9958 世紀鋼 10/27 收盤價：86.6 元-1 (-1.14%)

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世紀鋼（9958）原本是大型鋼結構製造商，近年已轉型為台灣離岸風電供應鏈的重要業者；目前營收核心是離岸風電水下基礎，傳統鋼構則是第二成長線。

主要業務

• 離岸風電水下基礎

  • 製造 Jacket（套管式水下基礎）、Pin Pile（基樁）、轉接段等大型海事鋼構件。
  • 透過持股世紀風電，參與水下基礎從前製程、組裝、裝船到工程整合的供應鏈。
  • 現階段主要承接台灣 3-1、3-2 期風場相關案件，例如渢妙、海盛、海廣等；集團在手訂單能見度已延伸至 2029 年。

• 傳統大型鋼構工程

  • 承作科技廠房、半導體廠房、商辦、物流倉儲、公共工程等所需的鋼結構。
  • 過去兩年部分產能優先用於集團風電廠房建置；隨建廠逐步完成，台灣廠區將有更多空間承接 AI、半導體擴廠帶動的高規格鋼構需求。

• 海外風電與大型鋼構布局

  • 印尼巴淡島廠預計於 2026 年底投產，主要生產 Jacket 腿管、轉接段等前製程構件。
  • 規劃由印尼負責具成本優勢的前段製造、台灣港區負責中後段大型組裝，除支援台灣風電案，也瞄準東南亞、澳洲等海外市場。

簡單說，世紀鋼不是一般鋼鐵原料廠，而是把鋼材加工成高技術門檻、高單價、專案型的大型鋼結構設備；目前最大收入與獲利來源是離岸風電水下基礎，未來則希望由海外產能與科技廠房鋼構，降低對單一風電專案的依賴。

世紀鋼目前市場關注的核心，是把「離岸風電長單」能否順利轉成營收、毛利與現金流；其次才是 AI 鋼構與海外新產能的成長選項。

1. 離岸風電水下基礎：最主要的營運主軸

世紀鋼透過集團布局，供應離岸風電的 Jacket（水下基礎）、Pin Pile（基樁）與統包工程。2026 年上半年離岸風電已占營收約 96%，因此風場施工與交付進度幾乎直接決定公司營收與獲利表現。

市場主要看：

• 海盛案：已進入施工與出貨高峰，預計至 2027 年第四季完成交貨。
• 海廣案：2026 年下半年啟動前期工程，後續將接棒成為營收來源。
• 後續案源：渢妙二期等案仍在洽談，決定 2028 年後訂單能否持續銜接。
• 訂單能見度：海盛、海廣合計 92 座 Jacket、294 支 Pin Pile，集團整體在手訂單能見度可延伸至 2029 年。

這個題材的本質不是單純「政策利多」，而是大型風場能否如期融資、施工、驗收與認列。

2. EPC 統包放大營收，但毛利率修復才是股價關鍵

世紀鋼從單純製造轉向水下基礎統包工程（EPC），可承接更大合約金額，帶動上半年營收達 101.8 億元、年增 29%；但 EPC 包含海外供應鏈與專案管理，毛利率通常低於純製造，使上半年毛利率由去年同期 30% 降至 26%。

市場會追蹤三件事：

• 國產化構件占比是否回升：可減少外包與海外小組件對毛利的稀釋。
• 海盛、海廣的工程成本控制：EPC 營收規模雖大，但工程執行、採購、物流與工期管理都可能壓縮利潤。
• 毛利率能否止跌回升：第二季曾因海外小組件導入，使毛利率降至約 20%、EPS 降至 1.45 元；因此市場已從「有沒有營收」轉為「每一元營收能留下多少獲利」。

換句話說，若營收成長但毛利率持續偏低，市場對成長的評價會受限；反之，若規模經濟、國產化與產能效率開始改善，EPS 彈性才會重新浮現。

3. 台北港、台中港與印尼廠擴產：降低成本並承接下一輪訂單

世紀鋼正擴建後段大組裝與海外前製程能力。第 3 座擎天塔、五期廠及印尼巴淡島廠都預計在 2026 年底完成，其中印尼廠年產能規劃約 5 萬噸，可供應 Jacket 腿管、轉接段等前製構件。

