此類公司獲利主要由煉油量、產品結構與實現裂解價差決定，對柴油、航煤及汽油供給缺口的反應最直接，因而多列為受惠最高。美國業者可利用墨西哥灣沿岸出口需求、低成本或重質高硫原油折價；S-Oil、Thai Oil 與台塑化則受惠亞洲中間餾分油偏緊，其中台塑化的柴油出口比重高，且集團船隊有助降低部分運輸成本。應追蹤柴油裂解價差、煉廠稼動率、計畫性定檢、原油品質價差及庫存損益；高利差若因地緣中斷快速消退，純煉油商的盈餘與估值修正幅度也會最大。
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美股 VLO瓦萊羅能源受惠最高
- 1. 煉油是瓦萊羅的核心獲利引擎，2026 年第 3 季加工量達每日 300 萬桶、煉油營業利益 88 億美元，直接放大柴油、航煤與汽油供給緊張帶來的裂解價差。
- 2. 美國墨西哥灣沿岸煉廠可靈活處理美國、加拿大及委內瑞拉重質高硫原油；第 3 季委內瑞拉原油加工創紀錄，且加拿大原油折價達布蘭特 27 至 30 美元，強化低成本優勢。
- 3. 聖查爾斯煉廠 2.3 億美元 FCC 優化工程已於第 3 季如期完工，提升烷基化油與汽油等高價值產品產量，使公司更能把緊俏成品油市場轉化為實際利潤。
- 4. 第 3 季營業現金流達 69 億美元、現金 98 億美元，淨現金負債對資本比率僅 4%，有利持續回購與配息；但第 4 季加工量指引降至每日 287.5 至 297.5 萬桶，且利潤仍高度依賴裂解價差。
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美股 MPCMarathon Petroleum Corporation受惠最高
- 1. MPC 擁有約 300 萬桶／日煉油能力，2026 年第 2 季稼動率 94%、煉油與行銷利差達每桶 36.33 美元，成品油裂解價差擴大可直接放大獲利。
- 2. 公司透過美國、加拿大原油採購、管線與海運物流優化進料，2026 年第 2 季煉油 margin capture 達 112%，在中東供應受擾時仍能維持成本與供應優勢。
- 3. Robinson 廠產品彈性投資已增加約每日 1 萬桶航煤產能，El Paso 廠則提升高值汽油產出；柴油與航煤偏緊時，有助改善產品結構與每桶實現利差。
- 4. MPC 持有 MPLX 約 64% 股權，費用型中游現金流可支撐資本回饋與煉油週期抗震盪；但若地緣供應恢復、裂解價差快速正常化，煉油獲利仍可能大幅修正。
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美股 PBFPBF Energy Inc.受惠最高
- 1. PBF 煉油事業占總營收逾 99%，直接受惠成品油裂解價差擴大；2026 年第 3 季調整後 EPS 達 12.78 美元，調整後 EBITDA 約 23 億美元。
- 2. 六座煉廠合計處理能力近每日 100 萬桶，平均 Nelson 複雜度 12.8；Martinez 復產後，第 2 季西岸煉量年增 32.6% 至每日 26.99 萬桶，能把加州供給缺口轉成高毛利。
- 3. PBF 多數產品供應美國內需市場，較不受高海運費影響；公司預估第 4 季煉量每日 92.5–98.5 萬桶，且 RBI 成本改善年化金額年底可超過 3.5 億美元，有助放大利差現金流。
- 4. 純煉油敞口也代表盈餘波動最大：第 3 季 RIN 成本升至每桶 14.36 美元，且 Martinez 水力裂解裝置與其他歲修將影響稼動；利差回落時，營運槓桿可能反向放大。
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韓股 010950S-Oil受惠最高
- 1. S-Oil 2026 年第 2 季煉油事業營業利益達 5,324 億韓元；柴油與煤油裂解價差均值約 62 美元／桶，成品油供給緊縮可直接放大利差與獲利。
- 2. S-Oil 中間餾分油收率約 58%，產品結構貼近柴油、航煤供給缺口；俄羅斯出口受限及中東煉廠受損，使其對亞洲煉油利差的彈性高於一般業者。
- 3. S-Oil 已透過 Yanbu、Fujairah、替代油源及韓國庫存調度降低原油中斷風險；分析估計沙國 OSP 每下降 1 美元／桶，年營業利益可增加約 3,000 億韓元。
- 4. Shaheen 專案目標於 2027 年初商轉，煉油高現金流可配合去槓桿；分析估計 2027 年自由現金流殖利率達 17%，但專案仍有投資執行與負債壓力。
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TH TOPThai Oil受惠最高
- 1. Thai Oil 擁有泰國最大煉廠、產能 275,000 桶／日；3Q26 預估煉廠利用率 109%、市場 GRM 約 20 美元／桶，能直接放大柴油與航煤價差對獲利的貢獻。
- 2. 公司具備調整產品結構的能力，可提高柴油、航煤等中間餾分油產出並降低燃料油；在全球中間餾分油供給偏緊時，產品組合有助提升每桶實現利潤。
- 3. Thai Oil 已將部分原油來源由中東轉向西非與美洲，2Q26 非中東來源約占 57%，有助維持高稼動率；CFP 計畫目標 2028 年第 2 季投產，預期可提高重質原油加工與產品升級彈性。
- 4. 煉油受惠高度直接，但投資人須折價看待高利差：分析師預估 4Q26 GRM 可能由 3Q26 的 20 美元降至 8–9 美元／桶，主因原油溢價與運費上升，且泰國政府價格干預及營運資金壓力可能侵蝕利潤。
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台股 6505台塑化受惠最高
- 1. 台塑化石油製品占 2Q26 營收 81.9%，煉油日產能約 54 萬桶，獲利高度連動汽柴油、航煤裂解價差，具煉油主題高純度敞口。
- 2. 3Q26 原油到貨恢復後，煉廠利用率升至 91.2%、成品油銷量季增 43.7%，帶動營收季增 33.2%，稅後 EPS 2.76 元創單季新高。
- 3. 公司預期 4Q26 秋季定檢與冬季取暖備貨將壓縮柴油供給，支撐汽、柴油利差；即使煉油利用率降至 74%，煉製毛利仍有望維持強勁。
- 4. 受損煉廠修復或地緣風險降溫，可能令裂解價差回落；且台塑化烯烴 3Q26 利用率僅 39.6%，石化需求疲弱將削弱煉油獲利傳導。
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美股 DINOHF Sinclair Corporation受惠高
- 1. HF Sinclair 擁有 7 座複雜煉油廠、合計 678,000 桶／日處理能力；2026 年第 3 季煉油 EBIT 達 24.35 億美元，直接放大高裂解價差對獲利的貢獻。
- 2. 公司可處理重質、含硫原油並調整汽油、柴油與航煤產出；Puget Sound 可在柴油與航煤間切換約 7,000 桶／日，有利捕捉中間餾分油供給缺口。
- 3. 2026 年第 3 季煉油毛利達每桶 54.22 美元、年增 183%，且受惠小型煉廠 RIN 豁免；但 El Dorado 定檢使第 4 季原油進料指引降至 56–60 萬桶／日，量能是主要變數。
