4739 康普 11/11 收盤價：71 元+2 (+2.9%)

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康普（4739）是一家關鍵化學材料廠，核心業務可分成三條主線，其中現在最主要的是電動車電池材料。

1. 動力電池材料：目前最大營收來源

   • 主要生產硫酸鎳、硫酸鈷，供應鋰電池三元正極材料製造。
   • 最終應用在電動車、油電車的動力電池；公司也承接客戶帶料加工，由客戶提供鎳、鈷原料，康普進行提純、結晶並收取加工費。
   • 2026 年上半年，動力電池材料已占營收約 71%，是營運成長的主引擎。

2. 特用化學品：半導體用電子級硫酸與草酸

   • 透過子公司生產高純度的電子級硫酸，用於晶圓製程清洗，受惠先進製程與晶圓廠擴產。
   • 草酸則可應用在稀土提純、電子零組件清洗、製藥，以及被動元件相關製程。
   • 這塊目前占比仍低於電池材料，但因產品附加價值較高，是公司希望逐步拉升的第二成長曲線。

3. 氧化觸媒與肥料等傳統化工

   • 康普早期以鈷系氧化觸媒起家，產品可用於石化、環保等化學反應製程。
   • 此外仍有化學肥料等業務，但營收占比已相對小；2026 年上半年氧化觸媒約占 10%、肥料約 4%。

4. 電池回收與金屬精煉

   • 公司也將廢電池黑粉中的鈷、鎳等金屬回收、精煉後，再製為電池材料。
   • 這讓康普不只依賴原生礦料，也更能切入循環經濟與歐洲客戶對再生材料的需求。

簡單說，康普已從傳統化工廠，轉型為以電池正極前驅物原料為主、再搭配半導體特用化學品與金屬回收的材料公司。營收與獲利短期主要看車用電池材料的出貨量、產能利用率與客戶認證；中長期則看越南新產能及電子級硫酸業務能否放大。

市場目前主要從 「動力電池材料復甦」與「越南新產能放量」 兩條主線評價康普，同時關注電子級硫酸是否能帶來新的產品組合改善。

1. 動力電池正極材料需求回溫

康普的核心產品是硫酸鎳、硫酸鈷，屬於三元鋰電池正極材料的上游原料。2026 年上半年動力電池材料已占營收約 71%，因此市場會特別追蹤：

• 電動車與儲能電池客戶的拉貨強度
• 三元電池的滲透率與出貨量
• 公司產能稼動率是否持續上升
• 高毛利產品的占比是否提高

現階段基本面已有改善訊號：上半年營收年增約 120%、EPS 為 3.51 元，且目前頁面顯示 EPS、營業利益率已有連續四季走升的趨勢。若動力電池材料需求延續，獲利彈性會是股價最核心的驅動力。

不過，這個題材的限制也很明確：中國市場 LFP 電池滲透率提升，可能排擠部分三元材料需求；鎳、鈷價格波動則會同時影響產品報價、存貨評價與毛利穩定度。

2. 越南廠能否成為 2027 年成長引擎

越南廣寧廠是康普最重要的中長期擴產案，聚焦硫酸鎳，設計年產能約 2.5 萬噸，約為集團動力電池材料設計產能的四成。

市場看重它有三個原因：

• 解除產能瓶頸：台灣既有產線接近滿載，新廠是後續營收成長的重要來源。
• 貼近亞洲供應鏈：有利於服務區域客戶，並分散單一地區生產的風險。
• 供應鏈與貿易優勢：越南具備區域貿易協定條件，對海外電池與車廠供貨可能較具彈性。

目前越南廠已出貨給電鍍客戶，但車廠相關認證仍是市場更在意的關卡。若認證能在 2027 年完成、並順利進入量產，市場通常會開始提前反映新增產能與營收貢獻；反之，驗證進度延遲、良率爬坡或客戶導入不如預期，則會使擴產題材降溫。

3. 電子級硫酸的高附加價值想像

電子級硫酸屬於次要但具潛力的題材。相較電池材料，電子化學品通常更重視純度、穩定供應與客戶認證，進入門檻較高；一旦產品認證、客戶導入與出貨規模提升，有機會改善公司產品組合與毛利結構。

這條題材目前較適合作為「選擇權」看待：重點不只是是否具備產品，而是後續能否看到明確的客戶認證、營收占比提升與獲利貢獻。

4. 財務改善能否轉為自由現金流

市場也會留意康普是否能把營收與獲利成長，真正轉換成現金。頁面數據顯示近四季 EPS 為 5.16 元、近四季 ROE 為 11.04%，本益比約 15.55 倍，獲利面已有一定改善；但近四季自由現金流仍為負，是評價上的重要折扣因素。