市場看好這項布局的原因包括：

• 將部分勞力與前製程轉移至成本較低的基地。
• 台灣廠可騰出空間，專注高附加價值的組裝、塗裝與大型鋼構。
• 印尼廠擁有深水港條件，有利重件運輸，並可延伸至東南亞與澳洲離岸風電市場。
• 在國產化要求鬆綁的情境下，海外前製程反而可能增加採購與交期彈性。

不過，擴產也是雙面刃。公司上半年資本支出達 119 億元，固定資產升至約 291 億元；市場會檢驗新產能的良率、稼動率、折舊負擔與現金流是否能同步改善。

4. 台灣離岸風電 3-3、3-4 後續政策與選商

中長期題材在於離岸風電區塊開發的後續釋單。台灣規劃 2026 至 2030 年每年新增約 1.5GW，後續案場的融資條件、國產化規則與選商機制，都會影響供應鏈訂單的延續性。

對世紀鋼而言，重點不是只有總裝置容量，而是：

• 新案是否能順利完成融資。
• 開發商是否如期進入施工。
• 國產化與 ESG 評分是否有利本土大型供應商。
• 3-1、3-2 案場完成後，3-3、3-4 是否能填補 2029 年以後的產能空窗。

世紀鋼具備重件碼頭、大型組裝站、雙港基地與垂直整合能力，這些是大型水下基礎案的進入門檻；但風場延遲、開發商退出或融資受阻，也會使訂單認列遞延。

5. AI、半導體廠房與物流倉儲鋼構：第二成長曲線

雖然目前傳統鋼構只占營收約 4%，但市場開始看世紀鋼能否把離岸風電累積的大型製造能力，延伸到 AI 資料中心、半導體廠房、智慧物流倉儲與公共工程鋼構。

此題材的重要性在於：

• 分散營收過度集中於離岸風電的風險。
• 印尼廠投產後，台灣廠可釋出更多產能承接高科技鋼構訂單。
• AI 資料中心與先進製程廠房需要高承重、大跨距與高規格鋼構，與世紀鋼的重件製造能力具有一定連結。

不過，這仍屬中長期成長選項，短期財報的主導因子依然是風電 EPC 的工程認列與毛利率。

6. 桃園觀音土地活化：AI 資料中心、天然氣與新能源的選擇權

集團取得桃園觀音工業區約 8.3 萬坪土地，正在評估 AI 資料中心、天然氣發電、物流、壓力容器及氫能設備等用途。這提供資產活化與新能源延伸的想像空間，但目前尚在評估階段，尚不宜視為短期獲利來源。

市場題材排序

整體來說，世紀鋼的主軸仍是「風電長單＋EPC 規模化」，但股價能否獲得更高評價，取決於毛利率與自由現金流能否跟上營收成長。AI 鋼構、印尼出海與觀音土地則提供第二成長曲線與選擇權，但尚未取代風電本業的決定性地位。

已確認海盛出貨與海廣前期工程將接續支撐營收，且年底新產能是中期成本改善關鍵；再對照最新營收、毛利率與自由現金流，可更精準判斷成長是否能轉化為獲利品質。

公司後續展望：成長主線明確，獲利品質是下一個關卡

世紀鋼未來幾年的核心仍是離岸風電水下基礎訂單交付。集團在手訂單能見度已延伸至 2029 年，因此短中期營收動能主要取決於既有專案執行，而非是否有題材；真正影響評價的，將是毛利率、自由現金流與 3-3 期後續接單能力。

1. 2026 下半年到 2027 年：海盛、海廣接力

專案進度正由渢妙一期轉向海盛、海廣：

• 渢妙一期：已接近收尾，對今年上半年營收已有實質貢獻。
• 海盛案：目前為主要營收來源，持續進入製造、後段組裝與交付。
• 海廣案：下半年啟動早期工程與投料，預計 2027 年進入更主要的營收認列期。
• 其他潛在案源：又德、渢妙二期等仍在洽談，屬於既有訂單以外的上行空間。

營收已反映交貨高峰逐步展開：6 月營收 21.39 億元、年增 64.1%，7 月為 19.31 億元、年增 91.2%。這代表訂單轉營收的方向沒有改變，海盛、海廣的接續排程也降低渢妙案收尾後出現明顯空窗的風險。

