上游涵蓋原油煉製、石腦油裂解，以及乙烯、丙烯、苯、芳香烴等基礎原料，是塑膠產業報價、庫存利益與供料風險的起點。台塑化最直接連動 油價、煉油利差與輕裂稼動率；台化、台塑則同時受中間品與下游樹脂報價牽動。Dow、LYB 具 北美乙烷成本優勢，在亞洲石腦油成本高、供應受阻時利差彈性較佳。觀察重點是 Brent／Dubai 油價、石腦油價差、裂解廠開工率與荷姆茲航運風險。
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台股 6505台塑化受惠最高
- 1. 台塑化營收約 76% 來自煉油，Brent 與柴油 crack spread 擴大時，最先反映成品油報價與低價庫存利益，獲利彈性高。
- 2. 中東與荷姆茲海峽風險推升原油、石腦油到貨延遲，6 月煉油量仍約 35 萬桶／日，供給吃緊可直接墊高煉油利差。
- 3. 第三季煉油產能利用率估約 87%，但輕裂廠歲修使石化端偏弱，獲利重心更集中在高毛利煉油端，短線題材最純。
- 4. 2027 年初規劃導入乙烷原料、年採購 30 萬噸，估每噸降成本 150～200 美元，長線提升料源彈性與抗景氣波動能力。
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台股 1326台化受惠高
- 1. 台化主力在芳香烴、SM、PX 與 PTA，6 月 PX／輕油加工差回升至每噸 355 美元、PTA／PX 重回獲利區間，直接帶動本業利差修復。
- 2. 2026 年 1Q 因 PX、SM 利差改善與低價庫存收益轉盈，稅後 EPS 1.07 元；美伊衝突推升油價與石腦油成本，庫存評價與售價上調同步放大獲利。
- 3. 7 月營收 312.6 億元月增 13%、年增 34.2%，公司預期 9 月旺季備料啟動，第 3 季營運偏樂觀，顯示下游回補與開工率回升已開始反映。
- 4. 台化同步瘦身低效產線，切入 AI 伺服器用 PC／ABS 複材、半導體載具高潔淨 PP 與電子材料，降低大宗塑化循環波動，提升長線評價。
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台股 1301台塑受惠高
- 1. 台塑以 PVC、PE、PP 為主力，直接吃到乙烯、丙烯與石腦油漲價傳導；第三季逢包裝與 HDPE、PP 傳統旺季，開工率回升可放大利差修復。
- 2. 美伊衝突與荷姆茲海峽風險推升上游原料缺口，台塑第二季已靠低價庫存與售價上調轉盈，營收月增 61.6%，量價改善同步反映在獲利。
- 3. 中國自 2026 / 4 起取消 PVC 出口退稅並削弱低價傾銷壓力，台塑作為區域 PVC 大廠，外銷報價與市占率有望改善，PVC 鏈獲利彈性更高。
- 4. 公司加速高值化轉型，投入 292 億元布局半導體化學品、電子級氫氟酸等 27 項產品，目標新增年產值 300 億元，降低泛用塑化循環波動。
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美股 DOW陶氏化學受惠高
- 1. 北美以乙烷裂解為主，原料成本明顯低於亞洲石腦油路徑；中東供應受阻時，PE 與包材報價更容易轉成利差擴大，Q2 營收年增 27%。
- 2. Packaging & Specialty Plastics 約 80% 銷往包裝、民生與健康照護等剛性需求，2026 年 PE 售價年增 30%，旺季拉貨可直接放大獲利。
- 3. 中東衝突使約 50% 全球乙烯／PE 供給受影響，Dow 已連續調漲聚乙烯售價；美洲產能占比高，能承接亞洲缺料轉單與高價訂單。
- 4. 持續推動降本與歐洲高成本資產調整，搭配 Freeport 新 PE 線與乙烷優勢，讓供給緊縮與漲價更快反映在現金流與 EPS。
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美股 LYB利安德巴塞爾受惠高
- 1. 北美以乙烷裂解為主，原料成本明顯低於亞洲石腦油路徑；中東供應受阻時，PE、PP 與乙烯價差更容易擴大，直接放大利差。
- 2. 2026 年 Q2 調整後 EBITDA 21.27 億美元、營收 91.77 億美元年增約 20%，北美 O&P 稼動率約 90%，供給收縮已反映在獲利。
- 3. 已完成 4 座歐洲資產出售並持續降固定成本，資產組合更集中低成本產能；2026 年底前還可望再省 13 億美元現金流。
- 4. 北美聚乙烯銷售量季增約 3.5%，且 8 月再調漲 PE 售價，若地緣風險延續，旺季補庫與報價上修可再推升獲利。