原因通常與擴產資本支出、營運資金占用，以及金屬原材料存貨有關。未來若營收增加之餘，應收帳款、存貨與資本支出能獲得控制，自由現金流轉正，市場對成長品質的信心會更強。

整體來說，短線看電池材料出貨與金屬價格，中期看越南廠認證及量產，長期則看電子級硫酸與現金流改善。 康普並非單純的電動車概念股，市場更在意的是它能否透過海外產能與高附加價值產品，讓成長具備持續性與更穩定的獲利品質。

康普所處的是「鋰電池正極材料上游＋特用化學品」產業。中長期方向仍偏正面，但已不是只看電動車銷量的單一成長故事，而是同時受電池技術路線、儲能需求、供應鏈去中化、金屬價格與回收法規影響。

產業成長動能

1. 電動車與儲能持續擴大電池材料需求

鋰電池需求來源已從電動車延伸至：

• 電網級儲能系統
• AI 資料中心備援電力
• 工商業儲能
• 電動巴士、無人機與其他電動載具

即使部分地區電動車滲透率成長放緩，儲能與資料中心用電需求正在成為新的支撐。市場資料預期，2030 年全球車用電池需求規模可望約為 2024 年的三倍，因此鎳、鈷、鋰等關鍵材料的長期需求仍具成長基礎。

對康普而言，硫酸鎳與硫酸鈷是高鎳三元正極材料的上游原料，特別受惠於重視續航力、能量密度、低溫性能與快充能力的車用電池需求。

2. 三元電池仍有定位，但面臨 LFP 競爭

電池材料並不是所有技術路線都同步成長：

因此，三元材料不會消失，但其成長將更集中在高續航、高性能與高規格車型；LFP 在儲能與平價車的滲透則會限制鎳、鈷材料的整體需求增速。對康普最有利的情境，是高鎳三元材料在日、歐系車廠與高階應用的市占維持穩定，同時公司擴展到回收材料與其他特化產品，降低對單一化學體系的依賴。

3. 非中供應鏈是最重要的結構性機會

電池材料供應鏈長期高度集中於中國；歐美與日韓客戶近年更重視：

• 原料來源可追溯
• 避免單一地區供應中斷
• 在地或友岸生產
• 關稅與法規符合性
• 回收材料比例與碳足跡

這使具備台灣、越南等非中產能的材料廠，取得較多客戶詢單與認證機會。康普越南廠的硫酸鎳設計年產能約 2.5 萬噸，除了增加供貨能力，也有越南對日、韓出口的區域協定與關稅優勢。

不過，非中供應鏈並不代表天然享有高毛利。客戶最終仍會比較品質、價格、交期與碳足跡；因此，能否將認證轉為長約與產能利用率，才是產業趨勢真正轉化為獲利的關鍵。

4. 電池回收將由 ESG 題材走向供應鏈門票

回收材料的重要性正在上升，原因包括：

• 鎳、鈷礦源集中，供應與地緣風險高
• 電池材料成本高，回收可降低原生礦依賴
• 歐洲規範逐步提高新電池中的再生材料要求
• 車廠須降低電池碳足跡、建立材料可追溯性

康普以黑粉回收、濕法精煉，將鎳、鈷等金屬再製成電池級硫酸鎳與硫酸鈷，符合循環供應鏈方向。現階段這項業務更應視為中長期競爭力：若回收料品質、成本與客戶認證到位，將提高原料彈性並改善供應穩定度；若尚未形成規模經濟，短期對獲利貢獻則有限。

5. 半導體電子級硫酸提供第二條成長曲線

康普集團亦有工業與電子級硫酸業務。半導體先進製程、AI 晶片與先進封裝增加，對高純度濕製程化學品的需求具有結構性支撐。

這塊業務與電池材料的景氣循環不同，可提高公司營運的分散性；但以目前營收結構而言，動力電池材料仍是主要成長與獲利變數，電子級硫酸比較偏向輔助成長動能。

產業主要風險

• 金屬價格波動大：鎳、鈷價格會影響原料成本、存貨評價與客戶採購節奏。
• 三元材料與 LFP 的技術競爭：若 LFP 在更多中高階車款快速滲透，鎳鈷材料需求可能低於預期。
• 全球產能供過於求與價格競爭：材料產業即使需求成長，若供給擴充更快，仍可能出現加工費下滑。
• 客戶驗證與稼動率風險：越南新廠的價值取決於客戶認證、量產良率與長約，不是單看名目產能。
• 原料供應與匯率：原料高度仰賴進口，採購成本、美元匯率及地緣事件都會影響毛利率。

整體來看，康普所在產業的長期方向仍具成長性，但已進入「需求成長不必然等於所有材料廠都受惠」的競爭階段。真正能受惠的業者，需要同時具備非中供應能力、客戶認證、穩定原料來源、回收材料技術，以及足以維持稼動率的訂單能見度。