2. 成長不只看營收，毛利率修復更重要

目前最值得關注的是「營收增加是否同步轉化為獲利」。

第二季毛利率降至約 20%，主要受部分外購小組件、非國產化構件與專案成本組合影響。這也是目前市場對全年獲利預估較年初保守的原因。

因此，下半年若海盛後段組裝提高、國產化製程占比回升，毛利率有機會改善；反之，若為搶大型統包案而持續導入低毛利外購件，即使營收維持高成長，EPS 彈性也會受限。

3. 年底新產能開出，有助2027年成本與接單能力

世紀鋼年底前後將有三項關鍵產能到位：

• 台北港第 5 期廠完工，強化大型構件與後段製程能力。
• 第 3 座擎天塔投產，提高大型 Jacket 大組裝效率。
• 印尼巴淡島廠投產，負責腿管、轉接段等前製程構件。

三地分工模式將是未來競爭力的核心：印尼負責成本較敏感的前製程，台灣負責高技術門檻的大組裝、塗裝、碼頭裝船與交付。這有兩項效益：

1. 降低前段製造與運輸成本，因應 3-3 期國產化規範放寬後的報價競爭。
   
2. 釋出台灣廠區產能，可同步承接風電以外的科技廠房、AI 資料中心、物流倉儲等大型鋼構需求。

若新廠如期投產且良率、物流與排程順利，2027 年有望看到成本結構改善；但初期產能爬坡也可能使折舊、人力與管理成本先行增加，短期效益不一定立即完全反映。

4. EPC統包化是營收放大的機會，也是風險來源

集團逐步提高水下基礎 EPC 統包比重，方向是從單一構件供應，升級為涵蓋製造、整合與交付的服務模式。

正面效果：

• 單案合約金額更高。
• 客戶黏著度與訂單能見度提升。
• 可整合集團內部製造、基樁、運輸與碼頭資源。
• 有利維持在大型風場供應鏈中的關鍵地位。

要注意的地方：

• EPC 案涵蓋更多工序，專案管理、海事排程、成本估算與責任分攤難度更高。
• 若工程延誤、材料成本波動或合約條件不利，利潤率可能受到擠壓。
• 自由現金流目前仍偏弱，代表大型專案在收款前需投入較多營運資金。

所以，統包化對營收規模偏正面，但對投資判斷而言，更應搭配觀察毛利率與應收帳款，而非只看訂單金額。

5. 3-3期決定2029年後的延續性

目前 3-1、3-2 期訂單已提供至 2029 年的能見度；但 2030 年以後是否持續成長，仍取決於 3-3 期及後續區塊開發接單。

世紀鋼的優勢包括：

• 台北港、台中港的重件製造與碼頭基礎。
• 已有大型 Jacket、Pin Pile 實際製造與交付經驗。
• 印尼廠提供成本調整彈性。
• 風機大型化下，水下基礎製造、吊裝與交付門檻提高。

主要挑戰則是 3-3 期不再以強制國產化為主，海外供應商的價格競爭會升高。未來能否取得訂單，不只看產能規模，也要看成本、品質、交期、開發商融資能力及工程履約紀錄。

整體結論

世紀鋼正處於既有風電訂單放量、產能擴張即將完成、下一輪訂單競爭開始的階段。

• 短期：海盛持續出貨、海廣啟動，有利營收維持高檔。
• 中期：新廠投產、供應鏈整合與海廣主要認列，有望推動 2027 年營收與獲利成長。
• 長期：3-3 期接單、海外市場拓展及科技鋼構新業務，決定 2029 年後能否持續擴大。

最重要的驗證指標是：毛利率能否從第二季約 20%回升、自由現金流是否隨交貨收款改善，以及 3-3 期是否取得具經濟效益的新訂單。

目前已找到不同預估版本，差異主要來自對風電統包案毛利率與交貨認列速度的假設；再補上最新財務數字作為基準，較能判斷預估區間的可信度。

世紀鋼未來兩年 EPS 的市場預期分歧很大，但近期資料已反映：2026 年獲利預估因第二季毛利率下滑而下修；2027 年則普遍預期隨海廣案、新產能與鋼構接單發酵而回升。

