顯：公司不只賣單一零組件，也能透過既有客戶與通路較快調整產品、價格與庫存配置。

3. 工控客戶的價格承受度與黏著性較高

工業電腦、醫療、交通、網通、自動化等應用中，記憶體或儲存裝置雖然是必要零件，但占整機成本未必最高；一旦完成認證，客戶通常不願因小幅價差更換供應商。因此，在這輪記憶體漲價中，工控出貨相對消費性產品更穩健，且有利成本轉嫁。現有資料也顯示，創見工控營收占比曾進一步升至八成以上，產品組合改善是獲利的重要推力。

4. 從儲存模組延伸到 Edge AI 應用

創見近期推出嵌入式鏡頭模組，並完成與邊緣 AI 平台的驅動及相容性整合，切入機器視覺、智慧零售、工業自動化、機器人與智慧交通。其意義不在於短期就成為 AI 系統廠，而是從「記憶體／SSD 供應」延伸到「記憶體＋影像＋邊緣 AI」的方案整合，提高與工控客戶共同開發、被設計導入的機會。

創見的劣勢與競爭限制

1. 不掌握上游顆粒，獲利仍高度受記憶體循環影響

創見本質上是模組整合與品牌廠，不是 DRAM、NAND 原廠。上游顆粒價格上漲初期，若握有較低成本庫存，毛利會顯著放大；但隨庫存成本墊高、報價漲幅收斂，超額毛利也可能快速回落。這也是目前高獲利能否延續的最大不確定性。

2. 規模與採購議價能力不如國際原廠

面對兼具顆粒供應、SSD 品牌與企業儲存產品的國際大型業者，創見在產能調度、上游優先供貨、成本結構及大客戶資源上居於相對弱勢。當供給緊張時，能否取得足量顆粒，可能比終端需求更限制營收成長。

3. 工控市場競爭者更專注

宜鼎、宇瞻等同業長期深耕工控與嵌入式市場；其中，專注工控的對手在設計導入、專案客製、工規驗證與客戶覆蓋上競爭激烈。創見雖有工控產品基礎，但仍同時保有相當的消費型業務，因此產品與資源配置是否能持續往高附加價值市場傾斜，是競爭力能否拉開的關鍵。

4. AI 題材仍主要是「受惠者」，不是價值鏈主導者

創見在 AI 伺服器、邊緣 AI、智慧視覺的角色，主要是高可靠度記憶體、SSD、影像模組與整合服務供應者；高附加價值仍較集中於晶片、運算平台、軟體與演算法。也因此，AI 相關布局能提升產品組合，但不宜直接等同於高純度 AI 平台公司。

投資上如何解讀

創見真正的護城河不是「記憶體價格上漲」，而是能否將此次景氣紅利轉化為更高的工控、企業級 SSD 與嵌入式產品占比。若工控比重維持高檔、毛利率在記憶體報價趨緩後仍具韌性，代表競爭優勢正在深化；反之，若獲利隨低價庫存消化而大幅回落，則顯示本輪高獲利較多來自景氣循環，而非結構性的競爭力提升。