1304 台聚 11/06 收盤價：11.05 元-0.3 (-2.64%)

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台聚（1304）是一家石化塑膠原料廠，核心業務是開發、製造與銷售聚乙烯（PE）塑膠粒；塑膠加工廠再把這些原料製成塑膠袋、包裝膜、容器、管材、日用品等終端產品。塑膠原料約占其營收 95%，是絕對主力。

主要產品可分四類：

• LDPE（低密度聚乙烯）：常見於軟性包裝膜、塗覆、塑膠袋等。
• HDPE（高密度聚乙烯）：用於較硬挺的塑膠製品，例如瓶罐、容器與管材。
• LLDPE（線型低密度聚乙烯）：多用在拉伸膜、包裝膜等需要韌性的材料。
• EVA（乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂）：應用較廣，包括太陽能模組封裝膜、鞋材發泡，以及熱熔膠等。

從投資角度看，台聚雖然屬傳統塑化公司，但近年的策略不只是賣通用塑膠粒，而是提高差異化、客製化與利基產品比重，例如熱熔膠級 EVA、塗覆級 LDPE，以及光學與醫材可應用的 CBC（環狀嵌段共聚物）材料，以減少陷入標準化產品的低價競爭。近期公司也更聚焦熱熔膠級 EVA，該市場具有小量多樣、競爭相對較低的特性。

簡單說，台聚賣的是「各式塑膠製品的上游原料」；其獲利通常會受乙烯、原油等原料成本，以及 PE／EVA 市場供需與報價變動影響。

台聚後續展望可概括為：PE相對有撐、EVA仍有結構壓力；公司正以利基化產品與市場分散，降低泛用樹脂景氣循環的衝擊。

1. 短期：第二季的特殊利差不易延續

第二季獲利改善，主因是中東供應與運輸干擾推升 PE、EVA 報價，使產品售價一度跑贏原料成本；但這並非需求全面復甦。台聚上半年總銷量降至 8.14 萬噸，較去年同期減少 2.73 萬噸，顯示「量縮利增」主要來自短期利差，而非終端拉貨持續轉強。隨特殊供給緊張情況淡化、利差收斂，第三、四季營運壓力將較第二季提高。

2. PE：相對是近期較有機會的支撐

台聚的 HDPE、LLDPE 與 LDPE，受惠於中東低價貨源減少，亞洲市場競爭壓力暫時下降，PE 報價反彈幅度優於 EVA，產品利差相對仍有支撐。

公司策略是：

• 穩住台灣內銷固定客戶。
• 積極爭取外銷訂單，提高 HDPE／LLDPE 產能利用率。
• 將產能與銷售導向塗覆級 LDPE 等較具差異化的用途。

不過，PE 能否持續改善仍取決於產品價格是否能超過乙烯成本漲幅；如果油價或乙烯走高、下游包材與塑膠加工需求卻沒有同步回升，利差仍可能被壓縮。

3. EVA：供給過剩仍是核心挑戰

EVA 是台聚中期最需面對的壓力來源，主要原因包括：

• 中國持續擴充 EVA 產能，當地自給率提高並轉為淨出口，低價貨源外溢至亞洲市場。
• 光伏級 EVA 受到太陽能需求走弱與中國本地供應競爭影響最大。
• 發泡級 EVA 的鞋材需求，也受消費疲弱與品牌競爭增加拖累。
• 原料乙烯與 VAM 成本波動大，但 EVA 報價未必能充分轉嫁成本。

因此，即使光伏需求在下半年出現邊際回溫，EVA 市場仍較可能是「跌深後修復」，而不是供需已明顯反轉。

4. 公司轉型方向：減少光伏曝險、增加利基產品

台聚正將重心由競爭激烈的光伏級 EVA，轉向較具穩定性的產品與應用：

• 熱熔膠級 EVA：小量多樣、競爭相對低，客戶認證與配方需求較高。
• 高 VA 特殊級 EVA：鎖定電線電纜、高端鞋材、油墨等應用。
• 塗覆級 LDPE：切入包裝、塗覆等需求，並拓展海外客戶。
• 高值材料：持續開發光學材料、半導體載具、食品包裝膜與醫療相關應用；其中部分產品已完成認證並開始穩定供貨，但目前對整體營收與獲利的貢獻仍有限。

這條路徑的意義是提高產品差異化與客戶黏著度，避免完全落入中國泛用樹脂產能過剩下的價格競爭。

5. 海外布局：降低中國單一市場依賴

公司持續將市場重心往東南亞、南亞、印度及其他海外地區移動，以分散中國市場供過於求與低價競爭的影響。這項策略能否奏效，要看海外市場的實際需求、當地競爭者供給，以及外銷運費與原料成本變化。

投資判讀重點

台聚短期的觀察重點不是單看油價上漲，而是：

1. PE 對乙烯的利差是否維持或擴大
   
2. EVA 虧損能否因熱熔膠與特殊級產品而收斂
   
3. HDPE／LLDPE 產能利用率是否回升
   
4. 外銷市場能否彌補中國需求與價格競爭的缺口
   
5. 高值化材料是否從認證、試單走向穩定量產

整體而言，台聚正處於傳統石化循環低檔下的產品組合調整期；PE 提供短期營運支撐，但要形成更具延續性的獲利改善，仍須等待 EVA 供需壓力緩解，以及利基、高附加價值產品的營收占比逐步提高。

台聚並未在公開資訊中揭露具名的前十大客戶；其客戶結構以下游加工廠與材料廠為主，而非直接面對一般消費品牌，因此投資判讀要看終端應用與區域分布。

• EVA 客戶

  • 光伏膠膜廠：採購光伏級 EVA，用於太陽能模組封裝。
  • 鞋材與發泡加工廠：採購發泡級 EVA，供鞋底、運動用品等用途。
  • 熱熔膠、塗覆與電纜材料廠：台聚目前更積極布局熱熔膠級 EVA，該市場具小量多樣、客戶黏著度較高的特性；也開發電線電纜等高 VA 特殊級應用。

• PE 客戶

  • 包裝膜、塑膠袋與包材加工廠。
  • 塗覆、農膜及各類塑膠製品廠。
  • 台聚的 HDPE／LLDPE 以內銷優先、固定且重視品質的客戶為主；在供給吃緊時，會優先供貨給既有客戶，顯示客戶關係與穩定出貨比短期搶市更重要。

• 地區結構

  • 台灣內銷市場相對穩定。
  • 中國市場過去是 EVA 的重要出口地，但因當地產能快速擴張、EVA 自給率提升，台聚已降低對中國的依賴；2026 年上半年 EVA 外銷至中國的占比約 24.1%。
  • 銷售重心正往印度、東南亞、南亞與其他海外市場分散，尤其避開中國光伏級 EVA 的激烈價格競爭。

投資上要留意的是：台聚的客戶需求高度連結太陽能、鞋材、包裝與一般消費景氣。光伏與鞋材客戶近期需求偏弱，壓抑 EVA 出貨；相對地，熱熔膠等利基客戶與 PE 包材客戶，是目前較有機會穩住產品組合與利差的方向。台聚塑膠原料約占營收 95%，因此客戶拉貨力道與 PE／EVA 價差，會比單一客戶名稱更直接影響營運。