近期較保守的預估以 2026 年 8.58 元、2027 年 10.07 元為主。其核心假設是：2026 年下半年雖進入海盛案認列高峰，但統包案的海外小組件、委外比例仍壓抑毛利；2027 年由海廣案接棒，配合第五廠、第二大型組裝站與印尼巴淡島廠投產，帶動產能與效率改善。

較樂觀的市場共識則估 2026 年 10.71 元、2027 年 15.34 元，隱含營收將由 2026 年約 187 億元提升至 2027 年約 274 億元；但目前僅約 2 家預估納入共識，2027 年數字不宜視為高確定性的基準。

為何 2026 年預估被壓低？

關鍵不在訂單不足，而是工程收入轉成毛利的效率。第二季實際 EPS 約 1.45 元，毛利率降至 20%，主因較多使用海外供應的小組件來承接工程，使成本結構轉差。近期保守模型假設第三、四季 EPS 約 2.16 元、2.03 元，因此全年約 8.27～8.58 元。

2027 年往上看的依據

• 海廣案接棒：預期成為 2027 年營收主力，延續離岸風電水下基礎的高稼動。
• 新產能開始貢獻：第五廠、第二大型組裝站、印尼巴淡島廠陸續開出，有利提高前後段製程效率、降低部分成本。
• 鋼構本業復甦：台灣電子廠擴建需求支撐，鋼構訂單能見度看到 2027 年底。
• 訂單能見度長：風電案量可支撐至 2029 年，降低短期案源中斷風險。

應如何看待這個預估區間？

以目前資訊，較適合採用情境式判斷：

• 保守情境：2026 約 8.5 元、2027 約 10 元
  海盛、海廣如期執行，但委外與統包案占比較高，毛利率僅溫和回升。

• 中性情境：2026 約 10～11 元、2027 約 12～15 元
  下半年交貨及驗收順利，國產化、自製比重提升，且新產能的折舊與固定成本逐漸被高稼動攤提。

• 樂觀情境：2026 年 13 元以上、2027 年 15 元以上
  這需要專案交付密集、毛利率明顯修復，並且新廠爬坡與工程驗收均優於保守假設；目前尚不是近期主流的穩健估法。年初曾有 2026 年 EPS 13.2 元的較高預估，但後續已因毛利壓力而出現下修。

結論：世紀鋼的 EPS 成長方向仍偏正向，但 2026 年已由「營收成長故事」轉為「毛利率能否修復」的驗證期。若以較保守的基本面框架估算，未來兩年可先看 8.6 元與 10.1 元；若交貨、驗收與成本控制優於預期，才有機會靠近市場共識的 10.7 元與 15.3 元。

世紀鋼的產業前景，核心不是傳統鋼鐵景氣循環，而是台灣離岸風電水下基礎建設進度；其次才是科技廠房鋼構、海外市場與能源設備多角化。

1. 主成長軸：離岸風電仍有中期需求，但專案時程決定業績節奏

世紀鋼集團在台灣離岸風電供應鏈中，主力承接 Jacket（套管式水下基礎）與基樁等大型鋼構。台灣區塊開發 3-1、3-2 期合計約 6GW，隨風機大型化，單座水下基礎的鋼材用量與製造難度上升，帶動單案價值提高。集團表示相關水下基礎與基樁在手訂單規模已逾千億元、能見度延伸至 2029 年，近期海盛、海廣案亦是中期工作量的重要支撐。

不過，這個產業有明顯的「訂單不等於當期營收」特性。水下基礎從製造到交付約需 18 至 24 個月，且要視風場融資完成、海事施工安排與天候窗口而定。因此，未來幾年需求基礎雖強，但單季營收、毛利率與出貨會隨專案排程出現波動。

2. 產業競爭：本土供應鏈優勢仍在，但國產化鬆綁是長期變數

世紀鋼的競爭力在於大型構件焊接、重吊、港口腹地、海運裝載與專案整合能力，這不是一般鋼構廠能短期複製的能力。水下基礎屬於高單價、重物流、品質認證門檻高的產品，台灣在地製造可降低大型構件跨海運輸與關稅等成本。

