上游是鉀肥題材的核心，涵蓋加拿大、德國、美國與新進大型礦山的鉀鹽開採與氯化鉀生產。Nutrien 是全球最大鉀肥生產商且具農業零售通路，對全球鉀肥出貨 74-77 百萬噸、價格上行與庫存偏低最敏感；Mosaic 具鉀肥與磷肥雙主軸，但 2026 年仍受磷肥成本與巴西資產影響；IPI 是美國本土小型鉀肥彈性標的。觀察重點為巴西現貨價、Canpotex 銷售、白俄羅斯供應恢復、BHP Jansen 2027 後新增產能，若供給提前放量，估值溢價可能回落。
-
美股 NTRNutrien Ltd受惠最高
- 1. 全球最大鉀肥生產商，2026 年鉀肥出貨指引 1,410–1,480 萬噸，Q1 鉀肥銷量創 351 萬噸新高，直接吃到全球庫存偏低與報價上行。
- 2. 加拿大與美國低成本礦區占核心產能，Q1 鉀肥可控現金成本低於每噸 60 美元，且 49% 產量已自動化，利於把價格上漲快速轉成毛利擴張。
- 3. 除生產外還有 2,000+ 農業零售據點，2026 年 Retail 調整後 EBITDA 指引 17.5–19.5 億美元，形成出貨、通路與現金流三重支撐。
- 4. 2026 年全球鉀肥出貨預估 7,400–7,700 萬噸，巴西與東南亞需求強，Canpotex 售罄與低庫存延續，NTR 對現貨漲價與供應吃緊最敏感。
-
美股 MOS美盛公司受惠高
- 1. 鉀肥占 Mosaic 核心業務之一，2026 年鉀肥售價與出貨回升，Q1 鉀肥營收年增、營業利益升至 1.77 億美元，直接受惠全球供給偏緊與報價上行。
- 2. Mosaic 透過加拿大 Esterhazy 與 Canpotex 外銷體系掌握北美鉀肥出口，Q1 鉀肥銷量 220 萬噸、2026 年指引約 900 萬噸，具規模與定價權優勢。
- 3. 巴西大豆、玉米擴種帶動拉美補庫需求，Mosaic 在巴西有肥料分銷與港口資產，Palmeirante 配送中心可再推升南美銷量，放大鉀肥漲價傳導。
- 4. 2026 年印度、巴西、東南亞需求續強，而 BHP Jansen 延後至 2027 後才大量放量，短期新增供給有限；Mosaic 受惠鉀肥景氣延續，但磷肥成本壓力仍是拖累。
-
美股 IPIIntrepid Potash Inc受惠高
- 1. IPI 是美國唯一的氯化鉀生產商，2026 Q1 平均實現價升至 353 美元 / 噸，年增 13%，直接吃到鉀肥價格上行與本土供應安全溢價。
- 2. 2026 Q1 營收 9,870 萬美元、淨利 741 萬美元，營運現金流 2,317 萬美元，毛利率升至 1,767 萬美元，顯示漲價已明顯轉成獲利。
- 3. 公司持續提升 HB、Moab、Wendover 產能效率，Q1 鉀肥產量年增 11% 至 10.4 萬噸，Trio 產量年增 10%，擴產與改善單位成本同步發酵。
- 4. 剝離低毛利的 Intrepid South 並回收 7,000 萬美元現金，且無長債、循環信用額度 1.5 億美元未動用，讓 IPI 在鉀肥多頭時具高槓桿與資本彈性。
-
DE SDFK+S受惠高
- 1. K+S 以德國、加拿大鉀肥礦為核心，2026 Q1 農業客戶平均售價升至 336 歐元 / 噸，農業營收年增 2%，直接受惠國際鉀價走強。
- 2. Q1 /26 EBITDA 年增 39% 至 2.79 億歐元，調整後自由現金流轉正至 8,700 萬歐元；高毛利特殊肥與成本紀律，放大鉀肥景氣槓桿。
- 3. 巴西、亞洲與東南亞需求強勁，K+S 透露巴西海外售價已站上 400 美元 / 噸以上，並上修 2026 年 EBITDA 指引至 6.3 億至 7.3 億歐元。
- 4. Werra 2060 與 Bethune 加拿大新產線持續推進，且為歐洲唯一跨歐洲、北美產能的鉀肥供應商，物流與區域覆蓋優勢有利維持溢價。
-
美股 BHP必和必拓受惠中
- 1. Jansen 鉀鹽礦是 BHP 切入鉀肥的主力資產，Stage 1 預計 2027 年中投產、兩期合計約 8.5 Mtpa，直接受惠全球鉀肥供給偏緊與長期缺口預期。
- 2. Jansen Stage 2 已完成度約 16%，完工後底定成本雖上修，但仍維持超過 65% EBITDA margin、單位成本約 US$114-130/噸，低成本優勢有利長期搶市占。
- 3. BHP 已與加拿大 CN、CP 簽署運輸協議，打通礦區到溫哥華港的鐵路與出口路徑，顯示鉀肥業務不只建礦，也在提前鎖定物流與商業合約。
- 4. 全球鉀肥需求預估年增 2%-3%，巴西、東南亞、中國與印度都在搶貨；BHP 主打巴西等高需求市場，若 2027 後新產能放量，可直接吃到產業成長。
