此環節供應煉油產品、石腦油、乙烯、丙烯、苯與 PX，是塑膠製品成本與報價的起點。台塑化以煉油利差及柴油外銷為主，供應緊縮時屬受惠最高；台化與台塑則透過芳香烴、烯烴及下游整合承接利差修復。陶氏、利安德巴塞爾擁有北美乙烷料源優勢，當油價高於天然氣成本時，PE、PP 的利潤彈性較佳。須留意高油價若未能順利向樹脂與終端客戶轉嫁，反而會壓縮亞洲石腦油裂解廠利差；後續宜追蹤煉油利差、油氣價差、裂解開工率與中東供應恢復進度。
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台股 6505台塑化受惠最高
- 1. 台塑化 2025 年石油製品占營收 75.2%，本業高度連動煉油利差；當柴油、汽油供應偏緊時，成品油報價上升可直接推升煉油獲利。
- 2. 台塑化汽油、柴油與航空燃油出口比重高，柴油外銷約 86%；中東及俄羅斯煉廠受損造成亞洲供給缺口，有利公司把高成品油價差轉為營收與毛利。
- 3. 2026 年第 3 季煉油產能利用率升至 91.2%，稅後淨利 262.89 億元、EPS 2.76 元創單季新高；高開工搭配強勁煉油利差，放大塑膠上游行情的獲利彈性。
- 4. 公司擁有日煉 54 萬桶及年產 293.5 萬噸乙烯的一貫化麥寮基地，可供應集團塑化原料；但第 3 季烯烴利用率僅 39.6%，因此本輪受惠核心仍是煉油，非全面石化復甦。
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台股 1326台化受惠高
- 1. 台化 2026 年上半年石化產品占營收約 62.7%，涵蓋 PX、苯、SM、PTA 等芳香烴與中間品；石腦油供應收緊或下游補庫時，報價與加工利差改善可直接推升本業。
- 2. ARO-3 與 SM-2 完成第二季定檢後，第三季產銷恢復，帶動合併營收 952.24 億元、季增 9.3%；PX、SM 外售及 PTA 補庫增加，供應修復已轉化為出貨與營收。
- 3. 台苯停產後，台化承接內銷 SM 需求，內銷比（含自用）已逾七成；公司預計月產量由約 6 萬噸提高至 8 萬噸、利用率約 70%，供給出清有助提升開工與 SM 利差。
- 4. 中國 PX 每年仍有約 900 多萬噸進口缺口，日韓減產有利芳香烴供需；但中國 ABS、PS、PP 過剩且客戶抗價，台化須靠 80%～90% 彈性開工與保本鎖利，受惠集中在上游。
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台股 1301台塑受惠高
- 1. 台塑 2Q26 營收中 PVC 占 28.1%、PE 加 EVA 占 20.7%、PP 占 17.9%，產品直接連結乙烯、丙烯與石腦油行情；上游供應收緊可推升報價與庫存利差。
- 2. 台塑集團具煉油、輕油裂解至塑膠原料的垂直整合，能承接乙烯、丙烯供料與價格變化；原料供應恢復後，公司預估第 4 季開工率由 65% 升至 75%，帶動產銷回升。
- 3. 中東石化產能受損及亞洲裂解廠歲修，使乙烯與丙烯供給階段性收縮；台塑 2Q26 營收季增 12.5%、毛利率升至 12.7%，顯示供應衝擊已轉化為產品報價與本業獲利改善。
- 4. 受惠程度仍取決於原料成本轉嫁；3Q26 台塑產品漲幅落後乙烯、丙烯，法人預估本業營益率降至 -0.3%。中國 PE、PP、EVA 新產能若持續釋出，將壓縮上游利差傳導。
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美股 DOW陶氏化學受惠高
- 1. 陶氏在美國墨西哥灣沿岸擁有乙烷裂解優勢，較亞洲石腦油路徑具成本競爭力；聚乙烯報價上升時，更容易擴大樹脂利差。
- 2. 2026 年第三季包裝與特用塑膠營收 58 億美元、年增 18%，營業 EBIT 達 5.85 億美元；聚乙烯漲價與整合利差改善已轉化為獲利。
- 3. 公司重啟低成本 Terneuzen 裂解廠並關閉高成本資產，Transform to Outperform 計畫預計 2026 年帶來約 7 億美元效益，可放大利差修復對 EBITDA 的貢獻。
- 4. 受惠仍受景氣循環限制：第三季總量年減 1%，住宅與建築需求疲弱；若中東供應恢復或新增產能增加，聚乙烯價格與利差可能收斂。
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美股 LYB利安德巴塞爾受惠高
- 1. 利安德巴塞爾約 80% 全球乙烯產能連結具成本優勢料源，北美可用低成本乙烷裂解；油價推升亞洲石腦油成本時，PE、PP 利差更易擴大。
- 2. 中東供應受阻推升聚合物價差，2026 年第 2 季調整後 EBITDA 達 21 億美元，北美 O&P 稼動率約 90%；供給緊縮可直接轉化為獲利。
- 3. 公司已出售 4 項歐洲資產並推動降本，2026 年目標增加 5 億美元現金流；資產聚焦低成本產能，提升塑膠原料景氣循環的獲利韌性，但中東供應恢復仍可能壓縮利差。