但 3-3 期國產化規則若放寬，海外供應商的競爭可能加劇，客戶也會更重視報價與交期，而不只看本土供應資格。這也是公司近年積極往印尼布局、並強化上下游整合的原因：目標是降低前段構件成本，同時保留台灣港區在最終組裝與出貨的效率優勢。

3. 產能擴張：印尼前製、台灣組裝，有助成本與接單半徑

印尼巴淡島廠規劃於 2026 年底投產，將供應 3-3 期所需的前製構件；台灣端的第五期廠與擎天塔建置完成後，則可提升後段組裝與整體生產效率。這種「海外前製＋台灣高階組裝與出貨」的分工，若順利運作，有三項正面意義：

• 降低人力與前段製造成本，改善海外競標能力。
• 減少台北港土地被耗時工序占用，提高大型 Jacket 終端組裝效率。
• 讓接單範圍從台灣延伸至東南亞、澳洲等離岸風電市場。

不過，擴產初期通常伴隨折舊、利息與營運資金壓力；能否轉化成獲利，取決於新產能利用率、接單價格、鋼材成本與專案執行效率。

4. 第二成長曲線：AI 科技廠房、資料中心與公共工程鋼構

世紀鋼原本即有大型鋼構工程能力。隨 AI 帶動半導體先進製程廠房、資料中心、電力基礎設施、物流倉儲與公共工程建置，高規格、高承重鋼構需求有機會回升。這個市場的優點是可分散公司對離岸風電單一產業的依賴，且當港區廠房建置告一段落後，既有產能可重新承接傳統鋼構訂單。

但相較於離岸風電水下基礎，傳統鋼構市場競爭較多、毛利率通常也較受報價競爭與原料價格影響；它較適合作為產能調節與風險分散來源，而非完全取代風電的高成長定位。

5. 能源設備多角化：有潛力，但短期不宜視為主要獲利來源

集團正嘗試跨入核能、氫能等重型能源設備，運用既有的高階焊接、重吊與港口物流能力。這在策略上合理，因為可降低未來離岸風電政策、國產化規範與單一市場循環的影響。

但核能設備仍涉及認證、品質系統、客戶驗證與長專案週期，氫能市場的商業化也尚在發展；因此，這部分目前較像中長期選擇權，而非 2026 至 2027 年的主要財務驅動因子。

前景判斷

整體而言，世紀鋼所處產業仍具備中期成長需求與高技術門檻，在手風電案件使 2026 至 2029 年的基本工作量相對可見。真正影響營運品質的，不只是訂單總額，而是：

1. 3-1、3-2 期各風場能否如期融資、施工與併網。
   
2. 海盛、海廣等案件能否依排程認列。
   
3. 印尼新廠投產後的良率、成本與接單利用率。
   
4. 國產化規則改變後，公司是否能守住報價競爭力。
   
5. 擴產造成的折舊、借款與自由現金流壓力，能否隨出貨放大而改善。
   

因此，這是一個「長線需求可見、短期財報波動較高」的產業；產業趨勢偏正向，但投資判斷仍要緊扣風場實際進度、毛利率與現金流，而不能只看在手訂單規模。

世紀鋼的主要客戶是離岸風電開發商與風場工程統包商，產品以 Jacket（水下導管架）及 Pin Pile（水下基樁）為主，客戶會隨各風場建置進度而改變。

• 渢妙離岸風力發電：2025 年最大客戶，渢妙風場相關銷貨約 106.3 億元，占世紀鋼營收約 73.5%。
• 風睿能源：目前後續最重要的客戶群之一，海盛、海廣風場已由世紀集團承接合計 92 座 Jacket，將是 2026 年後的主要營收來源。
• 海龍離岸風電計畫：世紀集團供應海龍 2A 風場 21 座大型 Jacket。
• 富崴能源：台電離岸風電二期工程的相關水下基礎客戶，2024 年曾是重要客戶。
• 森崴能源：曾針對 3-2 期風場水下基礎建立合作安排，實際認列仍取決於後續正式合約及風場開發進度。

整體而言，世紀鋼不是面對分散的終端客戶，而是承接少數大型風場專案，因此客戶集中度高、單一案場的施工與驗收節奏對營收影響很大。渢妙案逐步收尾後，海盛、海廣將接續成為未來幾年的核心案源。