康普的客戶並非集中在單一品牌，而是依產品線分布於日、韓、歐系電池材料與車廠供應鏈、台灣半導體業者，以及 PTA／化纖等傳統化工客戶。不過公司未完整揭露各客戶營收占比，因此較適合以「公開可辨識客戶＋客戶類型」來看。

1. 目前最重要：日、韓、歐系電池材料與車廠供應鏈

康普的核心成長業務是硫酸鎳、硫酸鈷，客戶以日系、韓系電池材料廠及歐日車廠供應鏈為主。公開資料點名已切入 Panasonic、Toyota、福斯等供應鏈；越南廠則鎖定日、韓、歐系客戶，藉由非中供應鏈與在地化生產爭取新增訂單。

需要留意的是，康普位於材料鏈上游，實際出貨對象往往是電池材料商或化工廠，最終才流向車廠。因此「進入某車廠供應鏈」不一定代表直接向該車廠銷售，也不等於所有車型都採用其材料。

過往資料顯示，Panasonic 曾是較具代表性的客戶之一，並使康普間接切入特斯拉供應鏈；但舊資料提到，特斯拉相關比重已降到動力電池業務約 15%，日、歐系客戶合計約 85%。這是較早期的客戶結構資訊，不能直接視為 2026 年的精確比重，但可看出公司策略已由單一客戶，轉往日歐客戶多元化。

2. 半導體客戶：以台灣晶圓廠為主

電子級硫酸由集團子公司恆誼化工供應，產品主要用於晶圓清洗、光刻與蝕刻等濕製程。市場資訊顯示，主要服務台積電、聯電等半導體客戶，且部分透過合作夥伴銷售。

這條業務的客戶特性是：

• 認證期長，品質與供貨穩定度要求高。
• 一旦導入量產，因更換材料供應商涉及良率風險，客戶黏著度通常較一般化工品高。
• AI 與先進製程擴產帶動高規格電子級硫酸需求，過去四季稼動率約維持在 75% 至 80% 以上。

3. 傳統化工客戶：提供營運底盤，但成長性較平穩

康普的 PTA 氧化觸媒客戶包括台化、中美和、東展，以及海外化工業者；這類產品用於 PTA 製程，需求較受化纖景氣與客戶歲修排程影響。

此外，草酸等特用化學品的客戶橫跨日韓、歐美的電子、食品與製藥產業，需求相對穩定，但相較電池材料與電子級硫酸，成長爆發力通常較低。

客戶結構對投資判讀的重點

• 最大成長來源：日、韓、歐系電池材料客戶與車廠供應鏈，尤其是硫酸鎳出貨及越南廠客戶認證。
• 獲利穩定器：台灣半導體客戶的電子級硫酸；若高規格產品持續放量，有助降低公司對鎳、鈷價格波動的依賴。
• 需保守看待之處：公開資訊沒有完整揭露各大客戶名稱、單一客戶營收占比、合約期限或採購量。因此，外界即使知道其切入特定供應鏈，也仍要以月營收、產能利用率、客戶認證進度與產品組合變化，確認是否真正轉為長期營收。

康普的競爭位置要分成兩條主線看：動力電池材料與電子級硫酸。前者是目前最大營收來源、競爭最激烈；後者規模較小，但技術與客戶認證門檻更高，較可能成為獲利穩定器。

1. 主要競爭對手

2. 康普的優勢

非中供應鏈與越南產能，是最關鍵差異

康普的電池材料主力是硫酸鎳、硫酸鈷，供應三元正極材料鏈；2026 年上半年動力電池材料已占營收 71%。台灣產線目前接近滿載，越南廣寧廠規劃年產約 2.5 萬噸硫酸鎳，完成客戶驗證並放量後，集團硫酸鎳總產能可提高至約 5.5 萬噸。對希望降低中國供應鏈曝險的日、韓、歐系客戶而言，台灣加越南的產地組合具有吸引力。

越南廠也鄰近東南亞鎳原料供應地，理論上有利於降低原料與運輸成本；但目前仍處在客戶驗證與產能爬坡階段，真正的競爭力要等到 2027 年正式供貨、良率與稼動率拉升後才能完全驗證。

客戶認證與車用供應鏈切入

電池材料不是有產能就能賣，尤其車用客戶重視材料一致性、可追溯性與長期供應穩定。康普已受惠日、歐車廠客戶拉貨，台灣產線接近滿載；這代表其產品品質與供應能力已通過一定程度驗證。客戶認證週期長，形成後進者不易快速取代的門檻。

相對於只依賴單一中國電池供應鏈的材料廠，康普較能受惠於日、歐客戶尋找非中來源的需求。不過，這不是絕對護城河，因為同業也在透過海外設廠、回收材料與在地化供應爭取相同訂單。

