1308 亞聚 11/09 收盤價：12.9 元+0.65 (+5.31%)

追蹤

目前搜尋到的資料僅有一份 2026 年 EPS 預估，且與上半年實績、產業供需變化可能出現落差；我會再核對最新已公布 EPS 與是否有 2027 年預測，以區分可驗證數字和情境推估。

亞聚（1308）未來兩年 EPS 預估

2026 年的已公布上半年 EPS 為 -0.15 元：第一季 -0.20 元、第二季 +0.05 元；第二季已轉為小幅獲利，且毛利率提升至 14.5%，顯示產品組合調整開始改善本業，但仍不足以確認全年穩定轉盈。

市場上對 2026 年存在兩種差距很大的情境：

• 較樂觀情境：EPS 約 1.37 元。前提是 LDPE 利差保持較佳、公司高稼動率延續，以及原料上漲可順利反映在報價上。
• 較保守情境：全年 EPS 約 -1.56 元。此看法主要考量中國 EVA 新產能持續開出、光伏需求偏弱，以及轉投資相關業外壓力。

我的解讀

較合理的看法不是把 1.37 元當成基準，而是將 2026 年視為「虧損大幅收斂、但全年是否轉盈仍待確認」的一年。

原因有三：

1. 本業改善已經出現
   公司將產能與銷售重心轉往利差、供需相對健康的塗覆級 LDPE，降低低價光伏級 EVA 比重；上半年 LDPE 銷售量達近七年高點，毛利率也由去年同期約 5%提升至約 10%。

2. EVA 的結構性壓力尚未解除
   中國 EVA 新產能與光伏需求放緩，仍可能壓制 EVA 報價與利差。即使光伏需求已有些微改善，鞋材需求也受到歐美消費疲弱影響。

3. EPS 仍高度受業外影響
   2025 年 EPS -1.76 元的主因並非本業，而是轉投資損失；2026 年上半年業外虧損已縮減，且相關投資損失認列在第二季後暫停，這有助於後續 EPS 不再承受同等程度拖累。

2027 年的條件式展望

2027 年尚無可驗證的一致 EPS 預估，但若 EVA 過剩供給逐步消化、LDPE 利基產品比重進一步提高，同時沒有再出現大額業外損失，EPS 有機會比 2026 年改善。反過來說，若 EVA 價差持續低迷，亞聚即使維持高稼動率，獲利彈性仍會受到限制。

對亞聚而言，最重要的不是營收是否成長，而是：

• LDPE／高附加價值產品的銷售比重與利差
• EVA 新增產能實際投放速度與光伏需求
• 乙烯、VAM 等原料與成品報價能否同步調整
• 是否再出現影響 EPS 的重大業外損益

因此，未來兩年較適合用「2026 年先驗證轉盈、2027 年再觀察利差復甦強度」來看，而非以單一 EPS 數字作為估值基礎。

亞聚所處的塑膠產業，短期屬於「EVA仍逆風、LDPE利基產品相對順風」的分化格局；公司營運能否延續改善，關鍵已不只是整體塑化景氣，而是產品組合從大宗光伏級 EVA 移往塗覆級 LDPE、利基 EVA 的速度。

1. EVA：結構性供過於求尚未解除

EVA 是亞聚較大的產品線，但也是產業壓力來源。中國持續擴增 EVA 產能，2026 年預計新增約 140 至 155 萬噸；同時中國太陽能新增裝機預估較 2025 年下滑，光伏封裝膜的需求動能轉弱。供給增加、需求放緩，使光伏級 EVA 的報價與利差持續承壓。

壓力不只在光伏市場：

• 光伏級 EVA：中國已轉為淨出口國，低價貨源外溢至亞洲市場；亞聚上半年光伏級 EVA 銷售量幾乎歸零。
• 發泡級 EVA：鞋材需求受歐美消費降級與品牌競爭加劇影響，2026 年需求也低於原先預期。
• 原料端：乙烯、醋酸乙烯單體（VAM）價格會受油價與中東局勢影響而大幅波動；若原料上漲快於產品報價，EVA 利差仍可能被壓縮。

因此，EVA 後續即使因油價、地緣政治或光伏補庫而出現報價反彈，較可能是短期循環性修復，而非供需結構已經反轉。8 月光伏需求已有些微回溫，但還需觀察是否能轉化為持續接單與利差擴張。

2. LDPE：亞聚較具防禦性與成長性的支點

相較 EVA，LDPE 尤其是塗覆級、客製化等利基規格，供給擴張較少，且中東貨源偏緊，使其價格反彈和利差表現優於 EVA。亞聚主攻的應用包括半導體包裝、低凝膠保護膜、醫材、食品、電子與衛材包裝，終端需求較為分散，不完全依賴單一光伏景氣。

亞聚正持續提高 LDPE 比重，拓展中國與東南亞的塗覆市場。2026 年上半年 LDPE 銷量達 2.7 萬噸以上、創近七年新高，反映此產品組合調整已有初步效果。

不過，LDPE 也不是沒有風險：

• 中東供應恢復、運費下降後，進口料競爭可能回升。
• 原油和乙烯若高檔波動，若公司無法即時轉嫁，也會侵蝕利差。
• 利基市場規模較小，雖毛利結構較佳，但未必能完全填補光伏 EVA 的量能缺口。

3. 石化景氣：供給與油價拉扯，波動仍大

2026 年石化行情受地緣政治影響明顯。中東供應干擾曾推升原油、乙烯與 PE／EVA 報價，使亞聚第二季產品利差改善；但高報價也反過來壓抑下游客戶採購意願。當部分石化廠檢修結束、供給回升時，價格又可能快速回落。

這代表產業短期並非單純「油價上漲就受惠」：

• 油價溫和上升、產品報價跟漲更快：有利庫存利益與利差改善。
• 油價急漲、下游需求轉弱且產品漲不動：成本壓力反而不利。
• 油價回落、原料降幅快於產品價格：有利毛利率修復，但仍須有需求支撐。

4. 對亞聚的意義：轉型產品組合比總體復甦更重要

亞聚第二季已因利差改善與產品組合優化轉盈，單季 EPS 為 0.05 元，結束連續十季虧損；但上半年仍為每股虧損 0.15 元，顯示獲利修復仍在初期。

未來產業前景可用兩條線追蹤：

整體而言，亞聚面對的不是全面回春的塑化產業，而是傳統 EVA 景氣仍偏弱、公司以 LDPE 與差異化 EVA 對抗逆風的階段。若 LDPE 銷量與利差能維持、光伏 EVA 需求逐步止穩，獲利有機會持續改善；但若 EVA 供給過剩擴大、油價高檔卻無法轉嫁，整體復甦的穩定度仍會受限。