上游涵蓋鎢礦採選、配額、精礦與一體化資源控制，是本題材中價格彈性最直接的環節。中國掌握全球約 8 成鎢產量，且礦石品位下滑、環保與開採總量管制，使具礦山與配額的企業在鎢精礦、APT 報價上行時最能承接利差。受惠程度以自有礦比例、產量彈性、配額穩定性與下游延伸能力判斷；非中國礦源如 Almonty 則受惠於歐美國防供應鏈尋找替代來源。
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陸股 600549廈門鎢業受惠最高
- 1. 自有鎢礦與回收料一體化，涵蓋採選、APT、碳化鎢到硬質合金，能直接吃到鎢精礦與 APT 漲價利差，價格上行時獲利彈性最強。
- 2. 公司是國內鎢全產業鏈龍頭，旗下礦業子公司貢獻穩定，2025 年歸母淨利 23.1 億元、2026Q1 再年增 183.1%，證明資源端放量已反映到業績。
- 3. 2026 年油麻坡礦預計建成、2027 年達產，九江大地與大湖塘後續接棒，年產钨精礦可望由約 1.2 萬噸往 2.5 萬噸以上推進，資源壁壘再升級。
- 4. 鎢絲、硬質合金與高端刀具受惠光伏切割、半導體、軍工需求，加上鎢出口管制與配額收緊，國內高純與深加工產品更容易承接轉單與提價。
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陸股 000657中鎢高新受惠最高
- 1. 持有柿竹園、遠景等礦山資源後，鎢資源自給率持續提升，2025 年底體內兩座礦山合計鈞精礦產量約 1.1 萬標噸，直接吃到鎢精礦漲價紅利。
- 2. 中國 2025 年起加強鎢出口管制與開採總量控制，黑鎢精礦、APT、鎢粉報價齊揚；公司兼具採礦、冶煉與深加工，一體化最能承接價差擴大。
- 3. 2025 年營收 176.39 億元、年增 19.34%，2026Q1 營收 70.07 億元、年增 106.47%，淨利 9.21 億元、年增 264.44%，顯示鎢價上行已明顯反映在獲利。
- 4. 金洲微鑽 2025 年營收 14.2 億元、淨利 3.6 億元，50 倍以上長徑比微鑽已量產，AI 伺服器與高多層 PCB 帶動耗材升級，成長曲線不只靠原料報價。
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陸股 603993洛陽鉬業受惠高
- 1. 公司 2025 年鈷產量 11.75 萬噸、全球第一，2026 年又受剛果金出口配額約束，可售量大幅收縮；鈷價上行時單位售價提升可直接放大礦端利潤。
- 2. 中國 2026 年起加強鎢相關物項出口管制，全球鎢精礦與 APT 供給持續偏緊；公司 2026Q1 鎢金屬收入 19.6 億元、年增 292.9%，毛利率達 70.9%。
- 3. 公司在中國、剛果金、巴西、厄瓜多爾多礦種布局，鎢、鈷、銅、鉬、鈮與黃金分散風險；高金屬價格周期下，量價齊升與副產品貢獻可同步推動獲利。
- 4. TFM、KFM 等海外世界級礦山持續挖潛，2026 年銅產量目標提升至 76-82 萬噸；加上 IXM 全球貿易網絡，能把上游價格波動更快傳導到營收與現金流。
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陸股 002378章源鎢業受惠高
- 1. 公司具備鎢礦採選、APT、鎢粉、碳化鎢與硬質合金一體化布局，自產鎢精礦全數內供，鎢價上行時可直接放大礦端與加工端利差。
- 2. 2025 年營收 52.02 億元、年增 41.62%，歸母淨利 2.90 億元、年增 68.82%；2026 Q1 淨利 3.81 億元、年增 795.78%，顯示漲價彈性極強。
- 3. 公司 2025 年鎢粉產量 1.23 萬噸、年增 13.37%，碳化鎢粉產量 7,742 噸、年增 7.67%，產銷同步放大，受惠下游硬質合金與刀具補庫。
- 4. 保有鎢資源量 7.41 萬噸，並推進淘錫坑、新安子、黃竹垅等礦權整合與大余石雷深部改擴建，配合廢鎢回收項目，有助拉高自給率與資源保障。
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CA AIIAlmonty Industries受惠高
- 1. Sangdong 矽東鎢礦 2026 年 3 月正式投產，設計年產約 2,300 噸鎢精礦，二期擴產後可翻倍至約 4,600 噸，直接吃到鎢價上行的營收槓桿。
- 2. Q1 2026 營收年增 221% 至 2,540 萬加幣，主因 APT 價格暴漲與 Panasqueira 穩定出貨，營運現金流轉正，顯示鎢價上漲已開始完整反映獲利。
- 3. 公司是中國以外最具代表性的非紅鎢供應商，韓國、葡萄牙加上美國蒙大拿 Gentung 佈局，正對接歐美軍工、半導體與工具機去中化採購。
- 4. Sangdong 鎢礦屬全球高品位資產之一，推進中的氧化鎢與美國 Gentung 專案，讓公司從單一礦商升級為多資產平台，能承接 2027 年後非中國鎢需求。