由「金屬交易」轉向「加工服務」，降低獲利波動

鎳、鈷價格高波動，本來會使材料廠營收與存貨評價起伏很大。康普逐漸提高閉環代工模式：由客戶提供鎳、鈷等原料，公司負責提純、結晶並收取加工費。這有兩個好處：

• 降低公司自行持有金屬庫存的價格風險。
• 獲利更取決於加工量、加工費與產能利用率，而非純粹賭鎳鈷漲跌。

2026 年上半年產量提高後，固定成本攤提下降，毛利率升至 17%、營益率達 13%，顯示規模經濟已開始發揮。

電子級硫酸具較高技術與認證門檻

電子級硫酸由子公司恆誼化工生產，並透過合作夥伴供應半導體客戶。其產線、製程技術、品質管理與客戶認證已建立長期合作基礎，產品可應用於 7、5、3 奈米製程，往更先進節點時，對純度、雜質控制與供貨穩定的要求只會更高。

這一塊的優勢在於：

• 客戶一旦導入，轉換供應商的驗證成本高。
• 半導體先進製程提高單位晶圓的化學品使用量。
• 可延伸至廢酸回收，形成「供應—使用—回收」的循環服務，增加客戶黏著度。

公司目前已有每月約 2,000 至 3,000 噸的廢酸回收量能，若客戶導入擴大，電子級硫酸與回收服務可望改善產品組合。

3. 康普的劣勢與競爭風險

規模與資源掌握度仍不如國際大廠

康普的強項是加工、純化、客戶認證與非中產地，而不是掌握鎳礦、鈷礦等上游資源。相較於具礦源、冶煉、前驅體乃至正極材料一體化的國際大廠，康普在原料議價能力、資本規模與全球供貨彈性較弱。

因此，當鎳鈷價格劇烈波動、原料供應緊張，或產業供給過剩導致加工費下降時，康普仍會面臨毛利壓力。雖然帶料加工可緩和金屬價格衝擊，但不能完全抵消產能競爭。

電池技術路線的結構性風險：LFP 滲透率

康普核心產品服務高鎳三元電池材料鏈，優勢在於高能量密度、長續航與低溫性能，較適合高階電動車；但儲能系統、入門車款與部分大眾市場正加速採用成本更低、安全性更高的 LFP 電池。

換句話說，康普並非整體「電池需求」都能同等受惠，而是對高鎳三元電池的需求、日韓歐系客戶拉貨與高階車款滲透率較敏感。若 LFP 的市占提升快於高鎳三元，康普可吃到的市場成長會被壓縮。

產能尚未完全釋放，越南廠是機會也是執行考驗

台灣產線接近滿載代表需求強，但也意味短期供給上限已到。越南廠是否能如預期在 2027 年放量，取決於客戶稽核、產品認證、量產良率、原料供應及新廠成本控制。

因此，越南廠在認證完成前是「未來選擇權」；認證完成並提升稼動率後，才會真正轉化為營收、毛利與市占率。

電子級硫酸雖有門檻，但仍依賴特定合作與客戶鏈

康普的電子級硫酸競爭力並非單純來自獨立品牌，而是結合合作夥伴的製程技術、品質管理與客戶驗證。這降低切入門檻風險，但也代表擴產速度、客戶拓展與利潤分配會受合作架構影響。

4. 與台灣同業美琪瑪的相對比較

美琪瑪是康普在台灣電池正極上游材料最值得追蹤的同業之一，兩者都供應硫酸鎳、硫酸鈷，也都布局回收材料。

• 康普優勢：台灣產線已接近滿載、越南硫酸鎳新產能較具規模，且電子級硫酸提供半導體材料的第二成長曲線。
• 美琪瑪優勢：回收黑粉、電鍍廢液與半導體廢液等回收布局較完整，若金屬價格波動加劇，原料自給與回收成本控制可能更具彈性；海外產能也正規劃擴張。
• 共同弱點：兩者都難與掌握礦源、資本規模龐大的全球整合型廠商正面比拚成本與定價權，也都要面對三元電池與 LFP 技術路線消長。

結論

康普最核心的競爭優勢，不是成本最低或規模最大，而是：

1. 已切入日、歐系車用材料供應鏈的認證能力。
   
2. 台灣加越南的非中製造布局。
   
3. 以帶料加工、回收精煉降低金屬價格波動的營運模式。
   
4. 電子級硫酸與廢酸回收帶來半導體材料的高門檻第二曲線。
   

弱點則集中在：上游資源掌握不足、全球產能規模相對小、高鎳三元電池面對 LFP 擴張的結構性壓力，以及越南廠能否如期通過驗證並放量。

因此，康普的競爭力是否進一步擴大，關鍵不只在 EV 市場成長，而在於越南廠量產進度、電池材料加工費與稼動率、三元材料需求，以及電子級硫酸擴產與廢酸回收導入速度。